3月30日訊（編輯 胡家榮）伴隨著美聯(lián)儲再低加息25個(gè)基點(diǎn)，盡管美聯(lián)儲仍稱年內(nèi)不降息，但市場仍押注5月暫停加息，且美國經(jīng)濟(jì)、通脹回落形勢使得美聯(lián)儲有理由或于二季度暫停加息。

　　對此國泰君安(601211)首席海外策略分析師戴清在昨日發(fā)布研報(bào)稱，權(quán)益市場在二季度（美聯(lián)儲有望暫停加息）可能出現(xiàn)做多的窗口期，但仍需注意加息尾部風(fēng)險(xiǎn)。他還指出，港股將于今年第二季度有望受益于海外流動(dòng)性持續(xù)改善以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，存在做多窗口期。

　　美聯(lián)儲3月如期加息25個(gè)基點(diǎn) 市場押注5月暫停加息

　　美聯(lián)儲3月再度加息25基點(diǎn)，表明其仍有信心在抗通脹的同時(shí)可以兼顧金融風(fēng)險(xiǎn)。FOMC聲明中刪去“持續(xù)加息”的表述，也預(yù)留了進(jìn)一步評估銀行業(yè)動(dòng)蕩所產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響的窗口，為后續(xù)貨幣政策調(diào)整，甚至“轉(zhuǎn)向”留有余地。美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)布會(huì)上重申了加息立場，稱年內(nèi)降息不是基準(zhǔn)情形，但或許也是其最后的“鷹派”。

　　但聲明中出現(xiàn)了較大調(diào)整。FOMC聲明增加對近期銀行事件的評估，刪去“通脹有所放緩”表述，意味著委員們重視銀行事件正產(chǎn)生不確定性影響，并在此次貨幣政策中給予了考量，同時(shí)委員們也注意到了近期通脹回落放緩的壓力。

　　此外，此次聲明更改了此前八次會(huì)議所使用的“持續(xù)加息是合適的”措施，更改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”，似乎暗示美聯(lián)儲當(dāng)前利率正接近足夠限制的區(qū)間，并預(yù)留了后續(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向的窗口。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾重申加息立場，凸顯抗通脹仍是當(dāng)務(wù)之急，但市場仍押注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或最早將于5月結(jié)束加息。

　　鮑威爾發(fā)布會(huì)表示眼下判斷貨幣政策應(yīng)該如何應(yīng)對此次銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件還為時(shí)過早，反映了其對銀行事件風(fēng)險(xiǎn)控制仍有信心，現(xiàn)階段抗通脹仍是當(dāng)務(wù)之急，并表示如有必要繼續(xù)加息，且降息不是今年的基準(zhǔn)情形。盡管如此，市場仍大舉年內(nèi)降息，且利率峰值將出現(xiàn)在今年5月，或預(yù)示著末次加息，甚至?xí)和＜酉⒓磳⒌絹怼?/p>

　　復(fù)盤四輪加息周期

　　戴清指出，1990年后的“大緩和”時(shí)期至本輪加息前的四輪加息周期中，在末次加息結(jié)束后，全球主要股指主要呈上漲趨勢?；仡?990年后，本輪加息周期前的四輪加息周期，權(quán)益市場在加息前后的表現(xiàn)起伏更大：

　　1.美股，末次加息前的1至2兩個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)多出現(xiàn)了下跌；末次加息后，除2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫引發(fā)的股市崩盤外，在1995、2006以及2018年加息結(jié)束后均出現(xiàn)了明顯的升勢，三個(gè)月內(nèi)的漲幅多超過了10%。

　　2.港股，末次加息結(jié)束前，港股跟隨美股亦多有調(diào)整；末次加息結(jié)束后，港股短期均出現(xiàn)了顯著上漲，三個(gè)月內(nèi)的升幅在10%-20%左右。

　　3.A股受加息結(jié)束后的影響并不明顯。A股在加息結(jié)束前微跌，在末次加息結(jié)束后震蕩上漲。

　　4.MSCI新興市場指數(shù)在末次加息結(jié)束前多跟隨美股市場共振下跌，而在2006、2008年加息結(jié)束后均表現(xiàn)出了明顯上漲，而1995年則出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要受到新興市場金融危機(jī)，以及2000年受“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”影響而與美股同頻下跌。

　　加息結(jié)束前的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存

　　機(jī)會(huì)層面：從歷次加息周期的復(fù)盤來看，在末次加息后，權(quán)益市場多數(shù)時(shí)間內(nèi)均取得了明顯的上漲。二季度若暫停加息，意味著權(quán)益市場可能出現(xiàn)做多的窗口。

　　1970-1982年大通脹時(shí)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢復(fù)雜，股市表現(xiàn)受高通脹、能源價(jià)格飆升等因素影響較大，且暫停加息后，出現(xiàn)了通脹反撲、經(jīng)濟(jì)衰退，因而在加息暫停前后，股市走勢震蕩。

　　1984-1990年過渡時(shí)期，通脹已高位回落，美股、港股在末次加息結(jié)束前有搶跑流動(dòng)性改善的跡象，末次加息后，整體偏震蕩上行。

　　1990年前后，通脹進(jìn)入大緩和時(shí)代，在末次加息結(jié)束后，全球主要股指短期主要呈上漲趨勢，但后續(xù)走勢仍取決于盈利預(yù)期狀況。

　　風(fēng)險(xiǎn)層面：回顧1990年后大緩和時(shí)期的四輪加息中，末次加息前，流動(dòng)性預(yù)期壓力以及盈利下修等因素影響下，權(quán)益市場多呈調(diào)整態(tài)勢。

　　1995年，加息周期較短，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能較足，企業(yè)盈利在末次加息前后均在上行，末次加息結(jié)束前主要為分母端承壓，末次加息結(jié)束后，分母端上修帶動(dòng)股指上漲。

　　2000年，末次加息結(jié)束前，企業(yè)盈利仍在上修，但加息令美股高估值承壓較重，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美股因估值盈利“雙殺”而大幅下跌。2006年加息周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍在，企業(yè)盈利仍在上修，僅分母端承壓，且估值位置不高。末次加息結(jié)束后至“次貸危機(jī)”爆發(fā)前，估值修復(fù)帶動(dòng)股指上漲。

　　2018年，美股在暫停加息前出現(xiàn)大幅調(diào)整，因企業(yè)盈利不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦以及經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂加劇多重因素，美股分子及分母端雙重承壓下，標(biāo)普500指數(shù)在加息暫停前的四季度，跌幅近15%。末次加息結(jié)束后，估值修復(fù)，以及盈利預(yù)期短暫上修帶動(dòng)股指上漲。

　　后市展望

　　過去一周，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件有所緩和，避險(xiǎn)情緒回落，風(fēng)險(xiǎn)情緒有所升溫。戴清指出，全球股市受益于海外銀行事件有所緩和，風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖，疊加市場降息預(yù)期升溫，全球股市普遍收漲，流動(dòng)性敏感的成長風(fēng)格股指漲幅更大。其中港股將于今年第二季度有望受益于海外流動(dòng)性持續(xù)改善以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，存在做多窗口期。