快速攀升的高負債率問題，同樣讓人警覺

　　截至2021年4月30日，永輝超市（601933）（601933.SH）以集中競價交易方式累計回購股份約2.86億股，占公司總股本3%，回購總共耗資約21.12億元。5月8日晚間，永輝超市披露上述信息。

　　巨資回購股份永輝超市，業(yè)績表現(xiàn)糟糕，股價持續(xù)下滑。據(jù)永輝超市4月29日發(fā)布的季報，2021年一季度，永輝超市凈利潤同比下滑98.51%。次日，永輝超市股價多次觸及跌停，最終收跌9.87%，收報5.57元/股。

　　“五一”假期過后，永輝超市股價繼續(xù)走跌，自業(yè)績發(fā)布后至5月10日的連續(xù)4個交易日內(nèi)，其股價累計跌幅超過14%，總市值僅剩約510億元。對比2020年的最高價11.20元/股，永輝超市市值累計跌幅已超50%。

　　機構(gòu)對永輝超市的態(tài)度也在轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，共有145家基金機構(gòu)持倉永輝超市，持倉市值達83.51億元，占總股本比例的8.75%。截至當年四季度末，基金機構(gòu)陸續(xù)減倉，持股總量僅占3.42%。

　　面對機構(gòu)的大規(guī)模減持，永輝超市展開自救，除回購股份，大股東也宣布增持。

　　今年2月2日，永輝超市公告稱，董事長張軒松計劃在未來6個月內(nèi)增持7500萬股-1.5億股，價格不超過9元/股。3月31日，永輝超市公告稱，近日，張軒松及其一致行動人已累計增持公司股份近6841.8萬股份。

　　實際上，張軒松和哥哥張軒寧今年已多次質(zhì)押了大批股份。截至3月31日，張軒寧持有永輝超市7.44億股，占比7.82%，為公司第三大股東。

　　數(shù)據(jù)顯示，張軒松和張軒寧二人今年共進行了三次股份質(zhì)押，累計達12.4億股。值得注意的是，前兩次質(zhì)押已達到估算預警線與估算平倉線，而最近一次，張軒寧質(zhì)押了其持股數(shù)的50.66%。

　　5月8日，時代周報記者以投資者身份聯(lián)系永輝超市證券部，相關(guān)人士稱，“股份質(zhì)押是一個很常見的事情，只是因為現(xiàn)在股價下跌被拿出來說事兒。我們的質(zhì)押比例在整個A股市場上都算還好的，質(zhì)押比例不算高?！痹撊耸咳詮娬{(diào)，“我們是在可控范圍內(nèi)做這件事情?！?/p>

　　負債率攀至80%，資金鏈承壓

　　2020年，永輝超市共實現(xiàn)營收931.99億元，同比增長9.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.94億元，同比增長14.76%。2021年一季度，永輝超市實現(xiàn)營收263.34億元，同比下降9.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2331.8萬元，同比下降98.51%。

　　光大證券指出，公司業(yè)績不及預期主要受新租賃準則影響以及市場上社區(qū)團購業(yè)務燒錢對公司業(yè)務的短期沖擊。而在一季報上，永輝超市也強調(diào)新租賃準則及社區(qū)團購業(yè)務對業(yè)績的影響，并預計2021年上半年營收增速與上年同期相比可能出現(xiàn)一定幅度的下滑，“2021年上半年公司歸母凈利潤可能出現(xiàn)虧損”。

　　然而，新租賃準則和社區(qū)團購并不能完全解釋永輝超市此次的業(yè)績翻車。細究年報可以發(fā)現(xiàn)，永輝超市2020年營收凈利雙增一方面得益于2020年一季度的超常發(fā)揮，另一方面則受益于各類資產(chǎn)產(chǎn)出的投資收益。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，永輝超市2020年一季度實現(xiàn)營收292.56億元，凈利潤高達15.68億元。如此高的基數(shù)也成為今年一季報數(shù)據(jù)同比暴跌的原因之一。到了第二季度，相關(guān)數(shù)據(jù)明顯下滑，營收僅為212.59億元，凈利潤也很快回落至2.86億元。三、四季度的數(shù)據(jù)更為明顯，其中，第三季度的凈利潤為1.75億元，環(huán)比下降38.9%，第四季度凈虧損2.34億元。

　　此外，快速攀升的高負債率問題也讓人警覺。截至今年一季度末，永輝超市的資產(chǎn)負債率從2020年末的63.69%攀升至79.84%，賬上貨幣資金降低至117.27億元，短期借款卻進一步升至144.71億元。

　　5月8日，聯(lián)商網(wǎng)高級顧問王國平在接受時代周報記者采訪時表示，永輝超市負債率上升有新會計準則的影響，也有費用攀升的因素。接近80%的負債率會限制永輝超市在財務策略上無法激進，未來需要更加穩(wěn)健，避免供應商、資本市場等對永輝資金鏈產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　在4月30日舉行的業(yè)績說明會上，張軒松就業(yè)績下滑致歉并承認“公司的管理沒做好”，2020年后半段和2021年一季度業(yè)績不理想。他表示，面對激烈的競爭，永輝超市未來將繼續(xù)聚焦零售主業(yè)，做好線上線下（300959）融合，“希望市場給一點時間”。

