面對(duì)原材料上漲趨勢(shì)，小熊電器（002959）上半年毛利率承壓，公司固有的線上品牌優(yōu)勢(shì)也不再那么亮眼

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員 殷玉佳

　　從今年3月底全球需求復(fù)蘇開(kāi)始，包括黑色、有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的眾多大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，多數(shù)品種還創(chuàng)出歷史新高。銅、鋁、鋼及塑料作為生產(chǎn)家電產(chǎn)品的主要原材料，價(jià)格上漲亦導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本增加，繼而傳導(dǎo)到終端產(chǎn)品。

　　作為創(chuàng)意小家電生產(chǎn)商，小熊電器股份有限公司（下稱(chēng)小熊電器，002959.SZ）也受到波及。該公司2021年一季度數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率受原材料供應(yīng)影響再次承壓。

　　同時(shí)，觀察小熊電器在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，自2021年以來(lái)，上市不足兩年的小熊電器，股價(jià)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的上漲后開(kāi)始震蕩下跌。

　　今年上半年，該公司股價(jià)在1月22日觸達(dá)132.42元/股高點(diǎn)，而截至7月15日，小熊電器收盤(pán)價(jià)為65.56元/股，距股價(jià)最高點(diǎn)跌幅達(dá)47%。在此期間內(nèi)，投資者亦換手頻頻，換手率高達(dá)247.16%。

　　同時(shí)，在原材料價(jià)格上漲壓力之下，創(chuàng)意小家電領(lǐng)域中，老牌家電企業(yè)如美的、海爾、九陽(yáng)、【蘇泊爾(002032)、股吧】（002032）等也紛紛入局，新興互聯(lián)網(wǎng)品牌北鼎、摩飛等后起之秀也在奮起直追。面對(duì)雙重外部壓力，小熊電器如何破局？

　　小熊電器上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)（元）

　　上半年持續(xù)承壓

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，小熊電器營(yíng)收達(dá)9.07億元，相較上年同期的7.40億元，同比增長(zhǎng)22.66%。歸母凈利潤(rùn)則為8.99億元，較上年同期的10.3億元，同比下滑12.82%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)為8.35億元，同比下滑15.97%。

　　小熊電器凈利潤(rùn)同比下滑的一大原因是銷(xiāo)售費(fèi)用攀升。據(jù)披露，該公司今年第一季度銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)1.28億元，較上年同期的0.84億元，同比上升52.26%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，銷(xiāo)售費(fèi)用攀升是小熊電器近年來(lái)的常態(tài)。2018年至2020年三年間，該公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.86億元、3.96億元和4.40億元，同比增長(zhǎng)率分別為15.74%、38.52%及11.20%；銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重亦達(dá)14%、14.73%及12.03%。

　　除了成本端費(fèi)用增長(zhǎng)，影響小熊電器凈利潤(rùn)增速的，還有2020年全球疫情大流行催生的居家時(shí)長(zhǎng)大增導(dǎo)致小家電需求猛增。據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球小家電市場(chǎng)銷(xiāo)量高達(dá)38.83億件，同比增長(zhǎng)9.6%；銷(xiāo)售額為2241億美元，同比增長(zhǎng)11%。

　　小熊電器作為一家以線上渠道為主的創(chuàng)意小家電品牌受益不少。2020年，該公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)36.60億元，同比增長(zhǎng)36.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)4.28億元，同比增長(zhǎng)59.64%。

　　不過(guò)，這樣的需求增長(zhǎng)大概率不具有可持續(xù)性。該公司2020年高增長(zhǎng)帶來(lái)的高基數(shù)，反而會(huì)使下一年度的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)承壓。事實(shí)上，從公司2020年第四季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)即可見(jiàn)一斑，承壓效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，小熊電器營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)驚人。其中，第一至第三季度營(yíng)收分別為7.40億元、9.78億元及7.80億元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到17.32%、75.23%及46.55%。同期，歸母凈利潤(rùn)分別為1.03億元、1.51億元、0.68億元，同比增長(zhǎng)率分別為83.66%、110.89%及69.99%。

　　而第四季度作為家電行業(yè)傳統(tǒng)旺季，在前三季度的瘋漲下，該公司2020年第四季度營(yíng)收為11.62億元，同比增長(zhǎng)20.18%；歸母凈利潤(rùn)為10.6億元，同比僅增長(zhǎng)5.65%。

　　值得關(guān)注的毛利率指標(biāo)同樣如此。該公司2020年四個(gè)季度的毛利率分別為35.64%、37.14%、35.06%及24.65%。第四季度的表現(xiàn)無(wú)疑拉低了小熊電器2020年整體的毛利率，最終僅為32.43%。

