A股“剪刀第一股”要來了，400年的老字號“名牌”亮相創(chuàng)業(yè)板注冊制試點名單。

　　7月7日，張小泉股份有限公司(簡稱“張小泉”)的上市材料獲創(chuàng)業(yè)板受理。

　　張小泉實控人姓張，但此張非彼張，其并非張小泉傳人。根據(jù)招股書，浙江籍富豪張國標、張樟生、張新程是張小泉的實際控制人，2007年張國標通過收購張小泉集團股權正式將張小泉收入囊中，上市前三人合計持有張小泉71.83%的股權。張國標和張樟生為兄弟關系，張國標和張新程為父子關系。

　　招股書顯示，張小泉近三年業(yè)績增長迅速，其中，2019年張小泉賣出了2706萬剪具、510萬刀具、178萬套刀剪組合，實現(xiàn)營收4.8億元，同比增長18%，凈利潤為7230.07萬元，同比增長65%。

　　盡管繼承了“中華老字號”品牌，并有演員苗圃、均瑤集團、杭實集團、復星國際等知名股東站臺，張小泉未來的發(fā)展依然面臨著諸多隱憂：利潤增長波動很大，存貨周轉率較低、關聯(lián)交易金額過大、核心技術專利過少等。

　　此外，此次IPO，張小泉計劃募集4.55億元，其中3.54億用于3010萬把/年的陽江項目建設，相較2019年張小泉的年末凈資產只有3.97億元，此次IPO相當于再造了一個“張小泉”。然而問題在于，在市場競爭白熱化，在德國雙立人、國內蘇泊爾等眾多強敵環(huán)伺下，擴張了近一倍的產能是否最終為市場所消化？

　　就張小泉技術實力、產品研發(fā)、擴大產能及“不差錢”卻大額募資等問題，互聯(lián)網貝殼財經記者致電并發(fā)函給張小泉公司董秘辦。7月21日下午，相關工作人員回復稱，管理人員最近忙于向深交所補充提交材料以及其他緊急事項，下周將統(tǒng)一回應外界關切。

　　一年賣2700萬把剪刀的400年“中華老字號” 去年凈利潤大增六成

　　張小泉的品牌傳承近400年，相傳明朝崇禎年間(公元1628年)，張小泉在杭州開了剪刀店鋪，并用自己的名字命名店名“張小泉”，此即張小泉品牌的起點。

　　民國時期，張小泉品牌從張小泉傳人處流出，幾經輾轉，在新中國建國后，該品牌流入到由杭州市國資委控制的張小泉集團旗下。新世紀之初，由于張小泉集團經營不善，在2007年11月份，一家名為富春控股集團的上海企業(yè)通過和張小泉集團簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，以1.2億元左右價值獲得了張小泉集團70%的股份，后又將張小泉集團全部股權和張小泉品牌所有權收入囊中。

　　然而，購入張小泉后，富春控股仍非張小泉品牌的唯一所有者。其手中的“杭州張小泉”與另一家中華老字號“上海張小泉”經常因為品牌所有權歸屬問題“對簿公堂”。為徹底解決這一糾紛，富春控股最終選擇了繼續(xù)收購“上海張小泉”。

　　權威資料顯示，上海張小泉創(chuàng)立于1956年，原名上海張小泉刀剪商店，后歷經多次變更后，2006年，該企業(yè)改制并更名為上海張小泉刀剪總店有限公司。據(jù)了解，上海張小泉品牌同樣有官方背書，1987年企業(yè)申請注冊“泉”字牌圖形商標獲批，1993年又被國內貿易部門授予為“中華老字號”。

　　招股說明書顯示，2011年—2015年，富春控股旗下的富泉投資相繼三次收購上海張小泉股權，分別以0.12億元、0.3億元、0.05億元取得上海張小泉47%股權、45%股權和剩余8%股權。2017年11月，此次上市主體——張小泉集團旗下的張小泉股份有限公司(當時名為“張小泉實業(yè)發(fā)展有限公司”，后于2018年5月更名)正式收購富泉投資旗下上海張小泉的100%股權。至此，張小泉才算實現(xiàn)了品牌上的合流。

　　相關報道顯示，在被收購完成后的最初幾年里，張小泉股份的業(yè)績表現(xiàn)并不突出，直到近年來隨著“品牌”影響力逐漸釋放，張小泉的發(fā)展才開始突飛猛進。

　　2017年-2019年，張小泉股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.41億元、4.1億元和4.84億元，年均增速在19%。但同期的凈利潤卻出現(xiàn)較大波動，分別為4884.16萬元、4380.85萬元、7230.07萬元。其中，2018年凈利潤同比下滑了10.3%，而2019年則同比大幅增長了65.04%。

　　從具體產品銷售來看，2019年，張小泉的剪具銷量為2706萬把，刀具為510萬把，套刀剪組合178萬套，收入分別為1.5億元、1.1億元和1.4億元，此外還有其他生活家居產品收入7833萬元?？梢?，即使歷經了近400年，“刀剪作為老本行”仍然是張小泉當前的立身之本。

　　　　舊瓶裝新酒后技術實力幾何？發(fā)明專利僅1個

　　張小泉官方的宣傳資料顯示，過去，張小泉的傳統(tǒng)剪刀要由制剪工人經過72道工序打造，其中有兩大技藝十分重要，分別是鑲鋼鍛打技藝和手工刻花技藝，這兩大技藝均通過手工才能完成。也就是說，以前的張小泉通過“技術考究”的手工工藝來維系品牌影響力。

