蒙草生態(tài)

　　蒙草生態(tài):PPP業(yè)績逐步釋放 打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈

　　蒙草生態(tài) 300355

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：王小勇 撰寫日期：2016-09-01

　　報(bào)告摘要:

　　業(yè)績穩(wěn)健增長:2016年半年度,公司實(shí)現(xiàn)總營收10.59億元,同比增長17.56%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元,同比增長8.92%。

　　毛利率降低、費(fèi)用率增加、經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善。報(bào)告期內(nèi),(1)公司毛利為30.44%,較去年同期下降3.62個(gè)pct,主要是因?yàn)楣臼杖胝急容^大工程施工業(yè)務(wù)毛利率同期下降;(2)銷售費(fèi)用率為1.34%,同比微增0.01個(gè)pct;管理費(fèi)用率為8.56%,同比增加2.25個(gè)pct,主要是因?yàn)楣静①徶亟M中介費(fèi)用、人員工資及金融機(jī)構(gòu)貸款托管費(fèi)用增加;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.43%,同比降低0.11個(gè)pct;三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為12.33%,同比增加2.15個(gè)pct;(3)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-4.75億元,同比增加103.73%,主要是因?yàn)楣竞贤唵卧龆?、?guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)量增長所需支付的工程項(xiàng)目采購款項(xiàng)增加;(4)資產(chǎn)減值損失為0.45億元,同比減少9.23%。

　　在手訂單飽滿,PPP助推業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。目前,公司在手訂單84.06億,其中已經(jīng)確認(rèn)收入訂單27.30億,未執(zhí)行訂單56.75億。此外,今年上半年公司新簽工程施工訂單25.80億元,同比增長116.97%;新簽設(shè)計(jì)、苗木及牧草銷售訂單共計(jì)0.46億元。公司還積極拓展PPP項(xiàng)目,先后與滿洲里市、巴彥淖爾市、阿爾山市等地政府簽訂PPP項(xiàng)目合同或合作協(xié)議,金額共計(jì)40.13億元,報(bào)告期內(nèi)已確認(rèn)收入3.13億元,占總營收29.56%。隨著PPP項(xiàng)目逐步加速落地,公司業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

　　依托大數(shù)據(jù)拓寬產(chǎn)業(yè)布局,打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營平臺(tái)生態(tài)圈。公司立足“草、草原、草產(chǎn)業(yè)”,形成種業(yè)科技、生態(tài)修復(fù)、現(xiàn)代草業(yè)三項(xiàng)核心業(yè)務(wù),打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營平臺(tái)生態(tài)圈。通過生態(tài)修復(fù)科研實(shí)踐和鄉(xiāng)土植物研究積累業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和能力,同時(shí)依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),構(gòu)建生態(tài)大數(shù)據(jù)平臺(tái),推進(jìn)公司生態(tài)修復(fù)戰(zhàn)略和現(xiàn)代草業(yè)布局。公司生態(tài)大數(shù)據(jù)能迅速導(dǎo)航相關(guān)科研數(shù)據(jù)和生態(tài)治理方案,公司核心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢有望得到鞏固。

　　首次覆蓋,給予“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2016~2018年EPS分別為0.19元、0.24元、0.28元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2016年的PE為45倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、生態(tài)大數(shù)據(jù)平臺(tái)推進(jìn)不及預(yù)期等。

　　PPP帶動(dòng)行業(yè)景氣回升ROE與應(yīng)收顯示競爭加劇蒙草生態(tài):PPP業(yè)績逐步釋放 打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈渤海股份:污水處理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力 保障業(yè)績平穩(wěn)增長麗鵬股份:PPP園林打開新空間 增發(fā)資金將加速成長科融環(huán)境:進(jìn)軍供水業(yè)務(wù) 運(yùn)營業(yè)務(wù)再度加碼美晨科技更新報(bào)告:PPP紅利釋放 訂單/業(yè)績中樞料在上臺(tái)階華控賽格:海綿城市業(yè)務(wù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段 后續(xù)潛力巨大粵水電:清潔能源布局提速 PPP/國改提發(fā)展空間

