鈷行業(yè)深度報告:嘉能可重拾“鈷定價權(quán)”,若“控量保價”電鈷價格有望突破25萬元/噸

　　類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：徐若旭,王宏為 日期：2019-08-07

　　嘉能可擁有鋅、鈷的全球定價權(quán),對銅價有一定影響力(嘉能可近四年擴張銅貿(mào)易量,對全球銅價影響力逐漸增強)。擁有全球定價權(quán)的基礎(chǔ)條件:自產(chǎn)礦高市占率(大品種10%+,小品種20%+)+貿(mào)易量絕對領(lǐng)先的市場份額(大品種20%+,小品種30%+)(嘉能可驅(qū)動價格上漲前市占率情況:嘉能可2014年自產(chǎn)鋅市占率10.3%,鋅貿(mào)易量25.2%;2016年自產(chǎn)鈷23.5%,鈷貿(mào)易量32.3%;2015年自產(chǎn)銅市占率6.6%,銅貿(mào)易13.6%,嘉能可銅定價權(quán)較弱),全球規(guī)模越小的品種所需的市場份額越高(如鈷全球定價權(quán)所需市場份額超過鋅定價權(quán)所需市場份額,競爭對手進入壁壘層面考慮)。

　　目前鈷的供給、需求、庫存均滿足定價權(quán)驅(qū)動價格上漲的條件。供給端新增供給方面主要是嘉能可貢獻,2019-2020年鈷新增供給中嘉能可分別占76%和68%,若嘉能可控量保價則未來鈷新增供給將十分有限。需求端3C已過最差時點,2019年二季度國內(nèi)手機出貨量同比轉(zhuǎn)正,絕對量已經(jīng)企穩(wěn),同時2020年5G帶來的手機換代潮也將帶來顯著需求增量,新能源汽車方面需求持續(xù)提升。庫存方面下游企業(yè)及鈷鹽冶煉環(huán)節(jié)庫存較低,無錫期貨交易所及電解鈷工廠庫存處于歷史低位,過剩庫存主要集中在氫氧化鈷環(huán)節(jié),而氫氧化鈷庫存主要在嘉能可,由于嘉能可不公布銷量數(shù)據(jù),我們依據(jù)下游采購情況及嘉能可產(chǎn)量數(shù)據(jù)初步預測嘉能可氫氧化鈷庫存在3萬金屬噸以上。

　　若嘉能可此時開始控量保價,電解鈷價格有望突破25萬元/噸?？紤]到6月底開始剛果金民采礦鈷企大多停產(chǎn),因此下調(diào)2019-2020年供給預測,預計2018-2020年全球鈷供給分別為14.6萬噸、15萬噸、19萬噸(原預測為14.6萬噸、16萬噸、20.3萬噸),對應2019-2020年全球鈷過剩量下滑至0.4萬噸、2.4萬噸,供需過剩量已在嘉能可控制范圍內(nèi),若嘉能可采取“控量保價”策略,未來鈷供需有望短期迎來短缺,電解鈷價格有望突破成本曲線最末端25萬元/噸。

　　鈷價格反彈最受益標的:寒銳鈷業(yè)、【洛陽鉬業(yè)(603993)、股吧】。預計2019-2021年寒銳鈷業(yè)鈷產(chǎn)品銷量分別為6000噸、7800噸、9800噸,寒銳鈷業(yè)凈利潤對鈷價格彈性很大,假設(shè)2020年電解鈷含稅價格25萬元/噸,電解銅價格4.7萬元/噸對應的歸母凈利潤為2.9億元,PE估值45倍;假設(shè)2020年電解鈷含稅價格30萬元/噸,電解銅價格4.7萬元/噸對應的考慮庫存收益的歸母凈利潤為5億元,PE估值26倍;假設(shè)2020年電解鈷含稅價格40萬元/噸,電解銅價格4.7萬元/噸對應的考慮庫存收益的歸母凈利潤為9.1億元,PE估值14倍。洛陽鉬業(yè)上市以來最低PB為1.94倍,目前PB估值2.05倍處于歷史低位。同時洛陽鉬業(yè)凈利潤對鈷價格彈性較大,假設(shè)2020年電解鈷含稅價格25萬元/噸,電解銅價格4.7萬元/噸對應的歸母凈利潤為26.6億元,PE估值30倍;假設(shè)2020年電解鈷含稅價格40萬元/噸,電解銅價格4.7萬元/噸對應的歸母凈利潤為33.6億元,PE估值23倍。

