原標(biāo)題：天山股份(13.590, 0.21, 1.57%)(000877)：新疆水泥需求重回升勢(shì) 公司發(fā)展撥云見(jiàn)日 來(lái)源：廣發(fā)證券(13.400, -0.06, -0.45%)股份有限公司

　　核心觀點(diǎn)：

　　中建材旗下新疆水泥行業(yè)區(qū)域龍頭。天山股份是我國(guó)最大的建材央企中國(guó)建材旗下水泥公司，是新疆最大的水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)年報(bào)，截止2019 年底，公司擁有熟料產(chǎn)能2799.6 萬(wàn)噸；據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，公司在新疆市場(chǎng)產(chǎn)能占有率達(dá)33%，在江蘇市場(chǎng)產(chǎn)能占有率達(dá)9%。

　　新疆主市場(chǎng)：需求重回升勢(shì)，供給持續(xù)改善。一方面，新疆經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展將繼續(xù)帶動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)。在新時(shí)代西部大開(kāi)發(fā)的背景下，我國(guó)西部地區(qū)水泥需求發(fā)展迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，2019 年以來(lái)需求已經(jīng)在回升，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)2-3 年具備可持續(xù)性。另一方面，新疆是水泥行業(yè)“供給側(cè)改革”的先行者，供給持續(xù)優(yōu)化。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，新疆近三年無(wú)新增產(chǎn)能且有產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去，區(qū)域集中度高，產(chǎn)能利用率拐點(diǎn)已現(xiàn)。

　　江蘇市場(chǎng)：中國(guó)建材核心區(qū)域，高景氣可持續(xù)。天山股份在江蘇份額雖小，但中建材整體話語(yǔ)權(quán)很大，區(qū)域格局穩(wěn)定。中長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)三角作為國(guó)家核心經(jīng)濟(jì)帶，高景氣持續(xù)可期。

　　公司內(nèi)生有改善空間，經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)盈利彈性。一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)內(nèi)生改善，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降優(yōu)化負(fù)債端；另一方面，公司目前產(chǎn)能利用率低，產(chǎn)能利用率有望提升、經(jīng)營(yíng)杠桿將帶來(lái)盈利彈性。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年EPS 分別為1.91/2.38/2.50 元/股，按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE 估值分別為7.0/5.6/5.3x，對(duì)應(yīng)PB 估值分別為1.27/1.09/0.96x。考慮到公司產(chǎn)能利用率有望提升、供需格局向好和較高分紅率預(yù)期，根據(jù)可比公司估值給予公司2020 年1.9xPB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.03 元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新疆水泥需求不及預(yù)期，錯(cuò)峰置換政策效果不及預(yù)期，新冠肺炎疫情影響持續(xù)，逆周期調(diào)控力度較弱等。