　　渤海股份

　　渤海股份:污水處理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力 保障業(yè)績平穩(wěn)增長

　　渤海股份 000605

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：童飛 撰寫日期：2016-08-29

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　近日,公司披露2016年半年度報(bào)告,報(bào)告期,公司實(shí)現(xiàn)營收3.71億,同比增長12.17%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.13億,同比增長16.97%;實(shí)現(xiàn)毛利率23.07%,同比增加0.72pct。

　　事件評論

　　污水處理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力,支撐業(yè)績增長。報(bào)告期,公司實(shí)現(xiàn)營收3.71億,同比增長12.17%;實(shí)現(xiàn)業(yè)績0.13億,同比增長16.97%;分業(yè)務(wù)可以看出,公司污水處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.19億,同比增長156.58%,毛利率達(dá)34%,同比增加23.73pct,公司前期對現(xiàn)存3座污水廠進(jìn)行技術(shù)升級改造目前效果逐步顯現(xiàn),運(yùn)行成本明顯下滑,毛利率提升顯著。另外,2015年7月公司承接新樂市污水處理廠TOT項(xiàng)目(9萬噸/日),武清區(qū)城關(guān)鎮(zhèn)污水處理廠(0.75萬噸/日)也已經(jīng)完成土建工程竣工驗(yàn)收及設(shè)備安裝,投產(chǎn)后污水處理能力將進(jìn)一步提升。

　　定增獲批,公司轉(zhuǎn)型升級步伐加快。近日,公司非公開發(fā)行方案獲證監(jiān)會(huì)審核通過,擬收購嘉誠環(huán)保55%股權(quán),嘉誠環(huán)保作為區(qū)域水環(huán)境骨干企業(yè),有著優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)積累、品牌價(jià)值,區(qū)位優(yōu)勢,二者的結(jié)合將在業(yè)務(wù)模式、背景資源以及區(qū)域布局方面產(chǎn)生重要協(xié)同,意義重大。

　　盈利預(yù)測及投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.44、0.74、0.87元,對應(yīng)的估值分別是49x、29x、25x,維持“買入”評級!風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、定增風(fēng)險(xiǎn)!

　　PPP帶動(dòng)行業(yè)景氣回升ROE與應(yīng)收顯示競爭加劇蒙草生態(tài):PPP業(yè)績逐步釋放 打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈渤海股份:污水處理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力 保障業(yè)績平穩(wěn)增長麗鵬股份:PPP園林打開新空間 增發(fā)資金將加速成長科融環(huán)境:進(jìn)軍供水業(yè)務(wù) 運(yùn)營業(yè)務(wù)再度加碼美晨科技更新報(bào)告:PPP紅利釋放 訂單/業(yè)績中樞料在上臺(tái)階華控賽格:海綿城市業(yè)務(wù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段 后續(xù)潛力巨大粵水電:清潔能源布局提速 PPP/國改提發(fā)展空間

　　麗鵬股份

　　麗鵬股份:PPP園林打開新空間 增發(fā)資金將加速成長

　　麗鵬股份 002374

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：夏天,宋易潞 撰寫日期：2016-08-29

　　收購華宇園林打開成長新空間,增發(fā)資金到位后業(yè)績有望加速:公司2014年底收購華宇園林,是西南地區(qū)一流的市政園林企業(yè),擁有園林施工、規(guī)劃設(shè)計(jì)、園林綠化管護(hù)及水污染治理、固廢治理等資質(zhì),生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)約占60%,旗下10家分公司及5家子公司覆蓋全國。2016年中期園林業(yè)務(wù)收入占比64.41%,毛利率達(dá)24.93%,遠(yuǎn)超傳統(tǒng)瓶蓋業(yè)務(wù)毛利15.97%,對業(yè)績支撐力度更為強(qiáng)勁。公司公告2016年中期收入同比增長22.09%,歸母凈利潤同比增長11.36%,預(yù)計(jì)后續(xù)增發(fā)完成資金到位后園林施工進(jìn)度將加快,業(yè)績有望加速確認(rèn)。