　　此外，雖然小熊電器今年第一季度綜合毛利率已小幅回升至往常水平，但是可能難以撼動(dòng)上半年持續(xù)承壓的局面。

　　2021年一季度，該公司綜合毛利率由上年同期的35.64%小幅下降0.08個(gè)百分點(diǎn)至35.56%，環(huán)比上升10.91個(gè)百分點(diǎn)。有分析認(rèn)為，在家電原材料上漲的大趨勢(shì)下，該公司目前還能維持此種水平毛利率，主要是由于來(lái)自原料端的成本壓力一般會(huì)滯后二到三個(gè)季度顯現(xiàn)。因此，盡管小熊電器半年報(bào)仍未發(fā)布，但上半年公司毛利率或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

　　新興or傳統(tǒng)？

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，在小熊電器一季度報(bào)中，值得注意的還有該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-0.31億元，相較去年同期的1.83億元，同比下滑116.71%，主要系本期購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。其中，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金一項(xiàng)高達(dá)6.14億元，同比增長(zhǎng)61.34%。

　　這也與一季度以來(lái)全球銅、鋁、鋼及塑料等主要原材料價(jià)格上漲相匹配。隨著疫情影響逐步消退，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大宗商品供需再次不平衡很可能不會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束。小熊電器在第一季度大舉增加原材料采購(gòu)預(yù)算，或是為平衡下半年的毛利率作準(zhǔn)備。

　　而在小家電賽道上，也有越來(lái)越多的玩家加入競(jìng)爭(zhēng)。

　　小熊電器在2019年登陸A股時(shí)曾表示，公司高速發(fā)展得益于中國(guó)近年來(lái)電商的發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的小家電行業(yè)性機(jī)遇，以及公司挖掘出的許多新的細(xì)分需求。在廚房小家電的領(lǐng)域，小熊電器曾一路狂奔，且對(duì)手甚少。

　　而這樣的現(xiàn)實(shí)機(jī)遇已經(jīng)不再，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈不可阻擋。一方面，綜合性家電巨頭如美的、海爾，垂直廚電巨頭九陽(yáng)、蘇泊爾等都在大規(guī)模布局這一市場(chǎng)。另一方面，線上也早不再是小熊電器一家獨(dú)美，主打高端的線上品牌北鼎、強(qiáng)調(diào)外觀設(shè)計(jì)的摩飛電器無(wú)疑是值得小熊電器重視的線上新對(duì)手。

　　當(dāng)然，在追求營(yíng)收高速增長(zhǎng)的路上，小熊電器也早有動(dòng)作。過(guò)去，該公司更多是擴(kuò)品類(lèi)、擴(kuò)單品、擴(kuò)SKU。據(jù)披露，2019年該公司有400款以上型號(hào)產(chǎn)品對(duì)外銷(xiāo)售。2020年，已經(jīng)有超過(guò)60個(gè)產(chǎn)品品類(lèi)、500多款產(chǎn)品型號(hào)對(duì)外銷(xiāo)售。而隨著傳統(tǒng)電商流量進(jìn)入穩(wěn)定期后，增加SKU能夠帶來(lái)的增量已然有限，小熊電器在今年四月的投資見(jiàn)面會(huì)上表示，公司已經(jīng)在做SKU的優(yōu)化。

　　小熊電器的另一舉動(dòng)是切入常規(guī)大眾品類(lèi)，如電飯煲、電水壺等。在渠道擴(kuò)展上，小熊電器不僅嘗試線下布局，還在嘗試在抖音、拼多多等偏社交媒體的新型電商上布局。

　　有分析認(rèn)為，小家電市場(chǎng)目前處于發(fā)展換擋期，從高速增長(zhǎng)到平穩(wěn)增長(zhǎng)是必然趨勢(shì)。小熊電器作為一家生來(lái)自帶互聯(lián)網(wǎng)基因的創(chuàng)意小家電企業(yè)，線上的固有優(yōu)勢(shì)很可能會(huì)隨時(shí)間推移而消失。而該公司也越來(lái)越注重自身制造能力，減少貼牌生產(chǎn)，通過(guò)精細(xì)化的管理來(lái)要利潤(rùn)。小熊電器表現(xiàn)得越來(lái)越像一家傳統(tǒng)企業(yè)。

　　不過(guò)，而在新興和傳統(tǒng)邊界逐漸模糊的今天，小熊電器的轉(zhuǎn)型以及此后的表現(xiàn)，仍待時(shí)間和市場(chǎng)的考驗(yàn)。