3月10日晚間，鵬博士（600804）(600804.SH)發(fā)布公告拋出一份定增計劃，公司擬以5.73元/股的價格發(fā)行不超過4.3億股(不超過總股本的30%)，募集資金不超過24.62億元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額擬全部用于償還有息債務(包含金融機構借款和公司債券等)。

　　受國家“提速降費”政策及商譽減值等因素影響，2019年度公司預計出現(xiàn)深度虧損，虧損數(shù)額高達51億元至58億元，十分慘烈。鵬博士主營業(yè)務無法帶來資金回流，而又要面對巨額的投資支出和固定成本，使得公司只能舉債前行，近年來，鵬博士面臨較大的償債壓力，公司持續(xù)發(fā)債，借新債還舊債。

　　巨虧50億后拋融資計劃

　　數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年度，鵬博士資產(chǎn)負債率分別為68.85%、68.85%和69.53%，其中有息負債總額(短期借款+一年內到期的非流動負債+長期借款+應付債券)占總負債的比例分別為9.91%、26.33%和37.49%。公司資產(chǎn)負債率較高，有息負債金額較大且占比大幅增長，導致公司利息支出金額較大，對各期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　鵬博士擬使用本次非公開發(fā)行募集資金償還有息債務，假設按照公司平均債務成本6.5%計算，公司每年可減少利息支出1.6億元，按公司2018年度綜合企業(yè)所得稅率11.6%計算，可增厚凈利潤1.41億元。

　　根據(jù)業(yè)績預告，鵬博士預計2019年年度實現(xiàn)歸母凈利潤為-51億元至-58億元。

　　鵬博士稱，虧損的主要原因一方面是受國家“提速降費”政策、基礎電信運營商固移融合套餐等因素影響，公司互聯(lián)網(wǎng)接入新增用戶數(shù)減緩、部分價格敏感型的用戶流失，互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務ARPU值(即 Averag Revenue Per User，每用戶平均收入)及營收都呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。另一方面，鵬博士計劃計提商譽減值準備約20億元。

　　互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務日漸式微

　　鵬博士計提商譽減值的兩家公司為長城寬帶網(wǎng)絡服務有限公司(下稱長城寬帶)和北京電信通電信工程有限公司，兩家公司合計計提商譽20.17億元。

　　鵬博士的主要業(yè)務為互聯(lián)網(wǎng)接入，上市公司互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務的營收規(guī)模從2012年的16億元增長至2013年的48.86億元，至2016年達到峰值74.67億元。

　　2011年，鵬博士以10.84億元對價收購了長城寬帶50%股權及債權，2013年又以7.12億元對價收購了長城寬帶剩余50%股權，并將其納入合并報表，該并購產(chǎn)生了15.37億元商譽。

　　長城寬帶的業(yè)績也并沒有讓鵬博士失望。2013-2016年長城寬帶實現(xiàn)凈利潤分別為2.91億元、4.15億元、3.25億元和2.85億元，分別占當期公司整體凈利潤的67.30%、77.78%、45.21%和38.47%；毛利率保持在60%以上。

　　受國家“提速降費”政策、基礎電信運營商固移融合套餐等因素影響，公司營收規(guī)模開始不斷下降，互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務的營業(yè)收入由2016年的74.67億元下滑至2018年的52.82億元，毛利率下跌至51.93%。且2018年長城寬帶出現(xiàn)了1.86億元的虧損，導致當期計提商譽減值準備5531萬元。

　　固定成本高企 負債難降

　　2018年，鵬博士開啟了數(shù)據(jù)中心業(yè)務，但重資產(chǎn)模式下的發(fā)展不得不面臨的兩難局面：主營業(yè)務收入無法覆蓋巨額的固定資產(chǎn)成本。因此，固定資產(chǎn)折舊成為制約鵬博士發(fā)展的因素之一。截止2019年三季度，鵬博士固定資產(chǎn)合計90.97億元，在建工程合計27.81億元，非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達83%。

　　主營業(yè)務無法帶來資金回流加上固定成本的支出，鵬博士面臨巨大的資金壓力。據(jù)了解，鵬博士的資產(chǎn)負債率持續(xù)高于68%，為了緩解財務風險，公司分別于2012年、2017年和2018年相繼發(fā)行了三筆公司債，分別募資14億元、10億元和10億元。但在回復2018年年報問詢函時，公司表示正采取措施降低財務杠桿和控制財務風險，但并未有改觀。

　　截止2019年三季度，公司的貨幣資金為19.24億元，短期借款8.95億元；應付票據(jù)及應收賬款14.88億元；長期借款5.15億元；應付債券高達49.6億元。財務費用由上年同期的1.03億元增長至1.78億元。

　　巨虧之后再融資，鵬博士的窟窿何時能填完？

　　(：李冰巖)