　　在手訂單充足,PPP驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長。PPP項(xiàng)目將改善公司建設(shè)階段經(jīng)營性現(xiàn)金流,同時(shí)投資性現(xiàn)金流支出增加,當(dāng)高杠桿低比例資本金出資情況下,施工收益覆蓋投資將改善整體現(xiàn)金流。華宇園林加大PPP模式的創(chuàng)新,去年以來累計(jì)公告簽署13.37億PPP訂單,為公司2015年園林營收的174%,成為業(yè)績增長的重要保障。

　　瓶蓋與園林雙輪驅(qū)動(dòng)。公司目前已形成包裝業(yè)務(wù)和園林業(yè)務(wù)的雙主業(yè)格局,是國內(nèi)規(guī)模最大防偽瓶蓋生產(chǎn)企業(yè),服務(wù)客戶700余家,瓶蓋年產(chǎn)量高達(dá)20億只。隨著白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期,公司進(jìn)行供給側(cè)改革,積極探索瓶蓋二維碼防偽業(yè)務(wù),通過“瓶蓋+二維碼”方式為客戶提供防偽打假、產(chǎn)品追溯、防竄貨等增值服務(wù),同時(shí)利用互聯(lián)網(wǎng)端口,發(fā)揮現(xiàn)有客戶渠道資源優(yōu)勢。2016年中期,防偽瓶蓋業(yè)務(wù)收入2.19億元,同比減少2.55%,傳統(tǒng)瓶蓋業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定。

　　非公發(fā)獲批,后續(xù)動(dòng)力強(qiáng)勁。公司2016年定增方案已經(jīng)獲批,擬募集7.81億資金。其中,6.2億注入巴州區(qū)津橋湖城市基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)恢復(fù)建設(shè)PPP項(xiàng)目和安順市西秀區(qū)生態(tài)修復(fù)綜合治理PPP項(xiàng)目,充裕資金將加快項(xiàng)目實(shí)施,為公司帶來可觀收益,并為后續(xù)項(xiàng)目實(shí)施提供經(jīng)驗(yàn);6000萬用于瓶蓋二維碼技術(shù)升級改造項(xiàng)目,瓶蓋二維碼創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn),有助于將原有瓶蓋業(yè)務(wù)輔以“互聯(lián)網(wǎng)”、“物聯(lián)網(wǎng)”技術(shù),提升產(chǎn)品附加值;1.01億用于償還銀行貸款,減輕財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān),促公司盈利能力加強(qiáng)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、PPP訂單加速,財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少,公司后續(xù)動(dòng)力強(qiáng)勁,保障業(yè)績增長無憂。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年EPS分別為0.21/0.29/0.36元(增發(fā)攤薄后),給予目標(biāo)價(jià)8.7元,買入-A評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　PPP帶動(dòng)行業(yè)景氣回升ROE與應(yīng)收顯示競爭加劇蒙草生態(tài):PPP業(yè)績逐步釋放 打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈渤海股份:污水處理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力 保障業(yè)績平穩(wěn)增長麗鵬股份:PPP園林打開新空間 增發(fā)資金將加速成長科融環(huán)境:進(jìn)軍供水業(yè)務(wù) 運(yùn)營業(yè)務(wù)再度加碼美晨科技更新報(bào)告:PPP紅利釋放 訂單/業(yè)績中樞料在上臺(tái)階華控賽格:海綿城市業(yè)務(wù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段 后續(xù)潛力巨大粵水電:清潔能源布局提速 PPP/國改提發(fā)展空間

