安信國際證券(香港)，光大國際(257.hk)：我們認為公司是環(huán)保行業(yè)龍頭企業(yè)，目前估值較低，正是吸納機會。

　　光大國際股價近期調整，我們認為是吸納機會。光大國際股價近期出現(xiàn)調整，我們認為調整的原因一方面環(huán)保板塊下半年曾有高于大市的升幅，近期光大國際股價隨環(huán)保板塊回落，另一方面是光大國際擬分拆綠色環(huán)保板塊獨立上市，目前這一分拆將出現(xiàn)延期。但是我們認為光大國際作為環(huán)保板塊龍頭企業(yè)，公司多年來穩(wěn)健發(fā)展在垃圾發(fā)電、水務、生物質發(fā)電及危廢業(yè)務全面布局，公司基本面持續(xù)向好，近期股價回落是吸納機會。

　　綠色環(huán)保板塊分拆預期延期。光大國際于今年6月曾向港交所遞交上市申請，準備將綠色環(huán)保業(yè)務“光大綠色環(huán)?！豹毩⒎植鹕鲜小５两衲?月底，公司綠色環(huán)保業(yè)務項目，特別是生物質綜合利用項目絕大部分為在建項目或籌建項目，能夠提供給市場的項目營運數(shù)據(jù)相對較少。

　　而在2016年下半年盱眙、宿城、懷遠、定遠生物質綜合利用項目相繼投產(chǎn)，與之前已投產(chǎn)的碭山(一體化)、含山項目相互參照，能為市場提供更全面的營運及財務數(shù)據(jù)，能更好地體現(xiàn)綠色環(huán)保板塊業(yè)務價值。因此管理層準備將綠色環(huán)保業(yè)務分拆上市日期略微延后，預期正式上市日期為明年3~4月。

　　光大國際經(jīng)營風格穩(wěn)健，在手現(xiàn)金充裕。光大國際一貫保持穩(wěn)健經(jīng)營風格。至今年6月底，公司在手現(xiàn)金逾60億港幣，凈資產(chǎn)負債率為63%，低于環(huán)保類公司的平均水平。媒體消息，光大國際近期與國家開發(fā)銀行簽訂200億人民幣的低息貸款，其中50億元將用于綠色環(huán)保板塊業(yè)務的發(fā)展。我們認為即使綠色環(huán)保業(yè)務分拆上市延遲，公司業(yè)務發(fā)展仍有非常充裕的現(xiàn)金支持。

　　光大國際生物質項目運營效率市場領先。根據(jù)安徽省能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年光大國際碭山及含山項目生物質設施利用小時為7864小時及8043小時，安徽省內(nèi)排名前三而省內(nèi)項目平均利用小時5486.2016年上半年碭山及含山項目利用小時為4149及3986小時，廠用電率為7.2%及7.7%。

　　根據(jù)我們的了解，下半年投運的盱眙、宿城、懷遠、定遠生物質項目年化利用小時也在7000小時以上，營運效果也較好。我們認為領先的運營效率反應了光大在技術、運營管理、對生物質原材料的控制能力等綜合能力在行業(yè)內(nèi)達到先進水準，預期未來項目將保持較高運營效率。

　　PPP模式推進光大國際各板塊業(yè)務快速發(fā)展。作為中國環(huán)保業(yè)的龍頭企業(yè)，光大國際環(huán)保能源、環(huán)保水務、綠色環(huán)保各板塊業(yè)務均衡發(fā)展。PPP模式逐步成為未來中國環(huán)保業(yè)的主流模式，公司作為環(huán)保龍頭企業(yè)，具有豐富的項目運營經(jīng)驗，技術領先，融資能力強，在取得PPP項目方面具備天然優(yōu)勢。

　　公司將積極尋找加速落地的PPP項目的投資機遇，尋找回報優(yōu)質而風險可控的項目，加速公司發(fā)展。公司目前已取得南京市政工程PPP項目及鎮(zhèn)江海綿城市PPP項目等。對于何適的PPP項目也不排除使用產(chǎn)業(yè)基金等方式操作。

　　投資建議：光大國際是中國環(huán)保業(yè)的龍頭企業(yè)，按照公司項目計劃未來幾年將較快增長，根據(jù)彭博一致預期，公司2016年凈利潤同比增長24.4%，2016預測PE為14.7倍。我們認為公司是環(huán)保行業(yè)龍頭企業(yè)，目前估值較低，正是吸納機會。

　　風險提示：ZF對垃圾發(fā)電政策支持力度降低;ZF補貼延遲;競爭加劇。