行業(yè)新知--量?jī)r(jià)齊升疊加集中度上升帶來的行業(yè)機(jī)會(huì)

　　隨著消費(fèi)者生活水平的提高和對(duì)飲食健康的關(guān)注,以營(yíng)養(yǎng)、保健、美容等概念的食醋產(chǎn)品將越來越受到歡迎,從而食醋的消費(fèi)將從調(diào)味醋向飲料醋、保健醋等延伸,同時(shí),食鹽和味精這些基礎(chǔ)款調(diào)味品逐漸被醬油、食醋、雞精、調(diào)味汁、調(diào)味粉等替代,未來食醋消費(fèi)量的提升仍然存在著較大空間。

　　醋作為調(diào)味品中使用周期較長(zhǎng)、頻率較低、單次使用成本較低的品類,這些特點(diǎn)決定了醋價(jià)提升較為容易,帶來的消費(fèi)影響較小且較為潛移默化。 我國(guó)食醋年產(chǎn)量超300萬噸,僅次于醬油行業(yè)。但目前食醋產(chǎn)業(yè)行業(yè)集中度低,據(jù)統(tǒng)計(jì),恒順“鎮(zhèn)江香醋”作為食醋行業(yè)的龍頭,其市場(chǎng)占有率僅為10%左右。由此說明,食醋行業(yè)整合空間巨大,行業(yè)集中度有望不斷提升。恒順作為龍頭企業(yè)有望分享行業(yè)發(fā)展紅利。

　　人均醋消費(fèi)量的提升、品牌力和產(chǎn)品力長(zhǎng)期占優(yōu),加上公司對(duì)于品牌的投入和消費(fèi)粘性,核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高 恒順醋業(yè)(600305) 是中國(guó)生產(chǎn)醬醋、國(guó)家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的重點(diǎn)龍頭企業(yè)。公司是鎮(zhèn)江香醋的發(fā)源地,擁有的"恒順香醋釀造技藝"更被列入第一批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄?！遁x煌中國(guó)》、金磚會(huì)議餐飲指定品牌等都將給公司品牌力提升帶來巨大助力。獨(dú)特的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、地域優(yōu)勢(shì)和體制優(yōu)勢(shì)給恒順帶來長(zhǎng)期發(fā)展和擴(kuò)張潛力。

　　恒順醋業(yè)增長(zhǎng)看點(diǎn):增量和均價(jià)提升帶來收入增長(zhǎng)邏輯,品類對(duì)比、規(guī)模效應(yīng)、國(guó)改揭示效率提升 去年漲價(jià)帶來的提前囤貨影響逐漸消除,渠道庫存逐漸消化,回歸合理水平。人均醋消費(fèi)量的提升,區(qū)域品類的擴(kuò)大,出口的增加以及與阿里巴巴旗下零售通事業(yè)部簽約新零售合作協(xié)議,帶來巨大增長(zhǎng)空間。

　　同時(shí),與其他調(diào)味品企業(yè)相比恒順醋業(yè)經(jīng)營(yíng)效率存在巨大提升空間;收入規(guī)模擴(kuò)大將帶來規(guī)模效應(yīng);國(guó)改機(jī)制的變化帶來增長(zhǎng)催化劑,恒順費(fèi)用率進(jìn)一步下降,凈利率不斷提升,我們預(yù)測(cè)未來三年凈利率提升至18.42%。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　今年全年調(diào)味品收入增速預(yù)計(jì)能夠達(dá)到兩位數(shù),去年收入14個(gè)億,我們預(yù)測(cè)17/18/19收入為15.5/18.36/21.79億,凈利潤(rùn)2.16/3.02/4.01億。按2018年凈利潤(rùn)給予35倍PE,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.5元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)(天風(fēng)證券)