維持2020年Brent中樞45美元/桶的預(yù)測。假設(shè)歐美公共衛(wèi)生事件不出現(xiàn)反復(fù)，隨著需求持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計持續(xù)去庫周期有望于6-7月啟動，推動下半年油價持續(xù)回升，年底Brent有望回升至50美元/桶區(qū)間，堅定看好未來1-2年油價回升至60美元/桶以上。中長期油價持續(xù)回升周期關(guān)注低成本油企龍頭中國海洋石油（00883）、推薦油服龍頭【中海油服(601808)、股吧】（02883），聚酯、烯烴龍頭恒力石化(600346,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、衛(wèi)星石化(002648,股吧)，以及煉化龍頭中國石化（00386）、上海石化(600688,股吧)（00338）。

　　回顧：需求主導(dǎo)上半年油價走勢。

　　2020年1月下旬以來，國內(nèi)、海外公共衛(wèi)生事件影響，經(jīng)濟(jì)受損和防控措施導(dǎo)致短期內(nèi)需求大幅銳減，是本輪國際油價重回底部的根本原因。隨著國內(nèi)消費基本恢復(fù)正常，歐美陸續(xù)復(fù)工，全球原油需求進(jìn)入回升周期，市場情緒大幅回暖，推動4月下旬以來油價持續(xù)回升，目前Brent油價已處于40美元/桶的完全成本區(qū)間。

　　需求：至暗時刻已過，需求有望持續(xù)恢復(fù)，中性假設(shè)下預(yù)計2020年需求同比-855萬桶/天。

　　我們測算2月國內(nèi)公共衛(wèi)生事件高峰期原油需求同比減少20%~25%，中樞約合330萬桶/天。我們認(rèn)為海外公共衛(wèi)生事件的嚴(yán)重程度、持續(xù)時間和恢復(fù)周期均超過國內(nèi)，目前歐美國家需求已逐步恢復(fù)，但巴西、印度等國受損仍嚴(yán)重，假設(shè)歐美公共衛(wèi)生事件不出現(xiàn)反復(fù)，全球需求將持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)測Q3、Q4、全年原油需求同比-751、-226、-855萬桶/天，其中國內(nèi)、海外需求縮減分別集中于一、二季度。

　　供應(yīng)：OPEC+繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)油國減產(chǎn)情況，中性假設(shè)下預(yù)計2020年供應(yīng)同比-665萬桶/天，主要集中在下半年。

　　6月6日OPEC+決定延長970萬桶/天的減產(chǎn)額度至7月，且5-6月減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)國家將于7-9月額外減產(chǎn)作為彌補(bǔ)，沙特等國6月計劃擴(kuò)大減產(chǎn)118萬桶/天。美國原油產(chǎn)量已降至1120萬桶/天，此前加拿大、挪威、巴西等國也表態(tài)將削減產(chǎn)量。若OPEC+自5月起100%減產(chǎn)，疊加OPEC國家的NGL和美國等非OPEC+國家的減產(chǎn)，中性假設(shè)下，我們預(yù)測下半年、全年全球原油（和NGL）產(chǎn)量同比-1040、-665萬桶/天。

　　風(fēng)險因素：

　　海外公共衛(wèi)生事件出現(xiàn)反復(fù)；產(chǎn)油國減產(chǎn)不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)及金融系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　投資策略：

　　目前油價已接近40美元/桶的完全成本區(qū)間，隨著產(chǎn)油國減產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，假設(shè)歐美公共衛(wèi)生事件不出現(xiàn)反復(fù)，隨著需求持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計持續(xù)去庫周期有望于6-7月啟動，推動下半年油價持續(xù)回升，年底Brent有望回升至50美元/桶區(qū)間，維持全年布油中樞45美元/桶的預(yù)測。長期油價上行趨勢明確，看好未來2~3年內(nèi)布油中樞回升至60~70美元/桶區(qū)間。中長期油價持續(xù)回升周期，重點關(guān)注低成本油企龍頭中國海洋石油、推薦油服龍頭中海油服，聚酯、烯烴龍頭【恒力石化(600346)、股吧】、桐昆股份、衛(wèi)星石化，以及煉化龍頭中國石化、上海石化。