東吳發(fā)布研究報告稱，維持理想汽車-W（02015）“買入”評級，隨著新車不斷上市，銷量有望持續(xù)提升，2022-24年營收預測為576/1298/2215億元（同比增113%/125%/71%）；歸母凈利潤為3.6/33.7/99億元，2023/24年同比增834%/194%，2022-24年對應PE為377/40/14倍。該行看好理想L9+ONE組合拳帶來公司2022年銷量高增長，后續(xù)多款新車有望帶來2023-24年持續(xù)增長。

　　事件：2022Q1公司交付合計31716輛，實現(xiàn)車輛銷售收入93.1億元（同環(huán)比+68.7%/-10.3%），與季度交付漲幅基本相當；營業(yè)總收入95.6億元（同環(huán)比+67.5%/-10%）；毛利率22.6%（同環(huán)比+5.3pct/0.2pct）；車輛銷售毛利率22.4%（同環(huán)比5.5pct/0.1pct）；單車均價29.4萬元（環(huán)比持平）。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　Q1業(yè)績符合該行預期，毛利率持續(xù)提升。

　　費用投入增加，費用率保持穩(wěn)定。2022Q1理想汽車研發(fā)費用/銷售、一般及管理費用支出分別為13.7/12億元，分別同比166.54%/135.29%，分別環(huán)比11.68%/6.19%，對應費用率分別14.33%/12.55%，分別同比-0.05pct/-1.71pct，分別環(huán)比2.75pct/1.91pct。理想汽車持續(xù)加大研發(fā)以及銷售費用支出，加速核心電動智能化技術(shù)自研整合，保障自身核心競爭力領(lǐng)先；同時隨銷量提升，費用逐步攤銷，費用率2020Q1以來整體呈現(xiàn)下降趨勢盈利能力逐步提升。單車毛利逐步增加，2022Q1理想汽車單車毛利6.58萬元，同環(huán)比分別41.39%/0.05%。2022Q1理想汽車實現(xiàn)歸母凈利潤-0.11億元，小幅虧損，單車虧損0.03萬元，環(huán)比2021Q4下滑，主要系費用支出明顯增加。

　　渠道門店不斷開拓，隨新車理想L9上市，2022年銷量有望持續(xù)提升。

　　截至2022年4月30日，理想汽車擁有225家零售中心，覆蓋全國106個城市，全國渠道銷售網(wǎng)絡迅速開拓。公司預計，2022Q2在疫情影響下，理想汽車將實現(xiàn)交付2.1-2.4萬輛，收入總額61.6-70.4億元。新車理想L9將于Q3上市，增程動力/智能座艙/智能駕駛?cè)嫔?，基于新一代增程平臺，繼續(xù)聚焦家庭用戶群體，采用全新全自研增程電動系統(tǒng)、底盤控制系統(tǒng)和中央域控制器，自動駕駛?cè)嫔?，將實現(xiàn)全場景的巡航輔助駕駛功能，產(chǎn)品力領(lǐng)先。憑借理想L9卓越產(chǎn)品力，待行業(yè)芯片短缺等負面因素緩解后，未來公司銷量有望持續(xù)提升。

　　風險提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展增速低于預期；芯片/電池等關(guān)鍵零部件供應鏈不穩(wěn)定；軟件OTA升級政策加嚴；新平臺車型推進不及預期。