　　風險提示:嘉能可清倉式清理鈷庫存、科技進步加速鈷替代進程。

　　水泥行業(yè)事項點評:供給控制仍是關(guān)鍵,期待后續(xù)行情修復

　　類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：信達證券股份有限公司 研究員：丁士濤 日期：2019-08-07

　　事件: 近日,中國建材聯(lián)合會下發(fā)了《【中國建筑(601668)、股吧】材料行業(yè)協(xié)會系統(tǒng)行業(yè)自律公約》,并于 2019年 8月 6日,召開全國建材行業(yè)協(xié)調(diào)自律促進經(jīng)濟效益穩(wěn)增長推進大會, 中國水泥協(xié)會執(zhí)行會長孔祥忠在大會上做了題為“ 行業(yè)自律效益增長是水泥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)”的發(fā)言。

　　點評:

　　供給端的有效控制是行業(yè)穩(wěn)定的船錨。 孔祥忠會長表示,水泥行業(yè)近幾年出現(xiàn)的較好的效益穩(wěn)增長局面, 主要得益于全行業(yè)的自律行為,未來要熟練的運用供給側(cè)手段對需求進行動態(tài)調(diào)整。 面對行業(yè)供需失衡、持續(xù)虧損的境況, 2016年下半年開始, 水泥行業(yè)協(xié)會引導業(yè)內(nèi)企業(yè)進行自救,以“行業(yè)自律”為核心,以“ 錯峰生產(chǎn)”為抓手,通過控制供給來提振水泥價格。 2016年 7月至 2017年 12月,水泥價格進入上升通道,漲幅高達 80%,此后至今也一直維持高位震蕩態(tài)勢。 究其原因,本輪水泥價格上漲的根源是行業(yè)錯峰生產(chǎn)帶來的供給減少。我們認為, 只要后期供給端仍能有效控制,足以對沖需求下滑帶來的影響,行業(yè)景氣度仍將延續(xù)。

　　水泥行業(yè)有望達成“價格為本”的共識。 以往經(jīng)驗已經(jīng)證明, 企業(yè)以“量本利”的經(jīng)營方式, 盲目擴大產(chǎn)量, 只會將行業(yè)與自身置于虧損境地。 孔祥忠會長也指出,業(yè)內(nèi)企業(yè)未來必須確立由“量本利”到“價本利”的經(jīng)營策略,這樣才能使得企業(yè)利潤穩(wěn)定,有利于行業(yè)的長遠發(fā)展。 我們認為,企業(yè)未來將形成“穩(wěn)價重于擴產(chǎn)”的共識, 利潤的獲取在于價格的維持而非產(chǎn)量的擴張, 這也將有利于未來水泥價格的穩(wěn)定。

　　低價傾銷等不正當競爭行為或?qū)⒊蔀楣芸刂攸c。 根據(jù)孔祥忠會長的發(fā)言精神, 行業(yè)自律中不僅要注意規(guī)避協(xié)議定價的壟斷行為, 更要抵制部分企業(yè)以低價傾銷的不正當惡性競爭行為。我們認為, 在行業(yè)自律日漸達成共識的背景下,破壞錯峰生產(chǎn)進行低價傾銷的行為將會受到行業(yè)的共同抵制。

　　建議關(guān)注四季度預期差修復帶來的板塊機會。 2019年以來,由于部分地區(qū)仍有通過減量置換新增產(chǎn)能的情況,同時疊加房地產(chǎn)市場下行預期的影響,市場出現(xiàn)對行業(yè)供給增加和需求下滑的雙重擔憂。但我們認為現(xiàn)階段供給才是決定行業(yè)景氣的關(guān)鍵因素, 需求并非主導。本次大會再次強調(diào)供給端的控制是行業(yè)未來發(fā)展的基礎(chǔ)。我們認為,隨著后續(xù)市場對水泥價格預期差的逐漸消除,水泥板塊在四季度有望迎來行情的修復。 推薦祁連山(600720.SH,“買入”)、華新水泥(600801.SH,“增持”)。

　　風險因素: 水泥需求超預期下滑; 行業(yè)自律執(zhí)行不及預期。

　　紡織服裝行業(yè):復盤體育發(fā)展史,龍頭的馬太效應

　　類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：馬莉,陳騰曦,林驥川,詹陸雨 日期：2019-08-07

