本文轉(zhuǎn)自雪球號(hào)“道悟思靜”

　　近日，天風(fēng)證券對成實(shí)外教育(01565)進(jìn)行調(diào)研，調(diào)研記錄如下：

　　　　目前公司旗下6所學(xué)校，成都外國語，成都實(shí)驗(yàn)外國語，成都市實(shí)驗(yàn)外國語學(xué)校(西區(qū))、成都市外國語學(xué)校附屬小學(xué)及成外附小幼稚園、四川外國語大學(xué)成都學(xué)院。截止16年底，在校生34477人，其中大學(xué)生14719人，高中6122人，初中10491人，小學(xué)2892人，幼兒園353人，老師2185人;老校區(qū)不會(huì)大規(guī)模擴(kuò)張，主要還是想維持這邊的升學(xué)實(shí)力及口碑。

　　其中，成都外國語學(xué)校：6500人(加國際部大概6900人)，占地185畝，90%住宿，初一到高三，高考一本率91%，成都市一本率20%，學(xué)校品牌成都前三(實(shí)外一本率87%;西區(qū)一本率81%)。一屆800人畢業(yè)，其中參加高考500-600人，保送占成都95%，占四川75%，2000年共辦轉(zhuǎn)民辦，自己第一批畢業(yè)生是03年。

　　國際班：中美班和中加班，國際版和迪邦合作，負(fù)責(zé)教材外教(包括工資，成本單獨(dú)核算)，我們提供語數(shù)外;一共400人，每一年畢業(yè)生120人。國際班可以拿到兩國文憑，ap和國內(nèi)課程都上，高一進(jìn)來，10w/年。

　　目前老校區(qū)使用率接近100%，教室夠用，床位擠一擠可以再多點(diǎn)學(xué)生，生源過多不好管理，老校不會(huì)擴(kuò)，最多增加100-200人。成外英語培訓(xùn)很有特色，采取小班教學(xué)，學(xué)校三樓任何角落都不允許講中文。

　　成外學(xué)生會(huì)經(jīng)常受邀大使館、政府及海外學(xué)校交流活動(dòng)的承辦，所以會(huì)得到更多的交流機(jī)會(huì)。這是中美班和中加班的獨(dú)特性。計(jì)劃在四川省成都、攀枝花、自貢三個(gè)城市開設(shè)5座校舍，共計(jì)9間學(xué)校，預(yù)計(jì)2017年9月1日為首個(gè)學(xué)年。

　　公司未來五年計(jì)劃在西南地區(qū)市占率做到5%(目前0.43%)，17年稅前利潤20%增長，5年新增2.2w人，平均每年學(xué)生增長6000人，預(yù)計(jì)花三年達(dá)到90%使用率，學(xué)費(fèi)還會(huì)有6-7%增長。

　　三年擴(kuò)新校2.2w人里有一般有高中：初中：小學(xué)=5:3:2，小學(xué)初中是為了配套，因?yàn)楹献鞣蕉际堑禺a(chǎn)商。小學(xué)已開始招生，計(jì)劃600-700人，第一天報(bào)名1000多人，情況還是非常不錯(cuò)的。

　　義務(wù)教育階段政府定價(jià)，利潤可能受影響，所以更多投向高中。其中：成都市實(shí)驗(yàn)外國語學(xué)校-五龍山校區(qū)：輕資產(chǎn)，權(quán)益分配為成實(shí)外集團(tuán)45%、萬科新都置業(yè)有限公司15%、成都益瑞教育咨詢有限公司(成都益瑞)40%。

　　成都外國語學(xué)校附屬小學(xué)-美年校區(qū)：輕資產(chǎn)，權(quán)益分配為成實(shí)外集團(tuán)40.0%、獨(dú)立第三方(包括花樣年控股集團(tuán)有限公司60.0%，其負(fù)責(zé)提供并且開發(fā)土地及樓宇作為美年校區(qū)的校舍。

　　成都外國語學(xué)校-攀枝花校區(qū)：輕資產(chǎn)，成實(shí)外全資擁有，攀枝花國有投資公司投資興建學(xué)校，校舍租期20年，租期前三年成都外國語學(xué)校無需支付租金。

　　成都外國語學(xué)校-自貢普潤校區(qū)：輕資產(chǎn)，權(quán)益分配為成實(shí)外集團(tuán)47.0%、獨(dú)立第三方53.0%。獨(dú)立第三方負(fù)責(zé)提供并且開發(fā)土地及樓宇作為自貢普潤校區(qū)的校舍并為自貢普潤校區(qū)提供土地及樓宇供其在學(xué)校續(xù)存期間使用。

　　成都外國語學(xué)校附屬小學(xué)-龍湖西宸原著校區(qū)：輕資產(chǎn)，集團(tuán)全資擁有，但須支付若干租金。成都外國語學(xué)校-高新西區(qū)校區(qū)：輕資產(chǎn)，權(quán)益分配為成實(shí)外20.0%、獨(dú)立第三方80.0%，獨(dú)立第三方會(huì)為高新西區(qū)校區(qū)提供土地及樓宇供其在學(xué)校存續(xù)期間免費(fèi)試用。

　　成都外國語學(xué)校-溫江校區(qū)：重資產(chǎn)，集團(tuán)全資擁有，成立后成都實(shí)驗(yàn)外國語學(xué)校的初中及高中學(xué)生容量將進(jìn)一步增加。

