萬安科技（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　萬安科技:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高增長,智能汽車與新能源汽車雙管齊下

　　萬安科技 002590

　　研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：彭勇 撰寫日期：2015-12-22

　　萬安科技是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車制動系統(tǒng)供應(yīng)商,覆蓋商用車和乘用車兩大領(lǐng) 域。公司非公開發(fā)行股票的申請近日獲得證監(jiān)會審核通過,計劃募集約8.5億元,實施汽車電控制動系統(tǒng)、底盤模塊化基地建設(shè)、車聯(lián)網(wǎng)、無線充電技術(shù)及ADAS 研發(fā)項目。充裕的資金將為公司后續(xù)發(fā)展布局提供充足的能量。我們近期對公司進行了現(xiàn)場調(diào)研,就公司的企業(yè)經(jīng)營狀況以及未來外延戰(zhàn)略方向進行了深入交流。公司明年業(yè)績有望受益于ABS 系統(tǒng)與懸架業(yè)務(wù)的爆發(fā)維持高增長,公司將從車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、ADAS 系統(tǒng)布局智能汽車,從無線充電、輪轂電機、電動車副車架等方向布局新能源汽車。考慮到公司業(yè)績的高增長與布局的新興領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊,我們將萬安科技目標(biāo)價格上調(diào)至34.90元,維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　ABS 系統(tǒng)與懸架業(yè)務(wù)爆發(fā),業(yè)績高增長可期。公司主營產(chǎn)品包括氣壓制動系統(tǒng)、液壓制動系統(tǒng)、懸架系統(tǒng)等。公司近年來加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整, 大力發(fā)展ABS、EBS 等電子類產(chǎn)品與懸架業(yè)務(wù)。ABS 系統(tǒng)毛利率高,隨著國家政策推行助力,商用車裝配量飛速增加,明年有望達產(chǎn)18萬套。懸架系統(tǒng)受益于主要客戶江淮汽車、上汽通用五菱等爆款車型的銷售, 明年有望收入翻倍,其毛利率有望隨著開拓市場后良好的合作口碑與實現(xiàn)量產(chǎn)而得以提升。增發(fā)項目的通過將為產(chǎn)能擴大提供強有力的支撐。

　　加速布局智能汽車與新能源汽車,業(yè)務(wù)有望多點開花。公司通過參股飛馳鎂物與蘇打科技公司,切入車聯(lián)網(wǎng)及新能源汽車共享經(jīng)濟領(lǐng)域。入股美國Evatran 公司獲取無線充電核心技術(shù),有望進入國內(nèi)領(lǐng)先新能源汽車廠商供應(yīng)鏈實現(xiàn)量產(chǎn),并不斷推進更高功率充電技術(shù)研發(fā)。公司正在積極布局ADAS 系統(tǒng)與新能源汽車輪轂電機業(yè)務(wù),未來將通過入股或成立控股的合資公司等形式,牽手國內(nèi)外領(lǐng)先技術(shù)公司。公司也將發(fā)揮自己的傳統(tǒng)優(yōu)勢,加快自主研發(fā)電子制動產(chǎn)品與電動車副車架的步伐。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　1)汽車行業(yè)持續(xù)低迷,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑;2)ADAS、車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無線充電、輪轂電機等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

　　估值

　　我們略微調(diào)整萬安科技盈利預(yù)測,預(yù)計公司2015-2017年每股收益分別為0.26元、0.37元和0.59元。采取分部估值,給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25倍動態(tài)市盈率,新興業(yè)務(wù)100億元市值,公司合理目標(biāo)價由31.60元上調(diào)為至34.90元,維持買入評級。

　　中興通訊（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　中興通訊:國家資本助力打造中國通信“中國芯”

　　中興通訊 000063

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：李偉 撰寫日期：2015-11-25

　　事件概要:公司公告,國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金擬以24億增資入股公司芯片子公司中興微電子,占增資后中興微電子24%的股份。