　　新業(yè)態(tài)試水接連失敗，線上或成新增長點

　　張軒松早年靠啤酒批發(fā)起家，掙得第一桶金后，抓住機遇緊跟潮流，在福州市開起日用品超市。

　　好景不長，洋超市的引進很快對本地超市造成沖擊，為了活下去，張軒松將原先的超市定位聚焦在生鮮市場，和哥哥張軒寧于2001年在福州開出首家“生鮮食品超市”。搭上了“農(nóng)改超”的紅利快車，又有了資本的加持，永輝超市很快走出福州，以每年新開超市60-70家的速度向全國擴張。截至2020年底，永輝超市已進入29個省市,超市業(yè)態(tài)門店達1017家。

　　近幾年，隨著電子商務、新零售的崛起，市場競爭加劇，永輝超市再度謀求改革創(chuàng)新，推出“永輝云創(chuàng)”業(yè)務板塊以探索線上增長。永輝云創(chuàng)主要包含超級物種、永輝生活、永輝到家三大業(yè)務，然而這三大業(yè)務的發(fā)展均沒能達到預期。

　　對標盒馬鮮生的超級物種在2017年推出時曾被寄予厚望，主打“高端超市+生鮮餐飲+O2O”混合模式，時間僅過去三年，超級物種就接連被曝出閉店消息。2018年年底，因超級物種虧損過大拖累了上市公司，永輝云創(chuàng)曾被迫從永輝超市中剝離。2020年7月31日，由于到家業(yè)務在疫情期間的作用，永輝超市又宣布斥資3.8億元回購永輝云創(chuàng)20%股權(quán)并重新成為其控股股東。

　　永輝云創(chuàng)回歸后，探索新業(yè)務加上激進擴張帶來的虧損問題依然沒能得到解決。2019年，永輝模仿盒馬mini店快速推出新業(yè)態(tài)――對準社區(qū)生鮮的永輝mini店，并希望未來可以開出1000家門店。然而，最初跑馬圈地的勢頭很快被終止，2019年新開的573家mini店到了2021年一季度只剩下70家。財務數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，mini店閉店86家，剩余70家，預計損失金額超4000萬元。

　　一年閉店超500家，mini店成了永輝超市繼超級物種之后的又一個失敗嘗試。

　　永輝超市CEO李國在業(yè)績說明會上對關(guān)閉mini店回應稱，一是后疫情時代，包括社區(qū)團購、線上，對小型業(yè)態(tài)會造成很大沖擊。二是戰(zhàn)略上也做了轉(zhuǎn)移，小型業(yè)態(tài)尚未跑通的模型，會繼續(xù)打磨。同時將戰(zhàn)略聚焦到科技轉(zhuǎn)型和全渠道業(yè)務的轉(zhuǎn)型、Bravo業(yè)態(tài)的提升上來走。

　　王國平表示，超級物種、mini店等業(yè)態(tài)在運營方式上都跨出了傳統(tǒng)超市運作模式，超出永輝超市的認知。他告訴時代周報記者，超級物種對于客群質(zhì)量要求非常高，需要選址在CBD等地段，無法規(guī)?；瘡椭?。一旦開啟規(guī)?；鸵馕吨腿嘿|(zhì)量下移，超級物種內(nèi)的商戶也只能下探，最終變成美食城。購物中心也不會允許那么好的位置讓超級物種拿去做美食城。而Mini店在于永輝不適應運作小店，小店更精細，非常聚焦，極少SKU，“定位錯了，通盤就錯了”。

　　對于mini店的未來，上述永輝證券部相關(guān)人士稱，公司未來還將繼續(xù)調(diào)整，有些可能會調(diào)整為小型的Bravo（永輝旗下精品超市品牌），有些如果運營上還是無法扭虧為盈的話，就會實行關(guān)店。該人士還多次向時代周報記者強調(diào)，超級物種和mini店在公司整體占比很小，即使虧損對于整體業(yè)績的影響也不大。

　　相比線下受挫，過去一年多來，永輝超市線上銷售迅猛發(fā)展，2020年全年銷售額達104.5億元，同比增長198%，占比10%。今年一季度，線上銷售額達36.7億元，同比增長75.6%，占比13.3%。

　　上述永輝超市證券部相關(guān)人士對時代周報記者表示，永輝未來將把線上作為一個業(yè)績增長點?！澳壳翱磥?，永輝在線上這塊占比不大，但我們的絕對數(shù)是增加的。加上現(xiàn)在其他的電商、社區(qū)團購都在低價傾銷，我們不可能不去競爭這塊市場。其他的業(yè)績增長點則還是在門店端?！痹撊耸糠Q。

　　消費者從早期到店消費到快速轉(zhuǎn)向線上消費，各類零售企業(yè)線上占比有的已經(jīng)占到50%，零售企業(yè)都希望搶占快速發(fā)展的線上增量。王國平認為，永輝做線上增量的難點在于內(nèi)部思維改造。他對時代周報記者指出，永輝在供應鏈、店、倉等都有優(yōu)勢，店、倉多可以貼近消費者，滿足配送需求，但線上企業(yè)都在燒錢，利潤難以得到保障。

　　5月11日，永輝超市股價略有回升，收報5.48元/股，漲2.24%。