　　體育賽事轉(zhuǎn)播伴隨運動品牌興起,明星資源稀缺體使育龍頭強者恒強,已成為稀缺資產(chǎn)。1)復盤體育品牌發(fā)展史,世界杯、奧運會、以及職業(yè)體育聯(lián)賽的全球轉(zhuǎn)播和普及帶動了一大批知名的體育品牌的誕生,體育明星對于功能性為主的體育產(chǎn)品的帶動作用非常明顯。2)有限的體育明星資源目前被幾家巨頭牢牢把持,使得這些巨頭能夠長期在消費者心中保持強大的影響力。目前的體育品牌大多擁有幾十上百年的歷史,充分說明該行業(yè)龍頭地位非常穩(wěn)固,對明星資源壟斷使這些龍頭強者恒強。3)由于體育品牌建立消費者認知的壁壘,有悠久歷史的品牌是真正的稀缺資產(chǎn)。無論是耐克收購Converse、Umbro,阿迪收購銳步,還是開云收購Puma,稀缺的品牌資產(chǎn)總會受到資本的青睞。

　　耐克:研發(fā)、營銷是體育用品成功的最大推動力。一方面,創(chuàng)始人團隊運動員出身,極為重視技術(shù)研發(fā),從早期的華夫鞋、阿甘鞋,到緩震科技(氣墊、泡棉材料)和鞋面科技(鞋面材料、編織技術(shù))不斷突破,鑄就了強大的產(chǎn)品護城河。另一方面,將搶占明星資源放在首位。早期簽約超過兩千名田徑選手;此后在籃球市場簽下喬丹;中國市場簽下劉翔、李娜均是決定耐克發(fā)展的重要淺語不斷提升品牌影響力。耐克研發(fā)和營銷完美匹配所構(gòu)筑的強大壁壘是對其后來居上的最好詮釋。

　　阿迪:品牌延展和并購帶來的教訓和啟示。品牌延展:阿迪曾在80年代技術(shù)落后時進行時尚化轉(zhuǎn)型失敗。此后主品牌重歸功能性,同時通過拓展運動傳統(tǒng)系列(三葉草)和運動時尚系列等細分時尚品牌,繼續(xù)時尚化探索。隨著主品牌Primeknit、BOOST核心技術(shù)的出現(xiàn),以及Stan Smith、Yeezy等細分時尚品牌的大火,公司逐步重現(xiàn)生機。并購:06年收購Reebok,但由于兩者定位相似,較高的標品性使協(xié)同效應較低,銳步份額不斷萎縮,而在其差異化定位健身市場后盈利增長值得期待。 從全球體育品牌發(fā)展看中國安踏、李寧的研發(fā)、營銷、差異化定位擴張。

　　研發(fā):18年安踏/李寧投入5.9/2.3億于技術(shù)研發(fā),追求產(chǎn)品功能性的同時不斷提升性價比。

　　營銷:安踏通過與奧委會合作、簽約以湯普森為代表的NBA球星、賽事贊助等方式提升曝光度。李寧簽約韋德、贊助CBA等,革新后的產(chǎn)品設(shè)計更重視故事性,與品牌營銷同步,提升話題度。

　　差異化定位擴張:安踏采取稀缺品牌資產(chǎn)并購戰(zhàn)略,其出色的多品牌運作能力使具備優(yōu)質(zhì)品牌基因的FILA大獲全勝,DESCENTE等構(gòu)筑的新一代外延品牌矩陣及收購AMEAS的國際化戰(zhàn)略布局儲備將在不同細分賽道繼續(xù)擴大體育版圖。李寧則采取培育時尚化品牌擴張戰(zhàn)略,18年2月發(fā)布的潮牌中國李寧引發(fā)現(xiàn)象級關(guān)注,四登國際時裝周,話題熱度居高不下,品牌矩陣張力十足。

　　投資建議:從耐克、阿迪的發(fā)展史復盤來看,龍頭的崛起之路是專注的技術(shù)研發(fā)、精準的品牌營銷和差異化的細分賽道協(xié)同發(fā)力所共同構(gòu)筑的。以此推演,中國體育用品行業(yè)未來的格局將是安踏、李寧等龍頭的馬太效應。這些龍頭憑借1)以功能性為本的扎實研發(fā),2)簽約重要IP、賽事贊助、明星帶貨等營銷組合拳,3)探索開辟各自擅長的品牌發(fā)展軌跡,無論是安踏收購稀缺品牌資產(chǎn)的外延式發(fā)展,還是李寧引領(lǐng)國貨潮牌風的中國李寧內(nèi)生系列,均將成為最有希望走出來的全球體育服飾領(lǐng)域的第三極力量。