　　對于一家現(xiàn)代化企業(yè)來說，傳統(tǒng)手工工藝生產效率過低，顯然不能“傳承”作為公司的主要生產方式。此時，如何在充分利用“老品牌外衣”打響品牌同時，能通過現(xiàn)代工藝完成“舊瓶裝新酒”，自然成為了張小泉股份所面臨的核心問題。

　　然而從招股資料看，除了“老字號商標”可算作核心競爭力外，張小泉近年來業(yè)績增長更多依賴營銷而非技術驅動，其本身的技術實力似乎難以作為公司經營發(fā)展的另一條“護城河”。

　　從專利技術的數(shù)量來看，截至目前，張小泉已獲得專利110項，但發(fā)明專利只有1項，實用新型專利36項，最多的專利是外觀設計，共計73項。

　　另外，從研發(fā)費用率來看，與一眾已上市的同行相比，張小泉的該項指標數(shù)值也并不出彩。

　　刀剪市場的競爭十分激烈，張小泉國內品牌的勁敵有蘇泊爾、【愛仕達(002403)、股吧】、哈爾斯、陽江十八子等國產品牌，國外品牌的對手有德國雙立人等行業(yè)巨頭。另據(jù)公開資料顯示，僅在張小泉此次募集項目投產地陽江，就有五金刀剪企業(yè)1500多家，占全國總數(shù)的一半以上，日用五金刀剪產量占全國的60%，出口占全國的80%。

　　2017年-2019年，張小泉的研發(fā)費用率分別為1.53%、2.14%、3.47%，連續(xù)三年低于蘇泊爾、愛仕達、【哈爾斯(002615)、股吧】三家公司的均值。

　　如果仔細研究張小泉研發(fā)費用構成，張小泉研發(fā)費用大增主要還應歸功于人工工資和福利的增長。

　　報告期內，張小泉研發(fā)人員工資及福利分別為415.15萬元、683.4萬元和1063.39萬元，每年都占據(jù)了研發(fā)費用相當大的比重。

　　　　與之相比，張小泉近年來在營銷上投入巨大，遠遠超過對研發(fā)的投入，2017年-2019年，公司銷售費分別為3946.42萬元、5459.1萬元、6428.58萬元，，其2018年的銷售費用甚至超過了當年凈利潤。

　　募資4.5億背后是一場豪賭？

　　招股書顯示，本次IPO，張小泉計劃募集資金4.55億元，其中3.54億元用于名為“張小泉陽江刀剪智能制造中心項目”，4095萬元用于企業(yè)管理信息化改造項目，6000萬元用于補充流動資金。

　　招股書還顯示，“張小泉陽江刀剪智能制造中心項目”工期為18個月，目前已經在建，建設的主要目的在于擴大公司產能，項目建成后，將形成刀剪等相關產品3010萬把/年的生產能力。

　　值得注意的是，2019年末，張小泉的凈資產僅有3.97億元，刀具和剪具總計銷售量為3216萬把，若扣除OEM代工后，張小泉自制生產的產能為1279.5萬把?？梢哉f，張小泉此次IPO募集的資金幾乎相當于再造了一個張小泉，新增了2.35個張小泉的自制產能。

　　然而問題在于，市場是否真的有足夠空間來容納張小泉擴張的這么多產能？

　　近年來，盡管張小泉總體上處于產銷兩旺狀態(tài)，但其存貨周轉速度已出現(xiàn)明顯下滑。2017年-2019年，張小泉的存貨周轉率分別是3.65、3.43和2.9(單位：“次/年”)，且連續(xù)3年低于行業(yè)均值。

　　　　張小泉方面對此解釋稱，存貨周轉率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因是采取了將核心原材料提前備貨的應對策略，同時春節(jié)前為公司銷售旺季，而伴隨公司業(yè)務規(guī)模逐年增大，報告期各期末公司會加大熱銷產品的庫存量，以保證及時供應。

　　2019年，張小泉出現(xiàn)了164.25萬元的存貨跌價損失，主要為庫存產品，也就是說，作為耐用消費品，張小泉并不具備如“茅臺”等老字號價格保值的作用。

　　公司方面同樣意識到，募投項目新增產能能否被市場消化，以及受市場需求變動、市場競爭狀況等因素的制約。如果出現(xiàn)市場需求發(fā)生不利變化、行業(yè)發(fā)展形勢不及預期等不利因素，則公司存在募投項目不能達到預期收益目標的風險。

　　值得注意的是，從財務報表上看，張小泉自身資金流十分充裕。截至2019年12月31日，公司賬面尚存1.53億元貨幣資金，無長短期有息借款。

　　另外，上市前夕，公司還向股東們分紅3510萬元，接近當年凈利潤的50%(2019年凈利潤為7230萬元)。

　　賬面不缺錢，上市前突擊分紅，對于張小泉而言，此次IPO更像是現(xiàn)有股東們借市場的錢做一場豪賭。贏了可以占領市場，輸了不用自己買單，更何況還有6000萬現(xiàn)金補充進了現(xiàn)金流。

　　就張小泉技術實力、產品研發(fā)、“大躍進”式擴大產能以及“不差錢”卻大金額募資等相關問題，互聯(lián)網貝殼財經記者致電并發(fā)函給張小泉公司董秘辦。7月21日下午，張小泉董秘辦工作人員回應記者稱，管理人員最近忙于向深交所補充提交材料以及其他緊急事項，下周將統(tǒng)一回應外界關切?；ヂ?lián)網貝殼財經記者將繼續(xù)對張小泉上市一事保持關注。

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