上半年頗受業(yè)界關(guān)注的“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線，在本輪反彈中表現(xiàn)得卻并不突出。受疫情修復(fù)利好的地產(chǎn)鏈能否再放光彩？

　　自4月底以來，A股權(quán)益市場(chǎng)逐步回暖，多個(gè)板塊都迎來了一波反彈。然而，地產(chǎn)鏈的反彈力度卻拖了后腿，內(nèi)部各大板塊的走勢(shì)更是出現(xiàn)了分化。細(xì)分來看，6月以來，地產(chǎn)鏈上表現(xiàn)較為強(qiáng)勁的仍是家電、家具等隸屬于地產(chǎn)后周期的板塊。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，原材料價(jià)格走弱，疊加較大比例的更新需求，是地產(chǎn)后周期表現(xiàn)更優(yōu)的主要原因。受疫情修復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好，前期估值較低的后周期板塊已經(jīng)受到了部分機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。

　　地產(chǎn)鏈內(nèi)部走勢(shì)現(xiàn)分化

　　自4月底以來，A股權(quán)益市場(chǎng)的回暖勢(shì)頭明顯。觀察各板塊近期的表現(xiàn)，多數(shù)板塊均較4月底的階段性低點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了一定程度的反彈。不過，地產(chǎn)鏈的反彈表現(xiàn)卻并不突出，幾個(gè)關(guān)鍵板塊的走勢(shì)分化十分明顯。

　　以地產(chǎn)鏈上最受關(guān)注的房地產(chǎn)板塊為例，上證地產(chǎn)指數(shù)自3月中觸及低點(diǎn)后迅速反彈，于4月中達(dá)到階段性高點(diǎn)，僅一個(gè)月的時(shí)間，反彈幅度就高達(dá)35%。然而，此后地產(chǎn)板塊的估值卻進(jìn)入了下行區(qū)間，直至7月13日收盤，上證地產(chǎn)指數(shù)仍低于4月末時(shí)的水平。

　　與此同時(shí)，建筑材料和家電、家具等產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重要板塊走出了截然不同的行情。申萬建筑材料指數(shù)、中信家電指數(shù)和中信家具指數(shù)從4月末的低點(diǎn)開始回暖，在6月下半月展現(xiàn)了強(qiáng)勁的上升趨勢(shì)。進(jìn)入7月，建筑材料概念和家具板塊的估值下挫較為明顯，家電板塊則保持了強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。

　　就反彈的幅度而言，家具和家電板塊的表現(xiàn)比較突出。截至7月13日，家電板塊自4月底低點(diǎn)的反彈幅度達(dá)到了23%，家具板塊也達(dá)到了20%。

　　對(duì)于地產(chǎn)鏈最近一段時(shí)間的走勢(shì)和內(nèi)部分化的情況，匯豐晉信2026周期、新動(dòng)力基金的基金經(jīng)理閔良超認(rèn)為，今年三月中旬至今，地產(chǎn)鏈整體有所反彈，但客觀來說反彈幅度在所有板塊中并不突出。原因在于，一方面，房地產(chǎn)銷售在上半年依然承壓；另一方面，由于地產(chǎn)竣工鏈條的安裝屬性，導(dǎo)致疫情也影響了相關(guān)公司的訂單。

　　閔良超表示，對(duì)于房地產(chǎn)板塊，自三月中旬開始，由于各地方在“因城施策”的背景下紛紛放松地產(chǎn)調(diào)控，在政策利好刺激下，板塊走出了獨(dú)立行情。四月中下旬，房地產(chǎn)板塊由于利好兌現(xiàn)隨著大盤一起回落。地產(chǎn)鏈相關(guān)的建筑材料和家電家具，則在六月中下旬表現(xiàn)較好，主要由于地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售邊際回暖。同時(shí)，建材、家電、家具去年受大宗價(jià)格上漲，成本端壓力較大，毛利率有不同程度的下滑。近期，大宗商品價(jià)格下行，在成本端也構(gòu)成利好。

　　地產(chǎn)后周期獲得較多關(guān)注

　　浙商基金宏觀研究員劉雅清表示，地產(chǎn)自去年總體走弱，包括土地出讓、投資、施工、消費(fèi)等數(shù)據(jù)均明顯下行。6月，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的回暖，30大中城市地產(chǎn)銷售面積6月同比降幅收窄至個(gè)位數(shù)。