　　風險提示:同店增長不及預期,拓店進展不及預期,安踏多品牌業(yè)務未能有效協(xié)同的風險,中國李寧發(fā)展不及預期。

　　零售行業(yè)周報:進入中報披露密集期,維持推薦核心組合

　　類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：李昂 日期：2019-08-07

　　上周(2019.07.29-2019.08.02)CS商貿(mào)零售指數(shù)下跌3.03%,跑輸上證指數(shù)(-2.60%)、跑贏滬深300(-2.88%)與深證成指(-2.27%)。上周組合收益為-1.52%,與前一周上漲3.0%相比出現(xiàn)小幅回撤。組合維持推薦:家家悅(603708.SH),天虹股份(002419.SZ),周大生(002867.SZ),蘇寧易購(002867.SZ);建議關(guān)注永輝超市(601933.SH)。

　　超市板塊:永輝超市定增限售股將解禁,三江購物上半年業(yè)績增長主要受益于股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　永輝超市8月9日預期將有14.35億股定向增發(fā)機構(gòu)配售股限售到期,本次解禁股票市值達到135.03億元,占比公司總市值約15%?？紤]到一般限售股解禁后可能出現(xiàn)的減持行為而引發(fā)的風險偏好下行,市場需要等待明確的右側(cè)“信號”,而結(jié)合永輝當前及未來的發(fā)展狀況,我們繼續(xù)堅定看好公司長期價值。三江購物2019年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.95億元,同比增長0.87%;歸母凈利同比增加5525萬元(+97.04%)主要受益于轉(zhuǎn)讓杭州浙海,失去杭州盒馬對應的運營權(quán)所得。

　　百貨板塊:天虹股份更新改造現(xiàn)有物業(yè),盤活資產(chǎn)有望進一步提升公司經(jīng)營效率天虹股份計劃對天虹分揀中心進行更新改造,涉及項目評估值達2.31億元,升值超過15倍。該項目現(xiàn)有用途經(jīng)濟價值較低,而所在區(qū)位具備良好的商業(yè)經(jīng)營條件,如通過與特定單位合作完成城市更新獲得商業(yè)物業(yè),無需公司承擔相關(guān)費用與風險,且有利于公司進一步提質(zhì)增效、盤活現(xiàn)有資產(chǎn)。

　　專業(yè)連鎖板塊:蘇寧上半年實現(xiàn)營收1346億元,全渠道全場景運營提升公司核心競爭力蘇寧易購2019年上半年實現(xiàn)營收1346.18億元,同比增長21.63%;預期歸母凈利潤為8億元;公司今年“818”前一小時實現(xiàn)訂單量同比增長173%,目前打造線上平臺和線下多業(yè)態(tài)搭配的全渠道經(jīng)營模式和全消費場景效果初步顯現(xiàn)。公司通過全渠道、全場景、全品類的相互配合,結(jié)合自身物流、金融服務形成消費閉環(huán),打造了獨特的企業(yè)競爭力。

　　燃料電池行業(yè)每周評論:中西部地區(qū)氫能發(fā)展加速,電力巨頭顯現(xiàn)氫電雄心

　　類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：張帥,彭聰 日期：2019-08-07

　　報告收購重塑 14.6%股權(quán),燃料電池產(chǎn)局完善——大洋電機...》, 2019.7.5本周燃料電池指數(shù)下跌 3.13%,上證綜指下跌 2.60%,創(chuàng)業(yè)板指下跌0.33%。全國多地持續(xù)加速發(fā)展氫能,成都和株洲等中西部地區(qū)城市發(fā)布氫能規(guī)劃,國電投完成百千瓦電堆試制。

　　中西部地區(qū)氫能發(fā)展加速,成都、株洲發(fā)布氫能規(guī)劃。中西部以成都、重慶和株洲等地為代表,氫氣資源豐富,重視氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展,紛紛出臺規(guī)劃,推動示范項目運營。 8月 2日,成都經(jīng)信局印發(fā)氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,力爭2023年推廣燃料電池車 2000輛以上,有軌電車示范線路 2條,建設(shè)加氫站至少 30座,并將重點開展燃料電池系統(tǒng)、電堆、氫氣儲運等關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)。 7月 27日,株洲發(fā)布《株洲市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》,規(guī)劃 2025年市內(nèi)建成加氫站 12座,長株潭燃料電池車運營規(guī)模達到 2000輛,全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值達到 800億。

　　國電投完成百千瓦電堆試制,電力巨頭氫電雄心彰顯。 國電投百千瓦功率金屬極板燃料電池電堆研制成功,實現(xiàn)催化劑、膜電極、電堆等關(guān)鍵技術(shù)自主化。國電投作為 2022年北京冬 奧會氫能應用示范合作意向單位,2020年底將提供首批不少于 150臺電堆供冬 奧會測試車輛使用, 2021年產(chǎn)能將不低于 1000臺 100千瓦級燃料電池電堆。

