國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持奈雪的茶（02150）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.3港元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E25X，看好其長(zhǎng)期門店擴(kuò)張及盈利能力逐步提升能力，同時(shí)，下調(diào)2021經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至虧損1.6億元，調(diào)整2022-23年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.8/6.4億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別34X/15X。

　　國(guó)盛證券的主要觀點(diǎn)如下：

　　全年展店目標(biāo)基本完成，單店雖受疫情有所擾動(dòng)，但Q4環(huán)比持續(xù)改善。

　　1）展店：2021年奈雪全年新開門店342家，基本完成全年展店目標(biāo)，關(guān)閉門店16家，凈增加門店326家，截至2021年公司共經(jīng)營(yíng)門店817家。展店節(jié)奏來(lái)看，公司2021H1/Q3/Q4分別凈增加門店87家/90家/149家，門店集中在四季度釋放。全年來(lái)看：奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)店門店、PRO店分別凈減少39家/凈增加365家，期末門店數(shù)量分別為446/371家，占比為54.6%/45.4%。

　　奈雪標(biāo)準(zhǔn)店中，40家門店轉(zhuǎn)為PRO店經(jīng)營(yíng)。奈雪PRO門店中，I類及Ⅱ類PRO店分別新增271家94家至272家/99家；一線/新一線/二線及其他城市報(bào)告期內(nèi)分別新增門店數(shù)量110/112/65/39家，期末一線/新一線/二線及其他城市門店數(shù)量分別為280/282/187/68家，占比為34.3%/34.5%/22.9%/8.3%，公司以PRO店為主力店型持續(xù)進(jìn)行高線級(jí)城市加密布局。

　　2）單店表現(xiàn)：全年維度公司整體單店表現(xiàn)受到疫情影響有所波動(dòng)。上半年疫情得到控制之下標(biāo)準(zhǔn)店日均銷售達(dá)到2.19萬(wàn)元，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到19.2%，Q3茶飲旺季受到疫情、汛情等影響下，標(biāo)準(zhǔn)店日均銷售同比20年下滑2-3成；Q4以來(lái)受到新品、營(yíng)銷活動(dòng)驅(qū)動(dòng)，公司環(huán)比持續(xù)改善，根據(jù)公告，2021年12月全部標(biāo)準(zhǔn)店平均日銷已經(jīng)恢復(fù)到與2020年持平水平。

　　高端茶飲高增優(yōu)勢(shì)賽道，公司作為高端茶飲領(lǐng)導(dǎo)者產(chǎn)品、品牌、數(shù)字化能力持續(xù)驗(yàn)證。

　　高端現(xiàn)制茶飲2020年市場(chǎng)規(guī)模為129億元，2015-20年CAGR為75.8%，預(yù)計(jì)2020-25年CAGR為32.2%；對(duì)比其他餐飲賽道，高端茶飲門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可達(dá)到20%-30%同時(shí)坪效明顯高出。競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，高端茶飲行業(yè)集中度高，公司作為行業(yè)龍頭產(chǎn)品、品牌、數(shù)字化等方面能力得到持續(xù)驗(yàn)證。

　　1）產(chǎn)品：產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，2021年全年，公司共推出79款新品，包括36款茶飲、37款烘焙和6款咖啡。誕生霸氣玉油柑、鴨屎香奶茶等為代表的小眾現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，爆款小眾產(chǎn)品出圈充分體現(xiàn)公司極強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新、研發(fā)及供應(yīng)鏈能力。

　　2）品牌營(yíng)銷：公司營(yíng)銷玩法豐富，以生日季為例，公司借助IP與消費(fèi)者互動(dòng)，用“直播+盲盒+潮玩+數(shù)字藏品”多元營(yíng)銷途徑72小時(shí)內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售額1.9億元，其中官方渠道（官方小程序、抖音直播間、線下門店）銷量占比97%，公司品牌效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。

　　3）數(shù)字化：公司持續(xù)進(jìn)行數(shù)字化投入，2021年加快研發(fā)自動(dòng)制茶機(jī)，解決制茶拼配過(guò)程SOP復(fù)雜難點(diǎn)，目前自動(dòng)制茶機(jī)已投入試點(diǎn)，2022年Q3前大規(guī)模推廣有望通過(guò)減少培訓(xùn)時(shí)間、提升兼職人員占比降低人員成本。

　　投資建議：2021年受到多地散點(diǎn)疫情擾動(dòng)影響，公司單店收入有所承壓，且人員和租金較為剛性之下，預(yù)計(jì)公司整體盈利能力受到影響。2022年維持高速拓店，疫情雖仍可能擾動(dòng)但預(yù)計(jì)相比21年改善、單店收入預(yù)計(jì)恢復(fù)，同時(shí)自動(dòng)化制茶機(jī)大規(guī)模應(yīng)用有望帶來(lái)超預(yù)期盈利改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。