中長(zhǎng)期看，需重視在政策和事件催化下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的全年主線。

　　李立峰/文

　　3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.00%，幅度符合市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通脹和金融穩(wěn)定”三方面平衡的壓力，議息會(huì)議關(guān)于后續(xù)加息的表述也相應(yīng)出現(xiàn)調(diào)整，由此前的“持續(xù)升息是適當(dāng)?shù)摹备臑椤耙恍╊~外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)摹?，暗示本輪加息周期或接近尾聲?/p>

　　年3月至今，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息9次合計(jì)475BP，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本流動(dòng)均產(chǎn)生重大影響。硅谷銀行和瑞士信貸風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行出手釋放流動(dòng)性緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。同時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)啟降息定價(jià)，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，市場(chǎng)預(yù)期下半年將開(kāi)啟降息。3月8日起，美債利率呈現(xiàn)快速下行，截至目前2Y和10Y美債期限利差倒掛幅度持續(xù)收窄至38個(gè)基點(diǎn)。隨著恐慌指數(shù)的回落，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈，外資重回凈流入A股。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，海外銀行事件對(duì)A股企業(yè)的影響有限，但在高利率環(huán)境下，仍需關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延的可能，同時(shí)也不排除美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期會(huì)落空，這也將導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)波動(dòng)率抬升和外資流入A股的節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)。

　　年年初至今，在的持續(xù)催化下，A股TMT板塊大幅跑贏市場(chǎng)平均，板塊交易熱度快速提升。截至3月24日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中的傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子行業(yè)的成交額占比均超過(guò)近一年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平；傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子行業(yè)的成交額占全A比重分別位于年以來(lái)的99%、、92%和74%分位，顯示TMT板塊微觀交易處于擁擠狀態(tài)。

　　如何看TMT行業(yè)的持續(xù)性？參考年的新能源（車(chē)）行情，在新能源汽車(chē)滲透率的持續(xù)提升下，市場(chǎng)資金持續(xù)向相關(guān)板塊集中。在新能源（車(chē)）交易集中度超過(guò)近一年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差后不久，微觀交易結(jié)構(gòu)的擁擠促使行業(yè)指數(shù)走勢(shì)波動(dòng)率提升，短期呈現(xiàn)階段性整固；從1-2年維度看，隨著行業(yè)高景氣持續(xù)驗(yàn)證，新能源成為年期間內(nèi)外資金共同增配的方向，陸股通資金和國(guó)內(nèi)公募機(jī)構(gòu)對(duì)新能源的配置比例持續(xù)攀升。

　　當(dāng)前TMT成長(zhǎng)板塊交易集中度快速提升后，短期行業(yè)波動(dòng)率或有抬升。中長(zhǎng)期看，需重視在政策和事件催化下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的全年主線。另外，從機(jī)構(gòu)配置角度看，截至年年底，公募基金在傳媒、通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)的配置比例處于近年來(lái)較低水平，全年維度來(lái)看機(jī)構(gòu)資金存在增配空間。

　　1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示居民消費(fèi)和房地產(chǎn)投資增速明顯改善，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)回升勢(shì)頭。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能恢復(fù)過(guò)程中，A股企業(yè)盈利有望逐步上行，這對(duì)于當(dāng)前至4月底的“業(yè)績(jī)驗(yàn)證期”的A股市場(chǎng)起到支撐作用。此外，央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，反映了政策呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

　　同時(shí)，A股微觀資金面具備支撐：首先，近期基金發(fā)行已逐步回暖，3月至今權(quán)益類(lèi)基金發(fā)行份額達(dá)340.07億份，為近6個(gè)月以來(lái)新高，將對(duì)A股底部區(qū)間形成支撐；其次，杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)回升。截至3月23日，A股融資余額突破1.5萬(wàn)億元，融資資金已連續(xù)8周呈現(xiàn)凈買(mǎi)入。

　　總體而言，受益于的持續(xù)催化，年初至今A股TMT板塊大幅跑贏市場(chǎng)平均，板塊交易熱度快速提升。參考年的新能源（車(chē)）行情，當(dāng)前TMT成長(zhǎng)板塊交易集中度提升后，短期行情走勢(shì)波動(dòng)率或相應(yīng)抬升；中長(zhǎng)期看，需重視在政策和事件催化下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的全年主線，另外，從機(jī)構(gòu)配置角度看，全年公募資金在TMT板塊存在增配空間。

　　行業(yè)配置上，建議關(guān)注： AI相關(guān)的TMT、數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為全年主線；受益于美債利率下行，估值存修復(fù)空間的半導(dǎo)體行業(yè)； “中特估值體系”和“”催化下優(yōu)質(zhì)央國(guó)企投資機(jī)會(huì)。

　　（作者為華西證券（002926）副所長(zhǎng) ，首席策略）