單純看【新媒股份(300770)、股吧】（300770-CN）的財務(wù)數(shù)據(jù)，非常亮眼，截至2020年中期，營收同比大增32.34%至5.92億元、歸母凈利潤同比大增79.36%至3.06億元。歷史數(shù)據(jù)亦非?？捎^：營收從2016年3.04億元增至2019年的9.95億元、歸母凈利潤從同期間0.5億元增至3.95億元。

　　而市場的估值變化非常有意思，從2020年2月初開始下滑，期間股價雖有創(chuàng)下新高，但不抵估值下降速度，截至2020年12月4日，新媒股份自歷史高點最大跌幅達(dá)54.26%。

　　在此時此刻，新媒股份值得投資嗎？

　　新媒股份是否值得逆勢取決于2個方面：價值基礎(chǔ)、彈性，而這兩個方面新媒是具備的。

　　關(guān)于價值基礎(chǔ)，首先要觀察其核心業(yè)務(wù)iptv。

　　Iptv，internetprotocoltelevision，以電視機為顯示終端，經(jīng)國家廣電行政部門批準(zhǔn)的集成播控平臺，通過電信運營商虛擬專網(wǎng)傳輸，向家庭用戶提供視聽節(jié)目等多種服務(wù)的新業(yè)務(wù)，iptv集互聯(lián)網(wǎng)、多媒體多種技術(shù)于一體，具備直播、點播、時移、回看等一系列功能。

　　我國iptv產(chǎn)業(yè)鏈主要包括內(nèi)容提供、集成播控、信號傳輸?shù)拳h(huán)節(jié)，新媒在iptv業(yè)務(wù)鏈中承擔(dān)集成播控平臺運營方職責(zé)，具體職責(zé)包括：

　　1.廣東iptv集成播控平臺與中央iptv集成播控總平臺以及電信運營商iptv傳輸系統(tǒng)的規(guī)范對接；

　　2.直播節(jié)目的信號接收、編轉(zhuǎn)碼處理和輸出；

　　3.點播節(jié)目的采集、加工編排和內(nèi)容審核；

　　4.全部節(jié)目的版權(quán)內(nèi)容引入、統(tǒng)一集成和播出監(jiān)看；

　　5.電子節(jié)目指南（epg）、用戶端、計費、版權(quán)以及增值服務(wù)等系統(tǒng)的日常運營管理；

　　在上述鏈條中，新媒股份的話語權(quán)是不需要擔(dān)心的，畢竟各省的iptv業(yè)務(wù)只能在省內(nèi)展開，并且是‘一省一家’的競況，這也是為什么新媒經(jīng)營現(xiàn)金流凈額如此充足的核心原因。

　　對應(yīng)付賬款也就是內(nèi)容端，新媒可以通過‘營運收入分成’模式支付版權(quán)內(nèi)容的款項，明顯的先貨后款，因此實際上新媒股份所說的“為了吸引終端用戶，促進(jìn)IPTV 業(yè)務(wù)發(fā)展，公司自行購買豐富的版權(quán)內(nèi)容，具體為向非關(guān)聯(lián)方華數(shù)傳媒、華泓文化、環(huán)球合一、捷成華視采購包括電影、電視劇、體育、少兒（含動漫）、紀(jì)實、音樂、戲曲、綜藝等點播內(nèi)容”所花的代價并沒有想象中那么大，而即便是來自于版權(quán)買斷式的攤銷風(fēng)險，披露顯示2016-2018年間，其占比營業(yè)成本的比例僅分別為4.46%、4.03%和 4.76%。

　　而在應(yīng)收端，與新媒合作的廣東電信、廣東移動對其結(jié)算過程是：按月向新媒提供iptv業(yè)務(wù)結(jié)算數(shù)據(jù)，經(jīng)雙方核對確認(rèn)結(jié)算數(shù)據(jù)無誤后，新媒依據(jù)結(jié)算金額向廣東電信開具發(fā)票；廣東電信收到發(fā)票后將相應(yīng)款項支付至新媒銀行賬戶。