　　國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金入股,有助于芯片業(yè)務(wù)提升競爭力,推動芯片業(yè)務(wù)加強對外銷售。隨著國家大基金注入,將大幅增加芯片子公司的研發(fā)投入和對外擴張能力,由于同行業(yè)公司由于擔(dān)心和中興通訊的競爭,而不會選用中興微電子設(shè)計芯片產(chǎn)品,原中興微電子的通信芯片90%供應(yīng)給自己,10%對外銷售,產(chǎn)品優(yōu)勢沒有最大化發(fā)揮。隨著國家產(chǎn)業(yè)基金入股,將會為中興微電子信用背書,推動中興微電子的芯片對外銷售比例大幅增加。

　　中興微電子承諾2017年將超過64.8億的銷售收入,將會成為中國芯片設(shè)計行業(yè)前三,估值有望達到300億。2014年國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模排名為華為海思(146億)、展訊通信(72億)、華大集成電路(32.1億),大唐半導(dǎo)體(31.3億),中興微電子(30.6億),南瑞智芯(24.8億)、銳迪科(22億)。相信隨著國家產(chǎn)業(yè)基金入股,將加速推動中興微電子芯片業(yè)務(wù)快速發(fā)展,將很快成為國內(nèi)前三的芯片設(shè)計公司。2015年中興微電子收入有望超過50億,凈利潤超過5億。對于二級市場上可比半導(dǎo)體公司,中興微電子市值有望達到300億。

　　上海中興在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌,有利于提升對子公司的投資價值,推動各個業(yè)務(wù)分拆估值。公司擬將控股子公司上海中興進行改制設(shè)立股份公司,申請在中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。掛牌后將按照公眾公司進一步完善治理結(jié)構(gòu),提升經(jīng)營效率,同時可以借助融資平臺引入更多資金發(fā)展現(xiàn)有及未來業(yè)務(wù)。有利于提高母公司對上海中興的投資價值及未來實現(xiàn)更高投資回報的可能性。

　　投資建議:我們預(yù)計公司2015-2017年EPS 為0.88/1.12/1.30元。維持買入-A 評級,6個月目標(biāo)價25.50元。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金入股中興微電子,證明國家希望將中興微電子打造成通信芯片設(shè)計領(lǐng)域的核心國家隊,有望通過外延方式加速其成長,推動國內(nèi)通信芯片快速國產(chǎn)化,打造中國通信行業(yè)的“中國芯”。產(chǎn)業(yè)基金入股帶來中興微電子的價值重估,我們認(rèn)為中興整體市值中長期將會超過千億。

　　風(fēng)險提示:手機業(yè)務(wù)下滑的風(fēng)險;市場競爭加劇的風(fēng)險

　　亞太股份（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　亞太股份:初步搭建智能駕駛生態(tài)圈,積極布局航天軍工配套業(yè)務(wù),提升綜合競爭力

　　亞太股份 002284

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：陳顯帆 撰寫日期：2015-12-16

　　事件:

　　公司公告與北京航天發(fā)射技術(shù)研究所(以下簡稱“研究所”)簽署《全面戰(zhàn)略合作協(xié)議》,擬在軍、民制動系統(tǒng)領(lǐng)域展開合作。在“民參軍”大趨勢下,公司積極布局航天、軍工配套業(yè)務(wù)。(北京航天發(fā)射技術(shù)研究所主要從事發(fā)射技術(shù)、發(fā)射方式以及發(fā)射車、發(fā)射平臺的研制,是中國宇航協(xié)會發(fā)射工程及地面設(shè)備專業(yè)委員單位,航天科技集團發(fā)射技術(shù)戰(zhàn)略研究組組長單位。)

　　投資要點

　　與航天技術(shù)研究所戰(zhàn)略合作,積極布局航天軍工配套業(yè)務(wù) 公司此次與研究所簽署戰(zhàn)略協(xié)議說明前期就底盤系統(tǒng)領(lǐng)域開展的合作在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品質(zhì)量等方面獲得對方認(rèn)可。未來,由北京航天發(fā)射技術(shù)研究所利用其在仿真分析技術(shù)、整車制動的最優(yōu)化、整車道路模擬試驗臺等方面的優(yōu)勢,為公司提供相關(guān)優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

