廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予商湯-W（00020）“增持”評(píng)級(jí)，綜合考慮其行業(yè)地位/競爭優(yōu)勢/下游需求等因素，予22年30倍的PS，對應(yīng)合理價(jià)值8.08港元/股。

　　廣發(fā)證券的主要觀點(diǎn)如下：

　　SenseCore有效提升研發(fā)效率。

　　與傳統(tǒng)軟件開發(fā)不同，AI模型的開發(fā)方式有很大部分是機(jī)器通過訓(xùn)練和推理自己實(shí)現(xiàn)的。2018-20公司將模型生產(chǎn)產(chǎn)能提升了300倍。2019-21H1公司研發(fā)人員人均生產(chǎn)的AI模型數(shù)量分別為0.44個(gè)/3.45個(gè)/5.24個(gè)。SenseCore具有利用機(jī)器替代研發(fā)人員的屬性，未來有望降低研發(fā)費(fèi)用率。

　　公司憑借SenseCore的AI基礎(chǔ)能力，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提升。

　　2019-21H1，SenseCore每年生產(chǎn)模型數(shù)量分別為1152個(gè)/9673個(gè)/8377個(gè)。公司基于SenseCore的AI模型生產(chǎn)能力，在商業(yè)/城市管理/人居生活/汽車等多個(gè)場景打造行業(yè)級(jí)AI平臺(tái)。公司的毛利率持續(xù)提升，2019-21H1分別為56.8%/70.6%/73.0%。

　　公司龍頭地位穩(wěn)固。

　　2020年，公司營收34.5億元，高于曠視的13.9億元和云從的7.5億元。與其他AI初創(chuàng)相比，公司開發(fā)的產(chǎn)品覆蓋的應(yīng)用場景最為廣闊，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模最大，行業(yè)領(lǐng)先地位顯著。

　　營收快速增長，各項(xiàng)費(fèi)用率快速提升。

　　2018-20，公司營收CAGR為36.4%。2021H1，公司營收16.5億元，同比增長92%。2021H1，研發(fā)費(fèi)用為17.7億元，同比增長45.3%，研發(fā)費(fèi)用率為107.3%。