事件

　　7月23日,公司披露對(duì)新加坡交易所上市公司華達(dá)利私有化的進(jìn)展,已完成1)公司臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò);2)公司收到廣東省發(fā)改委《項(xiàng)目備案通知書(shū)》及廣東省商務(wù)廳《企業(yè)境外投資證書(shū)》。辦理完畢本次交易的境外投資外匯登記手續(xù)。獲得新加坡證券理事會(huì)對(duì)本次交易的確認(rèn)函;3)本次交易通過(guò)美國(guó)反壟斷機(jī)構(gòu)審查;4)華達(dá)利近日向新交所提交退市申請(qǐng)與計(jì)劃通函。后續(xù)有關(guān)核準(zhǔn)程序包括:1)華達(dá)利股東大會(huì);2)新交所和新加坡法院關(guān)于本次交易的登記、備案或?qū)徟?/p>

　　評(píng)論

　　私有化項(xiàng)目順利推進(jìn):公司已經(jīng)完成除了華達(dá)利股東大會(huì)以及新加坡交易所和新加坡法院有關(guān)審批以外的所有程序。從私有化項(xiàng)目披露以來(lái),截至2016年7月22日,華達(dá)利股價(jià)已經(jīng)上漲46%,比全面收購(gòu)價(jià)格僅低0.46%,我們預(yù)計(jì)后續(xù)程序大概率都將順利完成,樂(lè)觀估計(jì)整個(gè)私有化項(xiàng)目8月底前后有望結(jié)束,這樣華達(dá)利9月起至年底業(yè)績(jī)將可以與公司整體并表。

　　華達(dá)利業(yè)績(jī)或有望超越承諾:1)私有化完成之后,華達(dá)利總部將會(huì)搬遷至中國(guó)大陸,且將會(huì)關(guān)閉現(xiàn)有虧損零售店,公司盈利能力也會(huì)得到進(jìn)一步提高。2)2015年之前,由于主要原材料巴西藍(lán)皮價(jià)格上揚(yáng)且人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)升值,華達(dá)利凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。華達(dá)利原大股東的收購(gòu)后3年業(yè)績(jī)承諾系基于此做出。不過(guò),巴西藍(lán)皮價(jià)格自2015年1月創(chuàng)出近幾年新高后持續(xù)下跌,至5月底跌幅為43%,因此接下來(lái)兩年公司的巴西藍(lán)皮的綜合成本將會(huì)顯著降低;3)華達(dá)利的主要出口目的地國(guó)家的貨幣,如美元、歐元、澳元和日元自2016年初開(kāi)始對(duì)人民幣出現(xiàn)升值趨勢(shì),華達(dá)利出口業(yè)務(wù)盈利能力將顯著提升。

　　看好公司Y+生態(tài)圈協(xié)同效應(yīng)逐步釋放。公司近兩年通過(guò)投資參股形式,打造涵蓋家居設(shè)計(jì)、家裝施工、家具電商以及定制家具等環(huán)節(jié)的完整“泛家居”產(chǎn)業(yè)鏈。公司近年來(lái)國(guó)內(nèi)收入的持續(xù)高速成長(zhǎng)已經(jīng)初步反映了生態(tài)圈協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)。未來(lái),公司會(huì)將經(jīng)營(yíng)重心放在成員企業(yè)協(xié)同的進(jìn)一步落地,包括資源的整合、流量的共享和產(chǎn)品之間的滲透。我們看好Y+生態(tài)圈對(duì)公司整體內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的有力支撐。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:中國(guó)或主要出口國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn);“泛家居”Y+生態(tài)系統(tǒng)整合和管理風(fēng)險(xiǎn);華達(dá)利私有化進(jìn)程或業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期;匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完整,“Y+生態(tài)系統(tǒng)”的有效整合,將促進(jìn)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展,今年以來(lái)控股股東的多次增持亦彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可及維護(hù)。我們維持公司2016-2018年EPS預(yù)測(cè)為0.58/0.74/0.93元/股(三年CAGR31%),對(duì)應(yīng)PE分為21/16/13倍,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（國(guó)金證券）