　　行業(yè)信息地區(qū)動作: 7月 27日,株洲· 中國動力谷氫能產(chǎn)業(yè)峰會發(fā)布《株洲市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》; 29日,江門市發(fā)展和改革局發(fā)布新能源汽車推廣補助實施細則; 30日, 20輛搭載億華通氫燃料電池發(fā)動機公交車于成都交付;

　　31日,美國參議院通過對替代性燃料基礎(chǔ)設(shè)施撥款 10億美元的提案;佛山通過推進公交優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略,并計劃出臺優(yōu)惠政策推廣氫能源公交; 8月 2日,成都印發(fā)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃,將打造“綠色氫都”。

　　企業(yè)動態(tài): 7月 26日,眾宇動力完成燃料電池發(fā)動機核心部件階段性交付; FCP 中德氫能源產(chǎn)業(yè)園于萊西經(jīng)開區(qū)開工; 27日,美錦能源公告與嘉興交投簽訂《合作協(xié)議》,合作開展嘉興氫能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和氫燃料汽車示范運營平臺; 29日,中車株洲電機獲空壓機高速永磁電機超 3000萬元訂單;百利科技與巴斯夫合作共研 PEM 在線制氫; 31日,武漢泰歌氫能動力系統(tǒng)生產(chǎn)線正式投產(chǎn);巴拉德公布第二季度業(yè)績,營收達 2370萬美元;伯肯節(jié)能中標北京科委空壓機及氫循環(huán)泵課題; 8月 1日,大洋電機終止收購重塑集團 14.6%的股權(quán)。

　　燃料電池產(chǎn)業(yè)還處于導入期,距離產(chǎn)業(yè)走向成熟期是一個漫長的階段,目前越來越多的上市公司加入燃料電池行業(yè)。 站在當前階段,我們建議從兩方面思路遴選標的:( 1)產(chǎn)業(yè)鏈布局完善標的,建議關(guān)注美錦能源(參股膜電極明星公司廣州鴻基、擬投資電堆龍頭國鴻氫能、控股燃料電池車制造企業(yè)佛山飛馳、副產(chǎn)氫和加氫站建設(shè)運營)、雪人股份(空壓機主要供應商、參股 HYGS)、大洋電機(布局燃料電池系統(tǒng)、運營,參股 BLDP)、雄韜股份(布局膜電極、電堆、系統(tǒng)企業(yè));( 2)估值處于合理區(qū)間+氫能持續(xù)布局公司,建議關(guān)注嘉化能源(副產(chǎn)氫、加氫站、液氫、國投聚力合作)風險提示: 行業(yè)發(fā)展不及預期, 加氫站建設(shè)不達預期,成本下降不達預期。

　　通信行業(yè)周報(2019年第31周):主設(shè)備商上半年均增收,推薦天和紫光中興國信

　　類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：張建民 日期：2019-08-07

　　上半年受益于全球4G和5G網(wǎng)絡建設(shè)的投資拉動,華為、中興、愛立信、諾基亞收入同比增長23%、18%、11%、5%,2020年更多國家將進入5G規(guī)模商用階段,設(shè)備商有望獲取更好的業(yè)績增長,政策推動+共建共享等因素將有利于5G應用快速落地。

　　我們對VGPP模型進行了優(yōu)化,個股推薦過程中我們開始引入通信板塊整體估值打分作為個股推薦的重要參考,本周收盤通信行業(yè)股指打分為2.03,我們采用中性推薦策略,推薦總分》3.5的個股,包括天和防務、紫光股份、中興通訊、東方國信,同時推薦華正新材、中電興發(fā)、生益科技、中國聯(lián)通。

　　重要行業(yè)/公司信息

　　1、工信部公開征求對《攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)服務管理暫行辦法》的意見

　　2、華為上半年銷售收入增長23.2%至人民幣4013億元

　　3、中國電信將達量降速版暢享套餐全面停售

　　4、電信聯(lián)通接連集采4G核心網(wǎng),5G商用進入快車道

　　5、海爾聯(lián)合中國移動和華為正式發(fā)布全球首個智能+5G互聯(lián)工廠

　　6、【碩貝德】上半年盈利0.9138億元,同比增長174.15%

　　7、【中光防雷】上半年盈利0.2393億元,同比增長7.60%

　　風險提示

　　運營商資本開支不及預期;電信行業(yè)收入增長持續(xù)放緩。