　　整合雙方優(yōu)勢,加強軍、民制動系統(tǒng)產(chǎn)品市場滲透率

　　雙方未來主要合作研發(fā)方向是軍、民制動系統(tǒng)領(lǐng)域,公司在此前已經(jīng)有為航天特種車配套制動系統(tǒng)總成(詳見公司于2015年2月13日披露的相關(guān)公告)。隨著公司與研究所的合作,軍、民制動系統(tǒng)技術(shù)將更深度、全面、高效的融合,公司在軍工產(chǎn)品上的滲透性將會加強。根據(jù)協(xié)議,未來雙方將就航天軍工產(chǎn)品開發(fā)采購簽署具體合作項目。目前,業(yè)務(wù)合作具體協(xié)議還需雙方進一步協(xié)商確認(rèn),訂單量仍存在一定的不確定性。但此次攜手研究所,將進一步增強公司制動系統(tǒng)綜合競爭力。此外,公司將充分發(fā)揮在制動領(lǐng)域的專業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)制造能力,為航天軍工提供高品質(zhì)產(chǎn)品。航天、軍工產(chǎn)品因技術(shù)、質(zhì)量要求較高,產(chǎn)品單價及毛利均高于民用車。

　　初步搭建智能駕駛生態(tài)圈,集成化產(chǎn)品提升整體盈利能力

　　今年公司連續(xù)參股ADAS模塊及產(chǎn)品國內(nèi)龍頭前向啟創(chuàng);車載移動互聯(lián)網(wǎng)運營商鈦馬信息及輪轂電機技術(shù)世界領(lǐng)先的Elaphe公司(雙方將在中國設(shè)立合資公司),積極布局環(huán)境感知、主動安全控制及駕駛互聯(lián)等智能駕駛領(lǐng)域。目前已初步搭建了智能汽車環(huán)境感知+主動安全控制+移動互聯(lián)的智能駕駛生態(tài)圈。此次通過與北京航天發(fā)射技術(shù)研究所的戰(zhàn)略合作將進一步增強公司的汽車制動技術(shù)實力,進一步提升公司的綜合競爭力,為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　公司積極打造智能駕駛生態(tài)圈,并延伸航天軍工產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)及供應(yīng),公司在相關(guān)業(yè)務(wù)加大研發(fā)投入,技術(shù)儲備不斷提高,進一步提升公司綜合競爭力。公司四季度有望業(yè)績回暖,中長期看好智能駕駛集成化產(chǎn)品高增長。我們預(yù)計2015-17年EPS為0.24/0.31/0.44元,對應(yīng)PE為56/43/30X,首次覆蓋予以“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:經(jīng)濟下行導(dǎo)致汽車行業(yè)萎縮;終端市場競爭加劇;新業(yè)務(wù)集成產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、推廣低于預(yù)期;

　　均勝電子（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　均勝電子:“后收購時代”整合效果凸顯,多元業(yè)務(wù)齊頭并進

　　均勝電子 600699

　　研究機構(gòu)：信達證券 分析師：范海波,吳漪,丁士濤,王偉 撰寫日期：2015-11-02

　　事件:2015年10月27日均勝電子發(fā)布15年三季報,15年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.17億元,同比增加17.25%;實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤2.43億元,同比增加15.38%?；久抗墒找?.42元,符合我們此前的預(yù)期。

　　點評:

　　第三季度毛利率達到歷史高位,三費有所上升。2015年7-9月公司實現(xiàn)營收21.19億元,同比增長21.14%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤8190.77萬元,同比增長17.68%。公司產(chǎn)品7-9月整體毛利率24.08%,較去年同期上升4.66個百分點,處于歷史高位。公司前三季度銷售費用、管理費用和財務(wù)費用較去年同期均有大幅增加,增幅分別為 50.32%、42.53%和109.23%。主要原因是公司在Preh和機器人等方面研發(fā)投入較多。此外,Quin和IMA原本費用率水平即高于公司,并表后,對公司的費用率有提升作用。

