【紫金礦業(yè)(601899)、股吧】（02899）2019H1實(shí)現(xiàn)銷售收入671.98億元，同比增長34.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.53億元，同比減少26.64%；EPS0.08元，利潤下滑原因主要是銅、鋅銷售價(jià)格同比分別下降3.7%，27.2%。

　　公司貴金屬板塊的金、銀銷售價(jià)格同比上漲8.2%，0.8%，總體來看 2019H1公司礦山企業(yè)綜合毛利率為 44%，同比下降5.82個(gè)百分點(diǎn)。2019年8月金銀價(jià)格持續(xù)上漲，我們預(yù)計(jì)有望支撐公司下半年利潤。此外公司2019Q2較2019Q1節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用2.5億元，多計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.5 億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益增加1.8億元。

　　2019H1公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金19.10噸，同比增長13.18%；礦產(chǎn)銅17.11萬噸，同比增長43.33%，原因系科盧韋齊銅礦浮選系統(tǒng)達(dá)產(chǎn)和濕法系統(tǒng)投產(chǎn)、多寶山二期投產(chǎn)，以及新并購紫金波爾銅業(yè)帶來增量；生產(chǎn)礦產(chǎn)鋅18.67萬噸，同比增長25.92%，增量主要源于新并購的Bisha 項(xiàng)目。

　　公司近期發(fā)展的海外項(xiàng)目中：1、收購塞爾維亞波爾銅（金）礦僅半年就實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，運(yùn)營實(shí)力可見一斑。2、剛果（金）科盧韋齊銅（鈷）礦5萬噸產(chǎn)能濕法系統(tǒng)全線投產(chǎn)，進(jìn)入10萬噸/年級大型銅礦行列，銅鈷資源增儲持續(xù)開展；3、卡莫阿-卡庫拉銅礦工程建設(shè)取得重要進(jìn)展，在卡莫阿北部新發(fā)現(xiàn)高品位礦體；4、Timok銅金礦建設(shè)有序推進(jìn)；其他如波格拉金礦、吉爾吉斯奧同克金礦等項(xiàng)目也進(jìn)展順利。

　　美聯(lián)儲7月利率決議結(jié)果是美聯(lián)儲降息25基點(diǎn)，利率降至2.00-2.25%，是近十年來美聯(lián)儲首次降息。近期美國長短期國債收益率倒掛，我們認(rèn)為預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)走弱，實(shí)際利率下行利好黃金價(jià)格，持續(xù)看好貴金屬板塊。

　　公司黃金、銅等金屬資源儲量居全球前列，產(chǎn)量持續(xù)提升，顯示強(qiáng)大的全球競爭力和利潤彈性。公司2019年礦產(chǎn)品增量包括科盧韋齊二期銅鈷回收項(xiàng)目，多寶山銅礦二期達(dá)產(chǎn)，紫金波爾銅業(yè)以及Nevsun并表等，我們預(yù)計(jì) 2021年公司卡莫阿銅礦和Timok上帶礦將投產(chǎn)運(yùn)營，大幅提升公司銅產(chǎn)量。暫不考慮增發(fā)影響，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.20、0.22和0.28元/股，參考可比公司估值水平，給予2019年23-24倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間4.60-4.80元，給予“優(yōu)于大市”評級。