　　科融環(huán)境

　　科融環(huán)境:進(jìn)軍供水業(yè)務(wù) 運(yùn)營業(yè)務(wù)再度加碼

　　科融環(huán)境 300152

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2016-05-16

　　事件:2016年5月12日,公司與北票市人民政府(以下簡稱北票市政府或甲方)簽署了《北票市城鎮(zhèn)供水特許經(jīng)營協(xié)議》。主要是為了引進(jìn)資金建設(shè)引白入北供水二期工程,完善、改造既有供水設(shè)施,增強(qiáng)供水能力,保障生產(chǎn)、生活用水,降低漏失率、提高效率,實(shí)現(xiàn)北票市城市供水的可持續(xù)發(fā)展,進(jìn)而維護(hù)公眾利益和安全,維護(hù)社會(huì)資本的合法權(quán)益。

　　點(diǎn)評:

　　進(jìn)軍供水業(yè)務(wù),產(chǎn)業(yè)鏈再次拓展,運(yùn)營業(yè)務(wù)再度加碼。本協(xié)議簽訂前,現(xiàn)有供水工程合計(jì)設(shè)計(jì)供水能力為6.5萬立方米/日。此次簽訂的是二期工程。引白入北供水二期工程(指新建凈配水廠處理規(guī)模為9萬m3/d,及臺(tái)吉新城、北票市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)及周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)新建及改造主輸配水管網(wǎng)41094m。項(xiàng)目估算投資18240萬元,其中凈水廠預(yù)計(jì)工程總投資11470萬元,管網(wǎng)工程總投資4670萬元,其他費(fèi)用2100萬)由公司負(fù)責(zé)籌集項(xiàng)目建設(shè)所需資金,并負(fù)責(zé)具體建設(shè)工作。該工程計(jì)劃2016年下半年開工,竣工工期按照遼西北供水工程及北票市政府統(tǒng)籌確定,特許經(jīng)營權(quán)期限為30年。公司向公眾用戶供水的價(jià)格實(shí)行政府定價(jià),按照北票市人民政府批準(zhǔn)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)向其服務(wù)范圍內(nèi)的用水戶收取費(fèi)用。近幾年來,公司逐步進(jìn)入了垃圾焚燒發(fā)電、天然氣分布式能源、煙氣治理和水環(huán)境治理等領(lǐng)域,該項(xiàng)目意味著公司進(jìn)軍供水業(yè)務(wù),環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈再度擴(kuò)展,運(yùn)營業(yè)務(wù)強(qiáng)勢加碼,水費(fèi)收入將每年為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。目前公司已由鍋爐點(diǎn)火燃燒成套設(shè)備及相關(guān)控制系統(tǒng)的供應(yīng)商逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧?jié)能、煙氣治理、水環(huán)境治理、供水、垃圾焚燒發(fā)電、分布式能源等環(huán)保業(yè)務(wù)的綜合環(huán)境治理平臺(tái),形成了較為完善的產(chǎn)業(yè)布局。隨著運(yùn)營業(yè)務(wù)的不斷推進(jìn),公司在將積累更為豐富的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)儲(chǔ)備以及建設(shè)項(xiàng)目儲(chǔ)備,加快推動(dòng)公司全面向環(huán)境綜合治理運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型。

　　維持“推薦”評級。我們給予16年、17、18年EPS為0.06元、0.07元、0.1元。我們看好公司長期的發(fā)展空間,平臺(tái)日益完善,未來的業(yè)務(wù)將借助平臺(tái)逐步發(fā)力,目前市值仍然偏小,我們繼續(xù)維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),再融資進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　PPP帶動(dòng)行業(yè)景氣回升ROE與應(yīng)收顯示競爭加劇蒙草生態(tài):PPP業(yè)績逐步釋放 打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈渤海股份:污水處理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力 保障業(yè)績平穩(wěn)增長麗鵬股份:PPP園林打開新空間 增發(fā)資金將加速成長科融環(huán)境:進(jìn)軍供水業(yè)務(wù) 運(yùn)營業(yè)務(wù)再度加碼美晨科技更新報(bào)告:PPP紅利釋放 訂單/業(yè)績中樞料在上臺(tái)階華控賽格:海綿城市業(yè)務(wù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段 后續(xù)潛力巨大粵水電:清潔能源布局提速 PPP/國改提發(fā)展空間