　　收入端按月結(jié)算，支出端按年結(jié)算，這么好的生意哪里去找？

　　而在互聯(lián)網(wǎng)電視的生態(tài)位中，新媒股份更是依靠牌照的力量與強者（騰訊）進(jìn)行綁定：

　　新媒在云視聽極光業(yè)務(wù)中的收入分成包括用戶付費分成和廣告收入分成兩類。用戶付費分成和廣告收入分成，均按三種用戶來源渠道與兩種內(nèi)容提供方式分別組合形成的六種情形分別確定。

　　三種用戶來源渠道分別是：非預(yù)裝渠道（終端用戶從應(yīng)用軟件下載云視聽極光APP）、騰訊計算機渠道（在騰訊計算機自有及合作的電視一體機、機頂盒等終端預(yù)裝云視聽極光APP）和南方新媒體渠道（在南方新媒體）自有及合作的電視一體機、機頂盒等終端預(yù)裝云視聽極光APP）。兩種內(nèi)容提供方式分別是：騰訊計算機提供版權(quán)內(nèi)容和南方新媒體提供版權(quán)內(nèi)容。

　　在實際運行中，用戶付費分成和廣告收入分成主要來源于兩種情形：（1）非預(yù)裝渠道且騰訊計算機提供版權(quán)內(nèi)容；（2）騰訊計算機渠道且騰訊計算機提供版權(quán)內(nèi)容，。

　　也就是說，新媒可以利用在iptv的版權(quán)內(nèi)容換來騰訊通過付費內(nèi)容獲取收入的部分收益，而且依然是按月進(jìn)行結(jié)算！

　　雖然2019年這項業(yè)務(wù)的營收占比僅為12.96%，但是用戶增長的速度仍然可觀，2016-2018年間，云視聽極光（新媒+騰訊）累計激活用戶數(shù)分別為2477.69萬戶、6574.24萬元、13300.66萬戶。2019年，云視聽系列產(chǎn)品全國有效用戶超過1.3億戶，同比增長31%，其中云視聽極光有效用戶超過8000萬戶。2020年中期，云視聽系列產(chǎn)品全國有效用戶超過1.7億戶，同比增長45%，其中云視聽極光有效用戶超過9300萬戶。

　　但相比之下，iptv用戶的增長前景卻不容樂觀！

　　由于iptv用戶的獲取主要通過電信運營商的營銷，其主要利用其網(wǎng)上營業(yè)廳、實體營業(yè)廳、掌上營業(yè)廳和服務(wù)熱線等渠道，采取單獨或與其寬帶等業(yè)務(wù)組成套餐的方式向終端用戶進(jìn)行業(yè)務(wù)推廣。并且新媒iptv業(yè)務(wù)只能在省內(nèi)經(jīng)營，這注定了iptv業(yè)務(wù)發(fā)展的結(jié)局：

　　2019年，全國專網(wǎng)（iptv廣東省內(nèi)+省外專網(wǎng)視聽）有效用戶超過1800萬戶，同比上升15%；2020年中期，全國專網(wǎng)有效用戶超過1850萬戶，同比上升3.7%。

　　需要考慮的問題是，這一根本問題在2019.7月-2020.7月難道不可預(yù)計嗎？所謂世界是一部謊言與真相的連續(xù)劇，真相有時候只是一道擋箭牌罷了。

　　因此透過歷史可以看到值得關(guān)注的兩點：

　　1.用戶數(shù)下降導(dǎo)致估值落空，而估值走低意味著有限的增長都是可接受的！

　　2.增長不再但價值猶存，豐富的現(xiàn)金儲備可為新的戰(zhàn)略開路，即便這個戰(zhàn)略并不真實存在！

　　總結(jié)

　　總體而言，長期增長價值還在朦朧處，短中期的市場情緒就顯得非常重要，底線在何處？交給市場回答。