東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，考慮到舜宇光學(xué)（02382）在光學(xué)領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)儲(chǔ)備、客戶(hù)資源等都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，車(chē)載業(yè)務(wù)景氣度高，AIoT業(yè)務(wù)打開(kāi)遠(yuǎn)期空間，長(zhǎng)期看營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，予公司2022年40倍PE，目標(biāo)價(jià)308.9港元，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　全球光學(xué)龍頭，優(yōu)秀企業(yè)文化助力持續(xù)成長(zhǎng)。

　　公司從手機(jī)鏡頭和模組起家，深耕光學(xué)賽道近三十年，逐步拓展至車(chē)載、安防、VR/AR等領(lǐng)域。2020年公司營(yíng)收380.9億元，歸母凈利潤(rùn)48.7億元，當(dāng)年以營(yíng)收計(jì)手機(jī)鏡頭、模組市占率全球第二，車(chē)載鏡頭全球第一。管理層奉行“名配角”、“財(cái)散人聚”戰(zhàn)略，公司2010-20年?duì)I收利潤(rùn)均維持十倍以上增長(zhǎng)。

　　手機(jī)業(yè)務(wù)支撐短期增長(zhǎng)，產(chǎn)品升級(jí)拉動(dòng)市占率提升。

　　光學(xué)創(chuàng)新仍在持續(xù)，旗艦機(jī)重視拍攝能力，行業(yè)整體材料創(chuàng)新（玻塑混合）、規(guī)格升級(jí)（8P）、結(jié)構(gòu)變化（潛望式、3D攝像頭）；中低端機(jī)享受技術(shù)下沉紅利，部分開(kāi)始搭載高配攝像頭。從客戶(hù)結(jié)構(gòu)看，公司2021年切入蘋(píng)果5P/6P鏡頭，未來(lái)有望導(dǎo)入模組；在三星的鏡頭及模組市占率同樣有望提升。

　　車(chē)載業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)中期增量，鏡頭享受行業(yè)高速增長(zhǎng)紅利、模組/Lidar逐步放量。

　　ADAS發(fā)展帶來(lái)車(chē)載傳感器需求快速增長(zhǎng)，2020年全球單車(chē)平均攝像頭數(shù)量?jī)H1.9顆，到2025年有望提升至4.9顆。公司在車(chē)載領(lǐng)域積累深厚，車(chē)載鏡頭出貨量份額超過(guò)30%，穩(wěn)居世界第一，有望伴隨行業(yè)高速成長(zhǎng)；車(chē)載模組方面，tier1廠商逐步放開(kāi)此塊市場(chǎng)，公司憑借鏡頭優(yōu)勢(shì)市占率逐步提升；其他產(chǎn)品方面，公司布局激光雷達(dá)、HUD等，卡位新需求。

　　智能光學(xué)打開(kāi)長(zhǎng)期空間，關(guān)注VR/AR等領(lǐng)域光學(xué)創(chuàng)新及公司產(chǎn)品布局。

　　隨著機(jī)器感知能力提升，光學(xué)行業(yè)迎來(lái)新一輪發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)、醫(yī)療、零售等領(lǐng)域都出現(xiàn)大量新需求。除手機(jī)、車(chē)載業(yè)務(wù)外，公司在機(jī)器人(300024,股吧)、AR/VR、工業(yè)檢測(cè)、醫(yī)療檢測(cè)等領(lǐng)域均有布局，如在VR領(lǐng)域產(chǎn)品就包括VR目鏡、菲涅爾鏡片等光學(xué)鏡片及ToF模塊等光電部件。長(zhǎng)期看，公司致力于成為整體方案解決商，在光學(xué)領(lǐng)域的深厚積淀有助于公司成為應(yīng)用場(chǎng)景拓寬及產(chǎn)業(yè)鏈整合的最終受益者。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

　　該行預(yù)計(jì)公司2021-23年凈利潤(rùn)分別為58.9億元，70.3億元，83.4億元，同比分別增長(zhǎng)20.9%、19.3%、18.7%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)（7月27日）PE分別為35倍、29倍、25倍，該行選取業(yè)務(wù)邏輯類(lèi)似、客戶(hù)有重疊的聯(lián)創(chuàng)電子(002036,股吧)、歌爾股份(002241,股吧)和立訊精密(002475,股吧)作為可比公司，可比公司2021-23年分別約35倍、25倍、19倍PE估值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光學(xué)升級(jí)放緩風(fēng)險(xiǎn)，智能手機(jī)出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，估值溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。