中金發(fā)布研究報告稱，維持中國電力（02380）“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價4.97港元，對應(yīng)16.6倍2022年市盈率和12.1倍2023年市盈率，較當(dāng)前股價有21.8%的上行空間。另考慮到公司2022年新能源投產(chǎn)規(guī)模強于預(yù)期，在2023年帶來利潤貢獻，維持2022年盈利預(yù)測不變，上調(diào)2023年凈利潤7.5%至38.24億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2022/2023年13.6倍/9.9倍市盈率。

　　事件：公司公布2021年業(yè)績，期內(nèi)營收同比+22.2%至347.3億元，歸母凈虧損5.16億元（2020：17.1億元），符合公司預(yù)警指引及該行的預(yù)期。

　　風(fēng)光稅后利潤同增51%至18.3億元，顯轉(zhuǎn)型效果。2021年公司新增風(fēng)電、光伏裝機1.97/1.22GW，年底達(dá)4.1/5.2GW，占總規(guī)模32%。風(fēng)、光利用小時同比+12%/+8%至2355/1547h。兩者支撐售電量大增70%/49%，稅后凈利潤同比+86.1%/+6.2%至12.6/5.7億元。

　　火電稅后凈虧損20.8億元，來水偏枯影響水電表現(xiàn)?；痣姳９硎杖攵肆績r齊升（售電量/上網(wǎng)電價同比+6.2%/14.8%）。高煤價下，平均單位燃料成本同比+41%，點火價差降至64元/兆瓦時，賬面大幅虧損。但公司受益坑口長協(xié)成本控制強于行業(yè)表現(xiàn)。水電方面，電價同比+5%，來水不加導(dǎo)致售電量同比-14.8%，全年凈利潤同比-38.8%至9.5億元。

　　中金主要觀點如下：

　　2022年預(yù)計新增新能源裝機7GW。2022年管理層預(yù)計資本開支投入380億元，力爭年內(nèi)新增投產(chǎn)風(fēng)光7GW，風(fēng)光各占40%、60%。公司將注重項目提質(zhì)增項和現(xiàn)金流表現(xiàn)，目標(biāo)將資產(chǎn)負(fù)債率控制在70%-72%區(qū)間內(nèi)。督查開展，利于推動煤炭長協(xié)簽訂，看好成本回落。根據(jù)3月18日國家發(fā)改委公告，發(fā)改委計劃組織派出督導(dǎo)組確保煤價落至合理區(qū)間。該行認(rèn)為隨著調(diào)控成熟，電企壓力將得到釋放。公司亦計劃繼續(xù)加強坑口長協(xié)簽訂，以及錯峰儲煤、技改等路徑控制單燃。年內(nèi)仍有2臺百萬機組投產(chǎn)，但公司計劃將煤電比重控制在40%以內(nèi)。

　　單列儲能，看好新業(yè)態(tài)動能，重視技術(shù)領(lǐng)先和人才吸引。2021年儲能業(yè)務(wù)貢獻收入和稅后利潤5.8億元和4200萬元，利潤率11%。該行預(yù)計未來隨著儲能業(yè)務(wù)規(guī)模提升，將有效增強回報能力，同時輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)形態(tài)將減輕杠桿壓力。公司未來將通過激勵機制，加強人才引進，增厚技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　風(fēng)險提示：來水不達(dá)預(yù)期；煤價管控執(zhí)行弱于預(yù)期。