信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，周黑鴨（01458）在品牌端具備核心優(yōu)勢，加盟商盈利模型好，2023年“直營+特許”門店有望達(dá)4-5000家，品牌溢價(jià)下，特許經(jīng)營預(yù)計(jì)能夠保持較好的盈利水平，助力公司重回成長快車道，預(yù)計(jì)21-23年EPS為0.19/0.28/0.36元，予“買入”評級。

　　信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　提出六大戰(zhàn)略，深化改革，有望成為經(jīng)營轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　公司于2019年引入新的核心管理團(tuán)隊(duì)，新任管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，推出滾動股權(quán)激勵(lì)綁定員工與公司長期利益，并圍繞品牌、產(chǎn)品、渠道、組織力提出六大戰(zhàn)略。商業(yè)模式開放特許加盟，截至21H1成功開設(shè)特許門店1109家，吹響門店快速擴(kuò)張?zhí)柦恰@全渠道布局，進(jìn)一步提升產(chǎn)品便利性和可見性。產(chǎn)品推陳出新明顯加速，激活產(chǎn)品活力下新品銷售占比持續(xù)提升，統(tǒng)一品牌營銷，精準(zhǔn)定位，品牌標(biāo)語實(shí)現(xiàn)由物理場景向心智場景的傳導(dǎo)。精簡組織架構(gòu)，人均創(chuàng)收顯著提升，六大戰(zhàn)略下，公司預(yù)計(jì)開啟發(fā)展新篇章。

　　鹵味優(yōu)質(zhì)賽道，頭部品牌提升市占率正當(dāng)時(shí)。品牌高勢能，享受品牌溢價(jià)。

　　鹵味賽道千億市場目前景氣度仍高，行業(yè)CR3市占率不足20%，集中度提升空間大。相比其他連鎖業(yè)態(tài)，門店終端標(biāo)準(zhǔn)化程度高，初始投資相對低，坪效好，適用加盟模式實(shí)現(xiàn)跑馬圈地。疫情期間優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位空出，頭部品牌借助品牌、資金優(yōu)勢加速開店，預(yù)計(jì)加快行業(yè)整合。周黑鴨具備高品牌勢能，有望奠定門店擴(kuò)張的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。享受品牌溢價(jià)下，盈利能力有所保障。

　　加盟商盈利模型好，2023年門店有望達(dá)4000-5000家。

　　對比絕味和煌上煌(002695,股吧)，公司門店密度低，空白點(diǎn)位仍多，門店擴(kuò)張空間廣闊。單店盈利模型好，特許商凈利率預(yù)計(jì)達(dá)15-20%，開店積極性高，預(yù)計(jì)穩(wěn)步推進(jìn)800-1000家/年門店擴(kuò)張，則2023年公司門店合計(jì)有望達(dá)4000-5000家。特許門店成熟后單店有望達(dá)130-150w/年，積極入駐外賣平臺，有望帶來門店業(yè)績增量。社區(qū)生鮮等渠道快速發(fā)展，公司介入較早，有望享受行業(yè)發(fā)展紅利。

　　投資建議：該行認(rèn)為周黑鴨處鹵味優(yōu)質(zhì)賽道，行業(yè)集中度低，借助特許商資源杠桿有望加速擴(kuò)張，提升市占率，予“買入”評級。

　　股價(jià)催化劑：特許門店擴(kuò)張加速；疫情恢復(fù)；社區(qū)店模型跑通。