　　美晨科技

　　美晨科技更新報(bào)告:PPP紅利釋放 訂單/業(yè)績中樞料在上臺(tái)階

　　美晨科技 300237

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 分析師：韓其成 撰寫日期：2016-09-07

　　維持增持。2016H1營收10.20億元(+71.92%),凈利1.54億元(+187.37%),略超預(yù)期?？紤]到公司PPP/園林業(yè)務(wù)訂單充足、內(nèi)涵豐富、落地性強(qiáng),且預(yù)計(jì)Q3公司將迎來PPP紅利釋放期,提升預(yù)測公司2016/17年EPS0.48/0.67元(原0.48/0.64元),提升目標(biāo)價(jià)至19.68元(原15.18元),對應(yīng)2016年41倍PE,維持增持。

　　園林PPP訂單落地超預(yù)期,PPP紅利釋放在即。1)PPP訂單充足(自2014年H2起已簽框架近200億元),山東微山湖、沂水等項(xiàng)目均是PPP或部分PPP模式,預(yù)計(jì)在建PPP項(xiàng)目約25億元,內(nèi)涵豐富(多與旅游、環(huán)保相關(guān)),前景可期;2)地緣優(yōu)勢(訂單集中分布的山東、浙江PPP推廣力度大),訂單落地性強(qiáng),有望助推業(yè)績持續(xù)高增;3)賽石業(yè)績增長潛力、在手現(xiàn)金充裕超預(yù)期(前次定增凈募資8.04億全部用于補(bǔ)流),園林/生態(tài)類PPP將加速落地;4)2.2萬億第三批PPP示范項(xiàng)目公告在即,Q3PPP項(xiàng)目進(jìn)入開工高峰期業(yè)績釋放在即,訂單業(yè)績增長中樞將有望再上臺(tái)階。

　　“園林+旅游”具看點(diǎn),汽配升級業(yè)績高增。1)公司專注旅游類PPP項(xiàng)目承接,市場認(rèn)為訂單偶然性高,我們判斷這是公司長期轉(zhuǎn)型升級的考慮,且花卉旅游、主題景觀開發(fā)等形成運(yùn)營實(shí)力積淀,未來“園林+旅游”模式將有望加速推進(jìn)。2)汽配業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁,市場結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化(乘用車市場銷售額占比提升至51.07%),并疊加環(huán)保概念(非輪胎環(huán)保橡膠制品為汽配板塊重要業(yè)務(wù)),戰(zhàn)略升級具看點(diǎn)。

　　核心風(fēng)險(xiǎn):PPP園林框架協(xié)議落地、汽配業(yè)務(wù)升級等不及預(yù)期

　　PPP帶動(dòng)行業(yè)景氣回升ROE與應(yīng)收顯示競爭加劇蒙草生態(tài):PPP業(yè)績逐步釋放 打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈渤海股份:污水處理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力 保障業(yè)績平穩(wěn)增長麗鵬股份:PPP園林打開新空間 增發(fā)資金將加速成長科融環(huán)境:進(jìn)軍供水業(yè)務(wù) 運(yùn)營業(yè)務(wù)再度加碼美晨科技更新報(bào)告:PPP紅利釋放 訂單/業(yè)績中樞料在上臺(tái)階華控賽格:海綿城市業(yè)務(wù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段 后續(xù)潛力巨大粵水電:清潔能源布局提速 PPP/國改提發(fā)展空間

　　華控賽格

　　華控賽格:海綿城市業(yè)務(wù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段 后續(xù)潛力巨大

