機(jī)構(gòu)：國信證券

　　評級：買入

　　2020年 Q1好過預(yù)期

　　2020 年 Q1，公司收入同比增長下滑 13%，好過市場預(yù)期。其中，外賣業(yè)務(wù)下滑 11%，到店業(yè)務(wù)下滑 31%，而此前市場擔(dān)憂美團(tuán)點評的外賣業(yè)務(wù)下滑 20%左右，到店業(yè)務(wù)下滑 50%以上。毛利在收入下滑 13%的情境下，毛利同比增長依然維持 3%的水平，這充分顯現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的適應(yīng)能力。

　　外賣業(yè)務(wù)Q1較大的亮點是品牌商戶的加盟

　　疫情使得廣大的品牌商戶開始快速的加入到外賣供給側(cè)，這是非常重要的一個變化。堂食景氣時，品牌商戶認(rèn)為外賣的客單價相比較低，積極性不高，但我們相信品牌商一旦使用起外賣平臺，它們會越來越適應(yīng)這一方便、高效的電子商務(wù)環(huán)境。這也是美團(tuán) Q1 乃至全年將著力倡導(dǎo)拓展品牌商戶的原因之所在：培養(yǎng)習(xí)慣，著眼未來。由于家庭訂餐以及品牌商戶的高質(zhì)量/高溢價的影響，Q1 的客單價大幅增至 52 元，其中 1P 模式 51 元，3P模式達(dá)到了驚人的 53 元（較 2019Q4 高 10 元）。因此，我們估量，品牌商戶的加盟使得公司的客單價將會繼續(xù)維持高位，這有利于在客單量復(fù)蘇但不是非常強(qiáng)勁的情境下，拉高 GTV的水平，同時也有助于提升未來公司的客戶消費意愿。

　　到店業(yè)務(wù)Q2與 2020年逐漸恢復(fù)

　　到店綜合類如醫(yī)療美容、寵物等板塊有著快速的恢復(fù)；相對低迷的是 KTV/親子等板塊。對于酒店業(yè)務(wù)，本地快速恢復(fù)后，跨省、商旅行業(yè)性的恢復(fù)速度慢較。但今年競爭強(qiáng)度變低了，公司可以在行業(yè)里有更佳的靈活性，將繼續(xù)加強(qiáng)高星酒店的切入，同時在供應(yīng)鏈能力和建設(shè)上有更多的機(jī)會。

　　投資建議

　　鑒于：1、公司經(jīng)歷 2019 年之后，業(yè)務(wù)的核心能力加強(qiáng)，份額增加；2、應(yīng)對阿里的競爭，不會對收入端和份額產(chǎn)生本質(zhì)的影響，利潤端當(dāng)下不是影響估值的關(guān)鍵要素（成長、格局更重要）；3、公司的外賣、到店業(yè)務(wù)未來依然有較大的發(fā)展空間和較好的持續(xù)性；4、公司成功入選恒生指數(shù)。我們按照分部估值，給予公司的合理估值為 135-140 港幣，維持買入評級。