　　以上部分學(xué)校公司原有40%或45%的權(quán)益為并表業(yè)績，董事會(huì)席位中公司還是多數(shù)。

　　旗下大學(xué)情況：

　　四川大學(xué)成都學(xué)院，大學(xué)二本學(xué)院，有本?？?，大學(xué)毛利率30%，折扣攤銷大，使用率95%，主要是固定資產(chǎn)投入大，四川大學(xué)成都學(xué)院，地都是綜合用地，大學(xué)不再擴(kuò)張了，想發(fā)展最熟悉的領(lǐng)域。

　　民促法情況：

　　去年民促法出臺(tái)，義務(wù)教育只能非營利，幼兒園、高中及大學(xué)可以自主選擇，影響有三方面：學(xué)費(fèi)自主定價(jià)(非營利政府定&盈利性自主定價(jià));利潤分配(盈利性可以分紅，非營利只能留存);稅收(免稅&地方政策)，未來我們高中可能會(huì)選擇成盈利性質(zhì)。

　　學(xué)費(fèi)及提價(jià)情況：

　　高中3.6w/年，初中3.4w/年，小學(xué)3.36w/年。14 年曾提價(jià)20%，現(xiàn)在學(xué)費(fèi)是備案制(20%以內(nèi)，以上是審批)，一般三年漲一次。西藏WOFE稅率是9%，未來選擇登記后大部分還是會(huì)WOFE提走，高中留一部分交稅。公司高中部分未來還會(huì)提價(jià)，之前有政府限價(jià)，未來公司自主定價(jià)的話龍頭品牌效益會(huì)顯現(xiàn)出來。K9的學(xué)費(fèi)最差情況是會(huì)有下降，但可能性不大。

　　業(yè)績指引

　　今年?duì)I收和稅前利潤大約20%左右增速。

　　直升及招錄比例

　　初中招錄比8:1，14年之前更高;小升初直升比例45%，在我們學(xué)校先參加直升，45%比例，再參加統(tǒng)招;初升高也是45%比例，統(tǒng)招錄取比10%+。

　　師資情況

　　我們老師流失率5%左右，末位淘汰制，老師可以外面兼職，好的收入是工資的好幾倍。教師來源有共辦+民辦社招、或政府支持，譬如攀枝花支持100個(gè)，以及新人培訓(xùn)。有教師培訓(xùn)中心進(jìn)行培訓(xùn)，目前正在裝修，產(chǎn)能每年400-500老師，按照15:1師生比培訓(xùn)所需教師。

　　分校品牌稀釋

　　合作方要我們拿出成外、實(shí)外的品牌，我們也愿意，新校一本率也許會(huì)帶動(dòng)整體一本率，但家長心里會(huì)很清楚，哪個(gè)學(xué)校好哪個(gè)學(xué)校不好。

　　培訓(xùn)期

　　輕資產(chǎn)當(dāng)年盈利，重資產(chǎn)第一年盈虧平衡;3w多人，今年會(huì)增加6000人，17年報(bào)表反映4/9的收入。2萬人校區(qū)需要近20億資本金，公司為快速擴(kuò)張所以采取輕資產(chǎn)合作模式，將與開發(fā)商合作(目前與萬科、龍湖、花樣年合作辦的學(xué)校已在裝修中，具體合作分成都不一樣，與萬科等會(huì)讓利多一些，也是一種對大品牌的戰(zhàn)略性讓利)。而且輕資產(chǎn)模式當(dāng)年就可貢獻(xiàn)利潤，重資產(chǎn)模式按公司招生計(jì)劃第一年就可盈虧平衡。

　　未來輕資產(chǎn)&重資產(chǎn)的選擇及比例

　　明年一所重資產(chǎn)，其他輕資產(chǎn)，看什么階段的學(xué)校，義務(wù)階段按租賃模式分租金;非義務(wù)教育是分成。重資產(chǎn)投入約10w/人，3000人規(guī)模的學(xué)校大概要投入3億元。租賃形式是以租金形式把利潤轉(zhuǎn)走，金額就是持股比例*學(xué)校利潤，大的地產(chǎn)公司租金會(huì)更高一些。

　　目前拿辦學(xué)許可證難嗎？

　　A：不是很難。主要流程是，首先將學(xué)校建好，消防驗(yàn)收、安全驗(yàn)收通過，申請辦學(xué)許可證，申請民辦非的證，有了這兩個(gè)證學(xué)?？梢蚤_辦。

　　預(yù)計(jì)新校一本率好生差生的生意都要做，未來分三檔;第一：一本率80%+;第二：一本率50-70%;第三：30-50%。

　　管理層激勵(lì)

　　校長激勵(lì)方式：后面在上市公司層面考慮做股權(quán)激勵(lì);校長年薪：60-80w/年會(huì)考慮學(xué)費(fèi)以外的收入么目前公司重心還是擴(kuò)學(xué)校，不想有太多業(yè)務(wù)線，先把流量做大，后面可能會(huì)做出國和夏令營服務(wù)。

　　毛利率凈利率趨勢

　　毛利率穩(wěn)中有升，凈利率(扣除)32%，今年在32%基礎(chǔ)上還會(huì)有提升，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用基本穩(wěn)定了，財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)下降，我們有10億貸款(去年5000w財(cái)務(wù)費(fèi)用，今年降到3000-4000萬)。公司綜合毛利率47%，大學(xué)毛利率30%左右，小學(xué)毛利率60%，中學(xué)毛利率50%多。(編輯：劉瑞)