　　華控賽格 000068

　　研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 分析師：鄒建軍 撰寫日期：2016-06-24

　　公司海綿城市業(yè)務(wù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段。公司于2016年5月上旬公告,與同方股份、清控人居、中環(huán)世紀(jì)組成的聯(lián)合體中標(biāo)遷安市海綿城市建設(shè)PPP項(xiàng)目,獲得11個(gè)子項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán),按照聯(lián)合體的報(bào)價(jià),遷安政府購買服務(wù)的費(fèi)用總額為人民幣24.19億元,其中PPP項(xiàng)目工程建設(shè)總投資11.20億元。經(jīng)營性子項(xiàng)目服務(wù)期均為25年(建設(shè)期為兩年,預(yù)計(jì)2017年底完工),除政府投資項(xiàng)目外的非經(jīng)營性子項(xiàng)目的服務(wù)期為17年(建設(shè)期為兩年,預(yù)計(jì)2017年底完工)。其中經(jīng)營性子項(xiàng)目包括遷安市生活污水處理廠提標(biāo)改造項(xiàng)目、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)污水廠項(xiàng)目、第三水廠和水源地項(xiàng)目;非經(jīng)營性子項(xiàng)目包括道路及管網(wǎng)及綠化改造項(xiàng)目、建筑與小區(qū)項(xiàng)目、三里河郊野公園項(xiàng)目、三里河生態(tài)走廊改造項(xiàng)目、三里河下游整治項(xiàng)目、遷安市海綿城市一體化信息平臺(tái)、政府投資項(xiàng)目(建筑小區(qū)與管網(wǎng))、政府投資項(xiàng)目(廣場與綠地)。

　　在項(xiàng)目完工并通過驗(yàn)收后,政府將根據(jù)服務(wù)期(剔除建設(shè)期)以現(xiàn)金方式按年支付服務(wù)費(fèi)。PPP項(xiàng)目工程建設(shè)中,經(jīng)營性項(xiàng)目約占39%,政府預(yù)計(jì)每年支付服務(wù)費(fèi)約0.41億元;非經(jīng)營性項(xiàng)目約占61%,政府預(yù)計(jì)每年支付服務(wù)費(fèi)約0.98億元。公司將通過直接和間接方式合計(jì)持有項(xiàng)目公司52.08%的股權(quán)。

　　遷安項(xiàng)目僅僅是開始,公司后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?。我國海綿城市建設(shè)剛剛起步,2016年上半年年,我國首批16個(gè)試點(diǎn)海綿城市中,僅鎮(zhèn)江和遷安正式啟動(dòng)了項(xiàng)目招標(biāo),預(yù)計(jì)下半年將會(huì)有其他城市陸續(xù)開展招投標(biāo)工作。根據(jù)16個(gè)試點(diǎn)城市的實(shí)施方案,2015-2017年合計(jì)規(guī)劃投資總額將高達(dá)達(dá)1331億元。

　　2016年4月22日,財(cái)政部、住建部、水利部三部門共同組成評審專家組,在中國城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院召開2016年海綿城市試點(diǎn)競爭性評審會(huì)議,深圳、珠海等14城市最終入選第二批海綿城市建設(shè)試點(diǎn)。清控人居在第二批試點(diǎn)城市里,主要協(xié)助了玉溪、珠海、福州、青島四個(gè)城市的申報(bào)工作,在后續(xù)的項(xiàng)目招標(biāo)中,公司將具有先發(fā)優(yōu)勢。

　　定增事項(xiàng)仍在積極推進(jìn)過程中,過會(huì)概率大。公司2015年7月公布定增預(yù)案,擬以8.12元/股發(fā)行6億股募集資金總額不超過48.72億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于遷安、萍鄉(xiāng)、貴安新區(qū)及池州的海綿城市PPP建設(shè)項(xiàng)目。四個(gè)城市規(guī)劃2015-2017年共投入資金355.11億元,其中約100億元采取PPP模式。

