事項(xiàng)

　　事件描述：9月3日，英雄聯(lián)盟10周年發(fā)布會(huì)，公布《英雄聯(lián)盟》手游將于9月15日進(jìn)行不刪檔測(cè)試。

　　國(guó)信觀點(diǎn)：《英雄聯(lián)盟》手游深度還原端游體驗(yàn)，有望憑借龐大的IP影響力及優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)爆發(fā)。復(fù)盤(pán)騰訊歷史股價(jià)表現(xiàn)，新游表現(xiàn)優(yōu)異將直接驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。我們測(cè)算，截至2021年9月7日，騰訊股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年Non IFRS下PE為30x，低于近5年估值中樞13%。此前，主要受反壟斷情緒影響，股價(jià)出現(xiàn)較大回撤，距離最高點(diǎn)回撤幅度已達(dá)33%?！队⑿勐?lián)盟》手游上線，有望在情緒及業(yè)績(jī)上均形成正向催化。我們對(duì)騰訊的長(zhǎng)期發(fā)展堅(jiān)定看好，游戲出海、視頻號(hào)均為大級(jí)別驅(qū)動(dòng)力，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023年Non IFRS下凈利潤(rùn)分別為1344/1594/1931億元，維持目標(biāo)價(jià)700-750港幣，相對(duì)當(dāng)前的估值空間為36%-45%，當(dāng)前價(jià)格具備較高吸引力，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　《英雄聯(lián)盟》手游：深度還原端游體驗(yàn)，有望憑借IP影響力爆發(fā)

　　《英雄聯(lián)盟》IP影響力和粉絲基數(shù)龐大。《英雄聯(lián)盟》端游是中國(guó)以及全球最熱門(mén)的PC游戲之一。從收入看，據(jù)SuperData數(shù)據(jù)，《英雄聯(lián)盟》2020年全球收入在免費(fèi)游戲中排名第6、在免費(fèi)PC端游中排名第1。從用戶數(shù)看，據(jù)公司公告，《英雄聯(lián)盟》2016年9月全球月活躍玩家突破1億；2019年8月全球日均PCU(最高同時(shí)在線人數(shù))達(dá)800萬(wàn)，這一數(shù)字超越了Steam平臺(tái)PCU前十的游戲總和。據(jù)順網(wǎng)星傳媒數(shù)據(jù)，《英雄聯(lián)盟》在2015~2021年持續(xù)位居網(wǎng)吧網(wǎng)游熱力榜第1。

　　《英雄聯(lián)盟》手游兼顧還原端游和手游體驗(yàn)，預(yù)計(jì)對(duì)老玩家吸引力較大，擴(kuò)大騰訊在MOBA領(lǐng)域的基本盤(pán)。我們判斷，《英雄聯(lián)盟》手游上線后的潛力較大，基于以下原因：1)《英雄聯(lián)盟》IP影響力巨大。今年8月26日，基于《英雄聯(lián)盟》的“云頂之弈”模式改編的手游《金鏟鏟之戰(zhàn)》上線，連續(xù)13天位居免費(fèi)榜前2、暢銷榜前4，可見(jiàn)其IP影響力。2)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，還原端游體驗(yàn)。從測(cè)試情況來(lái)看，該手游實(shí)現(xiàn)了對(duì)端游體驗(yàn)的深度還原，包括英雄技能、地圖資源等，同時(shí)又基于手游環(huán)境進(jìn)行了適當(dāng)優(yōu)化，如降低操作復(fù)雜度、改良補(bǔ)兵機(jī)制等，預(yù)計(jì)將激起端游玩家興趣、最大化IP價(jià)值。3)手游電競(jìng)有望復(fù)刻端游賽事熱度。電競(jìng)賽事對(duì)競(jìng)技游戲的熱度有顯著拉動(dòng)作用。據(jù)體壇周報(bào)《2018中國(guó)十大熱門(mén)體育賽事排行榜》，英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽(LPL)位居熱門(mén)賽事榜第3(綜合榜)，熱度甚至超過(guò)排名第1的中超和第2的CBA。當(dāng)前大多數(shù)LPL聯(lián)賽俱樂(lè)部已經(jīng)組建《英雄聯(lián)盟》手游戰(zhàn)隊(duì)，官方手游電競(jìng)體系也在籌備中，有望復(fù)刻端游賽事熱度。

