中性評級:2018年收入59.98億(yoy+0.77%),歸母凈利潤4.38億(yoy+10.30%)。考慮貿(mào)易戰(zhàn)和消費(fèi)放緩影響,預(yù)計(jì)2019-2021年EPS至0.38(-0.13)/0.45(-0.12)/0.50元,給予2019年16倍PE,目標(biāo)價(jià)6.07元,下調(diào)至中性評級。

　　產(chǎn)能如期投產(chǎn)市場,國內(nèi)銷售承壓,海外逐步放量:越南新增20萬錠產(chǎn)能,2018年國內(nèi)和越南產(chǎn)能分別為70/70萬錠。產(chǎn)能同比增長16.66%,帶動產(chǎn)量同比+10.29%至18.73萬噸。受到國內(nèi)消費(fèi)放緩影響,境內(nèi)銷售同比下降8.36%,海外銷售增速較快,同比增長13.67%,兩者對沖,全年銷售量達(dá)17.89萬噸,與去年基本持平。

　　紗線毛利率略有下滑,長期股權(quán)投資收益下降影響業(yè)績。紗線銷售毛利率為18.69%,同比減少1.49pct,主要系原材料成本上升所致。費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定,受益于交通運(yùn)輸路徑優(yōu)化,銷售費(fèi)用率改善0.51pct。人民幣匯兌虧損收窄,財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.69pct。受到嚴(yán)峻的投資以及經(jīng)營環(huán)境影響,投資收益同比減少1.37億。越南凈利率顯著高于國內(nèi),越南百隆18年實(shí)現(xiàn)收入24.63億元,同比增長18.76%,凈利潤2.71億元,同比增長7.97%,凈利率達(dá)11%。

　　囤積低價(jià)棉花,有望享受低成本庫存紅利:存貨提升50.06%至45億元,主要系越南市場大量購買低價(jià)棉花以備全年生產(chǎn)。隨棉價(jià)企穩(wěn)回升,公司有望享受低價(jià)庫存紅利。大量儲備原材料使現(xiàn)金流同比減少250.16%至-5.59億元。預(yù)計(jì)19年采購壓力減小,現(xiàn)金流將逐步改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn),銷售不及預(yù)期,棉花價(jià)格異常波動。（【國泰君安(601211)、股吧】）