事件:長海股份發(fā)布2019年一季報,實現營業(yè)收入5.19億元,同比增長15.9%;實現歸母凈利5504萬元,同比增長36.9%,符合預期。 n 營收增速較高主要源于新增產能貢獻。18Q1兩條冷修技改產線還未點火復產,18年一季度末和二季度產線陸續(xù)點火投產,在19Q1全部貢獻,產能增加致制品和原紗產量均實現穩(wěn)定增長。

　　原紗成本下降致毛利率同增1%,疊加管理和財務費用率下降,凈利率提升1.63%至10.6%。公司主要產品為玻璃制品,其成本中玻纖原紗占比較高,冷修技改帶來工藝和效率提升導致原紗成本下降,制品毛利率提升明顯。公司銷售/管理+研發(fā)/財務費用率分別為5.7%/7.9%/1.8%,同比下降-1.7%/0.5%/2.4%,公司凈利率提升1.63%至10.6%。

　　拳頭產品短切氈和濕法薄氈需求穩(wěn)步增長,原紗成本降低促制品毛利率提升。短切氈主要應用領域為汽車頂棚,其需求與汽車產量、滲透率等存在較高相關性。汽車產量增速或出現放緩,但中長期看玻纖制品滲透率的提高將持續(xù)驅動短切氈需求穩(wěn)定增長。濕法薄氈主要應用在PCB、蓄電池等領域,5G、新能源汽車等發(fā)展將驅動其中長期需求穩(wěn)步增長。短切氈和濕法薄氈生產成本中玻纖紗占比最大(接近60%),隨著原紗產線冷修技改完成,單線產能、生產和管理效率的提升使得原紗成本下降明顯,我們預計19年短切氈和濕法薄氈的毛利率有望同比提升。中長期看,隨著下游需求增長、產能利用率提高、原紗成本下降(仍有產線待冷修技改),制品業(yè)務的營收和凈利仍將保持穩(wěn)定增長。

　　玻纖原紗供需有望逐季轉好。公司現有原紗產能除了自供制品生產之外,亦有部分外售產能能夠貢獻業(yè)績。據我們測算,18Q4-19Q2玻纖季度邊際產能均有新增,對行業(yè)價格將持續(xù)形成壓力,但由于19年新增產能邊際逐漸減少,隨著需求的增長,19Q2之后新增產能對價格的影響或將逐步消除,玻纖中長期的成長性仍將隨著下游需求增長及滲透率提高長期存在。公司外售原紗主要用在建筑建材和風電等領域,在強勢需求帶動下價格保持平穩(wěn),且由于公司成本較低,將在2019年提供業(yè)績的邊際增量。

　　熱塑復材為未來發(fā)展方向,有望再造公司業(yè)績增長一極。16年全球玻纖復材產量為1080萬噸,產值為820億美元,預計未來5 年全球玻纖復材市場規(guī)模仍將以8.5%的年增長率強勁增長。熱塑性復材具備高性能、低成本、環(huán)保等特點,增速將高于熱固性復材,17年國內產量為210萬噸,同比增長6.4%,占復材總產量達到47%。公司年產7200噸連續(xù)纖維增強熱塑復材項目已于18年12月31日投產,拓寬公司制品產品品類,進一步擴大潛在需求領域。另外,樹脂項目投產亦提高了制品的原料自給率。

　　我們預計公司19和20年營收為26.5和30.7億、歸母凈利為3.32和3.84億,對應PE為13和11倍,PE和PB均處于歷史低位。公司制品業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展,原紗成本具備較強競爭力,復材延伸拓需求,全產業(yè)鏈布局思路清晰,與玻纖原紗企業(yè)比,抗周期性強,給予“增持”評級。

　　n 風險提示:玻纖制品及原紗需求大幅下降;玻纖原紗價格大幅下滑;熱塑復材項目拓展低于預期;中美貿易摩擦和歐盟反傾銷影響公司海外收入等（中泰證券）