　　收購整合效果顯現(xiàn),機器人集成、HMI、弱混電源管理系統(tǒng)齊頭并進。公司收購Preh后,Preh 1-9月營收以人民幣計同比增速為7%,以歐元計同比增速高達28%。在機器人集成方面,公司將并購所得IMA與Preh創(chuàng)新自動化業(yè)務(wù)整合為子公司,整合協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn),1-9月銷售收入同比增長84%,7-9月銷售收入同比增長64%。PIA的核心技術(shù)已經(jīng)運用于西門子、博世等德國總部數(shù)字化工廠中。公司還新獲得了博格華納、TRW等全球知名企業(yè)在中國的訂單。因此,我們認(rèn)為PIA在進入高速增長的同時,未來還有望繼續(xù)維持目前的高增長,將成為公司未來利潤增長的重要引擎。公司的最新人車交互系統(tǒng)(HMI)產(chǎn)品搶到主動反饋技術(shù),已經(jīng)批量運用于全新奧迪Q7。公司最新推出的48V弱混電源管理系統(tǒng),為歐系整車廠商提供了針對弱混吸引的解決方案,處于全球領(lǐng)先水平。

　　盈利預(yù)測及點評:由于公司三費上升,我們下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計15-17年歸屬母公司凈利潤分別為3.92、4.64、5.37億元,按照最新股本計算,對應(yīng)EPS分別為0.57元、0.69元、0.80元,以2015-10-30收盤價33.07元計算,對應(yīng)的15年P(guān)E 為58X。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險因素:汽車行業(yè)需求下滑風(fēng)險;原材料和人力成本增加風(fēng)險;匯率波動風(fēng)險。

　　四維圖新（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　四維圖新:非營業(yè)收入推動業(yè)績高于預(yù)期;收入增長不及預(yù)期

　　四維圖新 002405

　　研究機構(gòu)：高盛高華證券 分析師：金俊 撰寫日期：2015-10-29

　　與預(yù)測不一致的方面

　　四維圖新公布2015年三季度收入/凈利潤分別為人民幣3.12億/2,000萬元(同比增長18%/54%),較我們的預(yù)測低18%/高31%。凈利潤與預(yù)期之間的差距主要是非營業(yè)收入高于預(yù)期所致,包括銀行理財收益。公司預(yù)計2015年凈利潤有望增長0%-30%,低于我們此前44%的2015年全年同比增速預(yù)測。

　　投資影響

　　要點:1)2015年三季度收入同比增長18%,主要受地理信息服務(wù)收入增長的推動,該業(yè)務(wù)包括交通信息服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以及工業(yè)應(yīng)用。這一增速低于我們44%的2015年三季度同比增速預(yù)測。2)三季度毛利率環(huán)比上升兩個百分點,但仍然較2014年三季度低9個百分點。我們認(rèn)為毛利率下滑主要是地理信息服務(wù)系統(tǒng)集成(包括硬件、軟件銷售)收入占比上升所致。我們認(rèn)為隨著地理信息服務(wù)業(yè)務(wù)的增長,毛利率將逐漸下滑。3)我們認(rèn)為1,200萬元的投資收益為一次性收益,如果剔除該收益,則凈利潤低于我們的預(yù)期。

　　估值:我們將2015-2017年盈利預(yù)測下調(diào)10%/2%/4%以反映收入增長的放緩。

　　我們將基于長期貼現(xiàn)市盈率的12個月目標(biāo)價格下調(diào)2%至人民幣21.3元,仍基于25倍的2016年預(yù)期市盈率(全球同業(yè)中值),乘以2020年每股盈利預(yù)測1.23元(原1.26元),并以9.6%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年。維持中性評級。

　　主要風(fēng)險:銷售增速高于/低于預(yù)期,銷售管理費用率高于/低于預(yù)期。