東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予華寶國(guó)際（00336）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年?duì)I收為41.3/46.2/57億元，同比增7%/11.9%/23.3%，考慮到公司在HNB領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，工藝?yán)斫?、產(chǎn)品儲(chǔ)備、客戶資源等都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，遠(yuǎn)期增長(zhǎng)空間較大，予22年17倍PS，目標(biāo)價(jià)30.4港元。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　國(guó)內(nèi)香精香料及煙草薄片龍頭，卡位新型煙草。

　　公司深耕香精香料領(lǐng)域多年，在調(diào)香工藝上有較深積累，后圍繞產(chǎn)業(yè)鏈縱深做一體化布局，涉足煙用原料（煙草薄片）和香原料領(lǐng)域，并不斷開拓新業(yè)務(wù)，收購(gòu)嘉豪食品進(jìn)軍調(diào)味品行業(yè)。公司自身定位“美味生活引領(lǐng)者”，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，也出于對(duì)新型煙草行業(yè)的看好，努力成為新型煙草耗材核心供應(yīng)商。

　　減害需求驅(qū)動(dòng)煙草行業(yè)變革。

　　煙草行業(yè)空間廣闊，利潤(rùn)率水平高，隨著減害需求的日益強(qiáng)烈，霧化電子煙和加熱不燃燒（HNB）應(yīng)運(yùn)而生，滲透率不斷提高。截至2021年中，美國(guó)以霧化為主，日本以HNB為主，中國(guó)的HNB銷售政策尚未放開，但中煙正在積極布局試點(diǎn)。該行認(rèn)為HNB有望成為中國(guó)未來新型煙草的主流方案，滲透率超過霧化電子煙，帶來可觀的投資機(jī)遇。

　　新型煙草發(fā)展軌跡類似電動(dòng)車。

　　同為擁有較大市場(chǎng)空間的終端消費(fèi)品，該行認(rèn)為新型煙草與新能源車具有一定可比性，新型煙草處于行業(yè)需求放量前期階段。新能源車2010年萌芽，特斯拉品牌帶動(dòng)及消費(fèi)者教育，2020年正式進(jìn)入放量成長(zhǎng)期；加熱不燃燒煙草2014年萌芽，菲莫國(guó)際推出IQOS進(jìn)行消費(fèi)者教育，中煙積極探索國(guó)內(nèi)稅收政策并進(jìn)行海外產(chǎn)品試點(diǎn)。新型煙草行業(yè)核心供應(yīng)商營(yíng)收和市值增長(zhǎng)都有較大空間，而復(fù)盤電動(dòng)車代表公司歷史行情，股票在行業(yè)培育期即有不錯(cuò)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　把握消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，香精、薄片雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　公司在煙用香精領(lǐng)域具備豐富積累，自身?yè)碛休^大產(chǎn)能儲(chǔ)備，調(diào)香師擁有較深的工藝?yán)斫?。煙草薄片方面，公司擁有?guó)內(nèi)稀缺的民營(yíng)牌照，具有稀缺稠漿法產(chǎn)能。如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放開，香精、薄片均有較大增長(zhǎng)空間。公司積極開拓海外業(yè)務(wù)，在印尼建廠，體外自主品牌NUSO煙彈也已在海外銷售。

　　估值預(yù)測(cè)：該行認(rèn)為公司為優(yōu)質(zhì)賽道龍頭，行業(yè)尚未迎來放量成長(zhǎng)階段，盈利短期無法釋放，需要展望更長(zhǎng)遠(yuǎn)階段，PE估值法暫時(shí)不適用，應(yīng)采用PS估值法。預(yù)計(jì)2021-23年對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)（11月25日）PE分別為59倍、53倍、42倍，對(duì)應(yīng)PS分別為15倍、13倍、11倍。該行選取【集友股份(603429)、股吧】(603429,股吧)（HNB耗材供應(yīng)商）和思摩爾國(guó)際（霧化電子煙制造龍頭）作為可比公司，可比公司2021-2023年分別約17倍、13倍、10倍平均PS估值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)HNB政策延遲放開風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者接受度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，靜態(tài)估值過高風(fēng)險(xiǎn)，煙草政策風(fēng)險(xiǎn)。