華創(chuàng)證券研究報(bào)告稱，維持恒安國際（01044）“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)63元。

　　報(bào)告指出，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，競爭格局不斷演化。一，生活用紙行業(yè)市場規(guī)模不斷，市場集中度相對(duì)分散。2019年我國生活用紙行業(yè)CR5為31%，相較于發(fā)達(dá)國家日本的58.4%和美國50.5%仍有較大提升空間。品質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)顯著，2012-2019年我國生活用紙中相對(duì)高端的廚房用紙、擦手紙、餐巾紙和面巾紙消費(fèi)量復(fù)合增速分別達(dá)到18.3%、16.7%、14.4%和12.2%。二，女性衛(wèi)生用品行業(yè)發(fā)展較為成熟，本土企業(yè)競爭力強(qiáng)。嬰兒衛(wèi)生用品國外品牌占據(jù)高端，國內(nèi)品牌逐步崛起，行業(yè)集中度逐年下降，2015年至2019年品牌CR10從74.6%降為59.9%。成人紙尿褲市場仍處于起步階段，2019年企業(yè)CR10為56.6%，品牌CR10為56.0%，尚未出現(xiàn)對(duì)市場具有話語權(quán)的龍頭企業(yè)，品牌競爭格局不明晰。

　　報(bào)告稱，恒安國際是穩(wěn)步增長的生活用紙及婦幼衛(wèi)生用品龍頭企業(yè)，經(jīng)多年發(fā)展，公司業(yè)務(wù)范圍現(xiàn)已涵蓋紙巾濕巾，女性，嬰童，老年健康用品，家居日化產(chǎn)品，其中婦女衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、生活用紙三大主導(dǎo)產(chǎn)品市場占有率在國內(nèi)市場均名列前茅。公司三大業(yè)務(wù)賦能企業(yè)發(fā)展，紙巾在全方位布局低中高產(chǎn)品的同時(shí)，不斷提升高毛利率產(chǎn)品（濕巾、廚房用紙等）的占比；公司在衛(wèi)生巾行業(yè)具備領(lǐng)先地位，不但衛(wèi)生巾毛利率多年來占據(jù)行業(yè)首位，且品牌豐富，可以滿足多層級(jí)消費(fèi)需求；公司積極研發(fā)推廣高端紙尿褲，“Q·MO”與“小輕芯”高毛利產(chǎn)品快速增長有望帶動(dòng)紙尿褲業(yè)務(wù)整體盈利水平提升；線下渠道布局完善，生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)突出。公司具備覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，可以快速反應(yīng)市場需求；公司2019年產(chǎn)能為142萬噸，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先同行，且公司堅(jiān)持從產(chǎn)品和管理兩個(gè)維度進(jìn)行創(chuàng)新變革，積聚實(shí)力。

　　華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為45.33、48.83、52.14億元（原預(yù)測(cè)2020-2021年歸母凈利潤為49.58/52.62億元），EPS分別為3.81、4.1、4.38/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為12/11/10倍，基于公司品牌效應(yīng)強(qiáng)勁，多元業(yè)務(wù)拓展前景廣闊，維持63元/股目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2021年15倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。