2021-11-02國(guó)海證券股份有限公司吳吉森,趙心怡對(duì)【三環(huán)集團(tuán)(300408)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：21Q3業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，定增獲準(zhǔn)助力MLCC產(chǎn)能擴(kuò)張》，本報(bào)告對(duì)三環(huán)集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.65元。

　　三環(huán)集團(tuán)(300408)

　　事件:

　　三環(huán)集團(tuán)發(fā)布 2021 年前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告：2021 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 45.86 億元，同比增長(zhǎng) 66.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 17.07 億元，同比增長(zhǎng) 70.33%。其中 2021 年第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.11 億元，同比增長(zhǎng) 55.75%；單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.28 億元，同比增長(zhǎng) 40.80%。

　　投資要點(diǎn)：

　　2021Q3 公司營(yíng)收同比增速超 50%，銷售規(guī)模持續(xù)提升。在 5G 商用加速普及和國(guó)產(chǎn)替代浪潮的大背景下，公司分享行業(yè)景氣的紅利，產(chǎn)品銷量持續(xù)提升，公司營(yíng)業(yè)收入大幅增加。 毛利率方面，公司 2021年前三季度銷售毛利率為 51.54%，較去年同期提升 1.09pct。受三季度 MLCC 價(jià)格波動(dòng)、原材料漲價(jià)等影響，21Q3 單季度毛利率為48.61%，環(huán)比 Q2 有較大幅度的下降，長(zhǎng)期來(lái)看公司毛利率有望通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化而改善。費(fèi)用方面，21Q3 公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為 5.08%，較去年同期小幅提升 0.26pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入以提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，前三季度研發(fā)投入達(dá) 2.42 億元，同比增加 45.11%。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為 12.21 億元，同比大幅增長(zhǎng) 102.73%，公司整體經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定。

　　定增募投項(xiàng)目已獲準(zhǔn)，聚焦于高端 MLCC 擴(kuò)產(chǎn)打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司 8 月 12 日發(fā)布定增修訂稿，擬募投 39 億元用于月產(chǎn)能 250 億只的高容量系列多層片式陶瓷電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目與深圳三環(huán)研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目，該方案已于 10 月 20 日獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)。公司 2020 年募投月產(chǎn)能 200 億只的 5G 通信用高品質(zhì) MLCC 項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司聚焦高端 MLCC 產(chǎn)能擴(kuò)充，兩大項(xiàng)目完成后，公司 MLCC 市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升。此外，公司作為陶瓷材料平臺(tái)型企業(yè)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，其中，光通信部件類產(chǎn)品在全球處于領(lǐng)先地位，市占率超過(guò) 60%；陶瓷基片產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，公司已具備從原材料到成品的全制程生產(chǎn)能力，將有望充分受益于下游片式電阻需求旺盛的景氣周期； 陶瓷封裝基座有望持續(xù)受益于石英晶振與 SAW 濾波器的在 5G 時(shí)代中的需求增加。我們認(rèn)為公司平臺(tái)型企業(yè)的價(jià)值不斷凸顯，在行業(yè)景氣度上行與國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)下，公司成長(zhǎng)空間廣闊。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 三環(huán)集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)電子陶瓷行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，通過(guò)橫向拓寬品類與縱向垂直一體化布局，不斷筑高公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們認(rèn)為公司在通信部件與電子元件材料領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，自主創(chuàng)新研發(fā)的新產(chǎn)品不斷推進(jìn)市場(chǎng)，有望伴隨 5G 建設(shè)與 MLCC、陶瓷封裝基座等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能逐步釋放，積極擁抱國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。暫不考慮增發(fā)對(duì)公司股本及業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2021-2023 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母凈利潤(rùn)分別為 21.35/28.41/36.32 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.17/1.56/2.00 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 估值分別為 35/26/20 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：被動(dòng)元器件價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為56.44；證券之星估值分析工具顯示，三環(huán)集團(tuán)（300408）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。