　　目前公司仍在進(jìn)行方案的細(xì)化、調(diào)整,隨著各試點(diǎn)城市陸續(xù)招標(biāo),公司的訂單將逐漸得到落實(shí)。海綿城市建設(shè)是政府大力支持發(fā)展的領(lǐng)域,公司本次募集資金將全部用于海綿城市PPP建設(shè)項(xiàng)目,過會(huì)概率高。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們本次調(diào)低公司業(yè)績預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2016/2017年?duì)I業(yè)收入分別為11.26/25.60億元,凈利潤分別為2.03/4.60億元,對應(yīng)EPS(按增發(fā)后股本攤薄)分別為0.13/0.29元。給予公司2017年33-38倍PE,對應(yīng)未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)區(qū)間9.57-11.20元,目前公司股價(jià)9.64元,處于目標(biāo)區(qū)間附近,給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。此外,公司擁有坪山600畝地工業(yè)用地項(xiàng)目,出售價(jià)值在幾十億以上,亦有助于提升公司價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。定增不過會(huì)、海綿城市項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度偏慢。

　　PPP帶動(dòng)行業(yè)景氣回升ROE與應(yīng)收顯示競爭加劇蒙草生態(tài):PPP業(yè)績逐步釋放 打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈渤海股份:污水處理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力 保障業(yè)績平穩(wěn)增長麗鵬股份:PPP園林打開新空間 增發(fā)資金將加速成長科融環(huán)境:進(jìn)軍供水業(yè)務(wù) 運(yùn)營業(yè)務(wù)再度加碼美晨科技更新報(bào)告:PPP紅利釋放 訂單/業(yè)績中樞料在上臺(tái)階華控賽格:海綿城市業(yè)務(wù)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段 后續(xù)潛力巨大粵水電:清潔能源布局提速 PPP/國改提發(fā)展空間

　　粵 水 電

　　粵水電:清潔能源布局提速 PPP/國改提發(fā)展空間

　　粵水電 002060

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 分析師：韓其成 撰寫日期：2016-08-23

　　維持增持。公司2016H1凈利約5132萬元(+0.91%),預(yù)計(jì)公司1-9月凈利增幅0%至+15%,基本符合此前預(yù)期。公司堅(jiān)持“工程建設(shè)+實(shí)業(yè)投資+資本運(yùn)營”三位一體的發(fā)展模式,加速推廣PPP,積極開發(fā)清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù),維持預(yù)測公司2016/17年EPS 為0.20/0.22元?？紤]公司受益PPP 落地大年和廣東國改紅利,提升目標(biāo)價(jià)至9.6元,2016年約48倍PE,增持。

　　毛凈利率下滑,經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。1)毛利率約10.4%(-3.3pct),除水力發(fā)電外各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有下滑;2)經(jīng)營凈現(xiàn)金流約-3.47億元(-443%),主要因經(jīng)營活動(dòng)收到的款項(xiàng)減少;3)收現(xiàn)比約90.4%(-14.9pct),回款工作需加強(qiáng),付現(xiàn)比約86%(-15pct),因支付工程/設(shè)備款增加;4)期間費(fèi)用率約8.6%(+0.4pct)、資產(chǎn)減值損失占比約0.43%(+0.16pct),拖累凈利率下滑0.03pct 至1.89%;5)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比約9.12%(+1.1pct)。

　　清潔能源/PPP 加速發(fā)展,國改紅利打開發(fā)展空間。1)水利水電、地鐵盾構(gòu)等施工技術(shù)先進(jìn),緊抓“一帶一路”戰(zhàn)略、PPP 落地大年機(jī)遇,工程施工等業(yè)務(wù)將加速發(fā)展;2)清潔能源布局提速,積極尋找水電、風(fēng)電和太陽能、生物質(zhì)能發(fā)電等優(yōu)質(zhì)資源,已投產(chǎn)發(fā)電的清潔能源項(xiàng)目總裝機(jī)56萬千瓦,未來市場前景廣闊;3)深耕華南軌交市場,受益于廣州市截至2030年底將新建15條地鐵線路的發(fā)展規(guī)劃,軌交業(yè)務(wù)有望高增長;4)作為廣東省水電集團(tuán)下唯一上市公司,將協(xié)同集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資源,得益國改政策紅利,同時(shí)全資子公司混合所有制改革穩(wěn)步推進(jìn),未來發(fā)展前景已打開。

　　核心風(fēng)險(xiǎn):新簽訂單增長、國企改革推進(jìn)不及預(yù)期,壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。