豆粕玉米套利策略

　　新作玉米上市在即，小幅減產(chǎn)難改過剩格局

　　由于玉米收儲(chǔ)政策取消，轉(zhuǎn)為市場(chǎng)交易與價(jià)格補(bǔ)貼相結(jié)合，玉米價(jià)格出現(xiàn)了明顯回落。加上國(guó)家有意調(diào)整種植結(jié)構(gòu)，新年度玉米種植面積有所下降。但是，今年玉米生長(zhǎng)過程中總體氣侯比較有利，目前來看東北地區(qū)，吉林、遼寧都是屬于豐收年份。雖然黑龍江及內(nèi)蒙古東北部地區(qū)由于8月份的干旱影響導(dǎo)致玉米授粉時(shí)間不均勻，對(duì)產(chǎn)量有一定影響，但整體仍屬于豐產(chǎn)年份。因此，預(yù)計(jì)新年度玉米產(chǎn)量較15/16年度減少有限，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)在1000-1500萬(wàn)噸水平。

　　以1250萬(wàn)噸的減產(chǎn)來計(jì)算，考慮到玉米價(jià)格下跌后進(jìn)口替代的回落，以及深加工需求的增加，新作玉米供需平衡有所換件。但從目前的數(shù)據(jù)來看，15/16年度玉米供應(yīng)結(jié)余超過7000萬(wàn)噸，因此，預(yù)計(jì)16/17年度，玉米整體供應(yīng)結(jié)余仍在3700萬(wàn)噸左右。再加上國(guó)儲(chǔ)超過2億噸的玉米庫(kù)存需要釋放，因此，預(yù)計(jì)新年度玉米供應(yīng)過剩格局難以改變。

　　從時(shí)間上來看，新作玉米即將上市，雖然東北玉米集中收割期仍有一定距離，但隨著9月合約交割，預(yù)計(jì)玉米1701合約將會(huì)提前反應(yīng)新作玉米上市后的價(jià)格情況。考慮到新年度較大的豐產(chǎn)壓力以及龐大的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，預(yù)計(jì)隨著新作玉米上市，玉米價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)回落。

　　進(jìn)口大豆船期放緩，豆粕供需情況改善

　　隨著9月到來，國(guó)產(chǎn)大豆即將上市。由于今年取消了對(duì)于玉米種植的收儲(chǔ)政策，導(dǎo)致玉米價(jià)格大幅回落，而大豆種植面積也有所回升。目前，預(yù)計(jì)大豆新年度產(chǎn)量將達(dá)到1320萬(wàn)噸，大幅高于去年1050萬(wàn)噸水平。受此影響，市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期船期采購(gòu)的熱情明顯回落。同時(shí)，由于近期壓榨利潤(rùn)始終處于低位，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)大豆的采購(gòu)也有所減少，從目前的船期預(yù)報(bào)情況來看，9-10月份大豆到港量相對(duì)預(yù)先，油廠大豆壓榨壓力減弱。因此，預(yù)計(jì)9-10月份，市場(chǎng)大豆供需情況將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，前期明顯供應(yīng)過剩的格局將有所緩解。

　　圖1、大豆月度進(jìn)口量

　　9月12日公布的USDA9月供需報(bào)告中，將新年度美豆單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)至50.6蒲式耳/英畝，受此影響，新作期末庫(kù)存較8月預(yù)估量有所上升，改變了此前市場(chǎng)預(yù)估的連續(xù)兩年供應(yīng)偏緊格局。但是，雖然報(bào)告大幅利空大豆，美豆當(dāng)周下行并未能創(chuàng)出新低，反而出現(xiàn)探低回升走勢(shì)，顯示豆類下方支撐明顯，進(jìn)一步下跌空間有限。

　　另一方面，隨著秋季到來，豆粕下游需求將逐步好轉(zhuǎn)。從中秋十一雙節(jié)開始，至春節(jié)結(jié)束，市場(chǎng)豬肉消費(fèi)將逐漸旺盛，帶動(dòng)豆粕飼料消費(fèi)需求增長(zhǎng)。目前，市場(chǎng)對(duì)于低價(jià)豆粕需求明顯提升，價(jià)格回落過程中豆粕成交量大漲。同時(shí)，前期受到7-8月份大量壓榨所導(dǎo)致的豆粕脹庫(kù)現(xiàn)象明顯緩解，豆粕庫(kù)存快速下降。而9-10月遠(yuǎn)月基差采購(gòu)出現(xiàn)大增，未執(zhí)行合同量仍處于較高水平。這都顯示了后期豆粕需求情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，對(duì)價(jià)格底部形成了一定的支撐。

　　圖2、豆粕庫(kù)存及未執(zhí)行合同

　　綜上所述，雖然秋季來臨利好飼料消費(fèi)，但由于玉米和大豆短期的供應(yīng)節(jié)奏不同，預(yù)計(jì)豆粕走勢(shì)將較玉米走勢(shì)偏強(qiáng)。因此，短線可參與買豆粕拋玉米套利操作。套利合約以1手豆粕對(duì)應(yīng)2手玉米進(jìn)行交易，在價(jià)差處于50元以下是逐步減倉(cāng)入場(chǎng)，第一目標(biāo)價(jià)差為500元。