　　在她看來，背后的原因，一方面是近期相關(guān)政策陸續(xù)放松，包括下調(diào)首套房利率下限、下調(diào)5年期LPR以及各地出臺(tái)的因城施策的調(diào)控政策，另一方面，一、二季度部分城市，尤其是北京、上海等一線城市，因?yàn)橐咔閿_動(dòng)，人員流動(dòng)減少，使得購房場(chǎng)景缺失，因此6月地產(chǎn)銷售回暖也存在一定前期推遲的銷售需求滯后釋放的因素。

　　閔良超坦言，目前，地產(chǎn)鏈相關(guān)板塊處于低估值+低景氣度的狀態(tài)。具體來說，地產(chǎn)鏈公司面臨幾重困局。其一，新房銷售的持續(xù)承壓，上半年受疫情影響，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)較大程度的下滑，下半年考慮到基數(shù)，整體銷售同比會(huì)有一定程度的修復(fù)，但預(yù)計(jì)仍然是兩位數(shù)的下滑；其二，過去幾年，地產(chǎn)鏈的公司經(jīng)歷了精裝修帶來的B端收入放量以及擴(kuò)品類的紅利，但是這兩個(gè)紅利或已經(jīng)到了尾聲，或者接近尾聲。

　　不過，閔良超認(rèn)為，后續(xù)地產(chǎn)鏈仍然值得關(guān)注?！爱?dāng)前面臨的困局如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，地產(chǎn)鏈將迎來比較大的業(yè)績(jī)估值雙擊的機(jī)會(huì)?！倍唐诙?，閔良超更加看好地產(chǎn)鏈條上的家電板塊和軟體家居行業(yè)。“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，龍頭公司行業(yè)市占率持續(xù)提升。同時(shí)，除了新房需求，也有較大比例的更新需求，整體需求比較穩(wěn)定。另外，在原材料價(jià)格走弱的背景下，行業(yè)利潤(rùn)率有一定的彈性?！?/p>

　　德邦基金權(quán)益投資總監(jiān)黎瑩認(rèn)為，總體上，地產(chǎn)鏈的相關(guān)板塊下半年都可能迎來比較不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。雖然回暖過程中不排除出現(xiàn)周度或月度波動(dòng)的可能，但不影響整體方向上的修復(fù)。

　　黎瑩特別提到了地產(chǎn)鏈上相關(guān)板塊涉及的竣工交房問題。“從政策面看，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的融資能力有相關(guān)政策扶持，政策的實(shí)施將帶來實(shí)質(zhì)性的反應(yīng)，有望形成比較大的助推力，所以下半年新房交付也能夠得到一定程度的修復(fù)。”她表示，從下半年回暖的方向，以及目前房地產(chǎn)相關(guān)標(biāo)的處于相對(duì)較低的位置這兩點(diǎn)看，后期的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　華東某大型公募的一位基金經(jīng)理認(rèn)為，在行業(yè)排序上，結(jié)合本輪的需求特點(diǎn)，更后端的家電表現(xiàn)可能會(huì)比整體建材板塊要好，建材更需要選擇有成長(zhǎng)性的子行業(yè)。在這位基金經(jīng)理看來，空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期差較大，值得重點(diǎn)關(guān)注。前期，板塊在反彈中相對(duì)滯漲，且歷史估值處在底部；近期，受地產(chǎn)銷售回暖預(yù)期、原材料成本等催化，部分投資者可能會(huì)有補(bǔ)漲或者配置需求。

　　貓頭鷹基金研究院總經(jīng)理矯健表示，地產(chǎn)鏈近期受到了基金經(jīng)理的較多關(guān)注，關(guān)注的重點(diǎn)集中在地產(chǎn)后周期部分受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的、估值較低的板塊。不過，由于近期地產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)有反復(fù)，業(yè)內(nèi)對(duì)于地產(chǎn)的銷量能否持續(xù)回升仍然存有疑問。

　　矯健告訴記者，從他們調(diào)研的結(jié)果來看，部分基金經(jīng)理正在從成長(zhǎng)板塊止盈，將部分倉位騰挪出來做平衡配置，地產(chǎn)鏈等與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的板塊成為了資金重要的配置方向。