近日，蘇寧的債務問題引起越來越多的關注。

　　據搜狐財經統(tǒng)計，蘇寧系一年內到期的債券規(guī)模超223億。昨日，張近東、張康陽質押蘇寧控股全部股權給淘寶一事，更加深了市場對蘇寧資金鏈問題的擔憂。

　　今年11月以來，蘇寧易購（002024）累計斥資30億進行債券回購，以提振消費者信心，并針對“資金鏈崩盤”傳言兩次發(fā)聲否認。然而收效甚微，蘇寧債券連續(xù)多日陰跌，難掩頹勢。

　　據統(tǒng)計，2013年至今，蘇寧通過“買買買”在百貨、文娛、體育、地產、物流等領域的投資支出高達383億元，而激進擴張的資金基礎或來自大舉借債。

　　在償債和賬面盈利的雙重壓力下，蘇寧易購不得不通過股權投資、增資擴股、出售門店等資本手段來粉飾業(yè)績。

　　投資文體、地產、物流等項目支出達383億

　　起家于零售業(yè)務的蘇寧，近年來追求多元化發(fā)展，將業(yè)務分支延伸至金融、地產、物流、文體等領域，先后通過“買買買”將37家萬達百貨門店、家樂福中國80%股份收入囊中，投資PPTV、龍珠直播、國際米蘭等文體項目，同時不斷開發(fā)蘇寧酒店、寫字樓等商業(yè)地產項目。

　　據統(tǒng)計，僅2019年，蘇寧就相繼完成了對Kakogawa、萬達百貨、家樂福中國、6家資產管理公司的合并。

　　蘇寧易購2019年報

　　2019年2月12日，張近東宣布收購37家萬達百貨門店，此次收購共斥資27億元，被蘇寧視為其在全場景智慧零售布局的重要落子。

　　收購萬達百貨業(yè)務為蘇寧易購當年帶來了14.02億元的商譽，而截至今年6月底，蘇寧易購財報顯示，蘇寧易購持有的萬達百貨100%股權已被蘇寧全部用于借款質押。

　　四個月后，蘇寧易購在消費場景布局中再落一子，宣布以48億元收購家樂福中國80%股份，家樂福中國2019年四季度實現(xiàn)盈利898.28萬元。

　　2019年10月22日，蘇寧易購斥資8.39億元完成對6家資產管理公司100%股權的收購。

　　數(shù)據顯示，2019年蘇寧易購開展對外股權投資，收購萬達百貨、家樂福中國股權等投資活動，及加強倉儲、自建店物業(yè)的建設，由此帶來報告期內投資活動現(xiàn)金流凈流出208.71億元。

　　除加碼百貨門店等線下零售網絡外，為了豐富業(yè)態(tài)，蘇寧易購還創(chuàng)新性地推出了“蘇寧極物”“蘇鮮生”“蘇寧小店”“蘇寧零售云”等業(yè)態(tài)，品類涉及母嬰、生鮮、3c、快消等眾領域。

　　而由于激進擴張導致在選品、定價和地理位置上不具優(yōu)勢，成立于2016年的蘇寧小店由于連續(xù)虧損，已于2019年6月被上市公司剝離出表。

　　此外，為了加強在物流領域的業(yè)務發(fā)展，蘇寧子公司蘇寧物流于2017年斥資42.5億元，完成對天天快遞的收購。

　　被蘇寧收購后的天天快遞，仍處于虧損中，且虧損逐漸擴大。2017年和2018年，天天快遞分別凈虧損5.81億元和12.97億元，到2019年，虧損額擴大至17.86億元。

　　除傳統(tǒng)零售業(yè)務投資外，蘇寧易購還將跨界發(fā)展的觸角延伸至文娛、體育領域。在更早的2013年，蘇寧斥資2.5億美元收購PPTV；2016年，蘇寧先后以19.6億元收購意大利國際米蘭足球俱樂部68.5%股權，以3.2億美元收購龍珠直播。

　　2017年，蘇寧戰(zhàn)略投資恒大地產200億元，寄希望于在恒大重組上市后，通過出售股權獲得豐厚回報以償還自身債務，最終因恒大地產回A失敗夢碎。

　　作為蘇寧集團業(yè)務版圖中的重要一枝，蘇寧置業(yè)不斷通過拿地，開發(fā)星級酒店、寫字樓等商業(yè)地產項目。而就在12月4日，張近東已將其持有的蘇寧置業(yè)65%股權質押給了淘寶中國。

　　僅就上述投資項目計算，蘇寧近年來在物流、文體、零售百貨等領域的投資支出達382.77億元。

　　償債、賬面盈利靠“炒股”

　　那么，蘇寧激進擴張的錢從何而來？

　　蘇寧易購和蘇寧電器的現(xiàn)金流狀況并不樂觀。截至2020年9月30日，蘇寧易購總負債1361.40億元，期末現(xiàn)金余額136.27億元，貨幣資金308.37億元。

　　截至2020年6月30日，蘇寧電器的總負債高達3002.89億元，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩247.96億元。

　　實際上，蘇寧易購瘋狂擴張業(yè)務版圖的基礎并非源于自身資金投入，而是通過大舉借債實現(xiàn)。

　　截至2020年9月30日，蘇寧易購短期借款增長超48%。據數(shù)據，蘇寧易購目前共存續(xù)債券13只，存量規(guī)模共計138.91億元。其中，共有5只債券將于明年11月16日之前到期，一年內需償還的債券規(guī)模達65.25億元。

　　蘇寧易購之外，蘇寧電器半年內也面臨超158億的債券回售壓力。照此計算，蘇寧易購和蘇寧電器在接下來一年內到期的債券總額超223.7億元。

　　值得一提的是，上市主體蘇寧易購自2014年以來，扣非后凈利潤連續(xù)6年為負，截至今年9月底，蘇寧易購累計扣非凈虧損達109.92億元。

　　而賬面上卻始終保持了盈利，主要得益于蘇寧易購通過股權投資、蘇寧金服增資擴股、出售子公司股權等資本手段獲得的收益。

　　2016年，蘇寧以140億元，按照81.51美元/股的價格，投資認購阿里巴巴增發(fā)的普通股股份，完成后占股約為1.09%。

　　后蘇寧于2017年12月、2018年5月、2018年12月分三次售出其所持的阿里股份，分別實現(xiàn)凈利潤32.5億元、56.01億元、52.05億元，累計實現(xiàn)凈利潤高達141億元。

　　此外，蘇寧易購還通過轉讓蘇寧小店股權，增加凈利潤34.28億元；通過蘇寧金服增資擴股，給上市公司帶來約158億元的投資收益。