　　　　對(duì)騰訊而言，《英雄聯(lián)盟》手游與《王者榮耀》的內(nèi)部博弈預(yù)計(jì)有限。與2018年兩款《絕地求生》手游的競(jìng)爭(zhēng)不同，《英雄聯(lián)盟》手游與《王者榮耀》在產(chǎn)品細(xì)節(jié)方面存在較大差異。相較而言，《王者榮耀》節(jié)奏更快、更偏休閑競(jìng)技，玩家以泛電競(jìng)?cè)后w為主；《英雄聯(lián)盟手游》更還原端游體驗(yàn)、競(jìng)技屬性更強(qiáng)，主要面向端游玩家和硬核電競(jìng)?cè)后w。我們認(rèn)為，《王者榮耀》和《英雄聯(lián)盟手游》或?qū)㈤L(zhǎng)期并存，其關(guān)系可以參照端游《英雄聯(lián)盟》和《DotA2》。從百度指數(shù)來(lái)看，在《英雄聯(lián)盟》風(fēng)靡的同時(shí)，《DotA2》依然擁有較穩(wěn)定的玩家群體和熱度，并非“此消彼長(zhǎng)”的絕對(duì)不兼容關(guān)系。

　　　　騰訊歷史股價(jià)催化劑：游戲流水增長(zhǎng)將直接驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲

　　復(fù)盤(pán)騰訊歷史股價(jià)，其中有3輪大級(jí)別上漲都與新游的優(yōu)異表現(xiàn)相關(guān)。1)2009~2012年，騰訊股價(jià)漲幅超過(guò)400%。主要受益于《地下城與勇士》《穿越火線》風(fēng)靡全國(guó)，2008~2012年，騰訊游戲收入CAGR達(dá)77%。2)2013~2015年，騰訊股價(jià)漲幅超過(guò)200%。《英雄聯(lián)盟》成為全球玩家最多的PC游戲，2012~2015年，騰訊游戲收入CAGR達(dá)35%(同期，微信從2012年的1億MAU增長(zhǎng)到2015年的7億MAU)。3)2017~2018年初，騰訊股價(jià)漲幅超過(guò)140%?！锻跽邩s耀》登頂并常駐國(guó)內(nèi)iOS暢銷榜首位，2015~2017年，騰訊手游收入CAGR達(dá)72%。

　　游戲是典型的內(nèi)容型行業(yè)，股價(jià)與流水的波動(dòng)節(jié)奏比較同步。新游戲或者存量游戲的流水增長(zhǎng)，都將直接帶來(lái)收入增長(zhǎng)，進(jìn)而有望推動(dòng)股價(jià)上漲。與平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不同，游戲產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲，往往與收入的表現(xiàn)比較同步。我們預(yù)計(jì)，若《英雄聯(lián)盟》手游爆發(fā)，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)提升，驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。

　　　　投資建議：重磅產(chǎn)品上線有望催化股價(jià)上漲，當(dāng)前估值具備吸引力，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)

　　《英雄聯(lián)盟》手游深度還原端游體驗(yàn)，有望憑借龐大的IP影響力及優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)爆發(fā)。復(fù)盤(pán)騰訊歷史股價(jià)表現(xiàn)，新游表現(xiàn)優(yōu)異將直接驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。我們測(cè)算，截至2021年9月7日，騰訊股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年Non IFRS下PE為30x，低于近5年估值中樞13%。此前，主要受反壟斷情緒影響，股價(jià)出現(xiàn)較大回撤，距離最高點(diǎn)回撤幅度已達(dá)33%?！队⑿勐?lián)盟》手游上線，有望在情緒及業(yè)績(jī)上均形成正向催化。我們對(duì)騰訊的長(zhǎng)期發(fā)展堅(jiān)定看好，游戲出海、視頻號(hào)均為大級(jí)別驅(qū)動(dòng)力，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023年Non IFRS下凈利潤(rùn)分別為1344/1594/1931億元，維持目標(biāo)價(jià)700-750港幣，相對(duì)當(dāng)前的估值空間為36%-45%，當(dāng)前價(jià)格具備較高吸引力，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品上線推遲的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情不確定性導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

　　（文章來(lái)源：學(xué)恒的海外觀察）

　　文章來(lái)源：學(xué)恒的海外觀察