2019年公司業(yè)績不及我們預(yù)期

　　公司2019年營收52.3億元，同增9.1%，凈利0.87億元，同降15.2%，扣非凈利0.83億元，同降1.9%。公司資產(chǎn)減值與信用減值合計0.34億元，去年同期僅100萬，此外有約0.2億元的投資收益損失，較去年翻倍，使得業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢

　　充電業(yè)務(wù)增長良好，規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，對社會服務(wù)能力擴(kuò)大。公司2019年已投運(yùn)充電站數(shù)目達(dá)157座，充電樁916根，其中765根為對集團(tuán)內(nèi)部公交服務(wù)，151根為對社會服務(wù)，總量增長50%，對社會服務(wù)部分保有量翻5倍。受益于集團(tuán)公交車隊規(guī)模的增長與對社會服務(wù)的拓張，充電業(yè)務(wù)營收同增39%，充電量約2.5億度，綜合度電服務(wù)費(fèi)達(dá)1元/度，高于市場平均，毛利率維持穩(wěn)定。公司當(dāng)前已完成公交車輛充電樁三期工程，并推進(jìn)四期工程，投建資金規(guī)模進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為公司充電樁規(guī)模將維持穩(wěn)定增長，維持對內(nèi)服務(wù)的高盈利能力并穩(wěn)步擴(kuò)大對外服務(wù)規(guī)模。

　　現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，充電場站資產(chǎn)建設(shè)推動負(fù)債率提升。公司2019年經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)5.05億元，達(dá)當(dāng)期凈利的5倍，較2018年的3倍進(jìn)一步提升。投資現(xiàn)金流較大，凈支出2.8億元，主要是在建工程方面充電樁三期與四期工程合計投入較大所致。此外，公司總資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62.3%，有息負(fù)債率達(dá)54.5%，均較上年度有所增長，主要原因?yàn)槌潆妶稣举Y產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大下融資租賃負(fù)債的快速增長。

　　分紅大幅下降，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長與盈利能力放緩。公司2019年派息率僅37%，大幅低于2017/2018年的78%/86%。4S店業(yè)務(wù)受整體車市疲軟影響增長放緩，但好于市場，車身傳媒業(yè)務(wù)毛利率下降5.6ppt。我們認(rèn)為2020年受疫情影響，傳統(tǒng)汽車及公交出行均受較大沖擊，充電樁高資本支出下短期業(yè)績增長或有所放緩。

　　盈利預(yù)測與估值

　　考慮疫情對行業(yè)影響，下調(diào)2020年盈利預(yù)測38%至1.04億元，引入2021年盈利預(yù)測1.34億元，考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)影響業(yè)績較大，高成長的充電業(yè)務(wù)當(dāng)前主要對公交集團(tuán)內(nèi)部服務(wù)，伴隨規(guī)模擴(kuò)大依舊可維持較好增長，穩(wěn)固估值中樞，因此下調(diào)目標(biāo)價10%至4.5元，幅度小于盈利預(yù)測調(diào)整。當(dāng)前股價與目標(biāo)價分別對應(yīng)2020/2021e30/24xP/E與35/27xP/E，有14.5%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。

　　風(fēng)險

　　充電樁使用率爬升不及預(yù)期，4S店汽車銷量不及預(yù)期。