飛科電器近期推出更高價(jià)位段的剃須刀新品，在新營銷合作下新品放量速度好于預(yù)期。在產(chǎn)品升級的基礎(chǔ)上沖擊中端，業(yè)績彈性不容忽視。

　　國產(chǎn)剃須刀的提價(jià)邏輯是否靠譜？：

　　提價(jià)邏輯第一步：剃須刀消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的高中低不同檔次。如果我們定義100-500 元為中端，則2020 年6 月淘寶平臺低、中、高端產(chǎn)品的成交額分別占比17%、50%、33%，且中端市場并沒有明確的主導(dǎo)者。

　　提價(jià)邏輯第二步：為什么消費(fèi)者愿意買更貴的剃須刀？一把好的電動剃須刀主要在如下四個(gè)維度更勝一籌：1）速度效率；2）舒適體驗(yàn)；3）易用性；4）外觀設(shè)計(jì)。飛利浦旗艦機(jī)型的速度效率和舒適體驗(yàn)均有明顯優(yōu)勢，有諸多獨(dú)特的材料加工工藝，以及專利壁壘，短期難以突破，但500元以下價(jià)位段的產(chǎn)品力一般，因此國內(nèi)品牌有較好機(jī)會。

　　產(chǎn)品和營銷升級，新品放量速度好于預(yù)期

　　飛科新品FS901相比前代爆款FS375在性能和外觀等各方面均有明顯提升，在199 元左右價(jià)位段的綜合競爭力勝出。新品和薇婭、辛巴等合作的新營銷方式告捷，從淘數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，飛科FS901 迅速躥升至6 月剃須刀類目銷售額排行榜第2 位，約占飛科品牌剃須刀銷售額的22%。

　　新品的業(yè)績彈性可觀：不同情形下可獲9%~25%的利潤增量

　　由于更高的零售價(jià)（199 元）以及主力銷售店鋪為公司自營，雖然頭部主播帶貨費(fèi)用率較高，但預(yù)計(jì)新品盈利能力依然好于整體。我們采用情景假設(shè)的方式，得到不同情形下新品剃須刀的利潤貢獻(xiàn)約在0.6~1.7 億元之間，對應(yīng)2019 年公司凈利潤比例為9%~25%，利潤彈性相當(dāng)可觀。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　飛科新品FS901 剃須刀借助快手辛巴等新營銷方式快速放量，憑借產(chǎn)品競爭力、品牌認(rèn)知優(yōu)勢以及新營銷方式，短期有望帶來較大的利潤彈性。

　　由于疫情對線下渠道的負(fù)面影響和新品上市的積極貢獻(xiàn)對沖，維持20年EPS 預(yù)測為1.67 元，但產(chǎn)品和營銷端的積極變化有望給未來業(yè)績帶來起色，小幅上調(diào)21/22 年EPS 預(yù)測為1.84/1.94 元（原為1.71/1.79 元），對應(yīng)PE 33/30/29 倍，公司經(jīng)營思路的變化值得關(guān)注，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品后續(xù)銷量增速放緩，傳統(tǒng)線下渠道疫情后恢復(fù)較慢。