現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債申購(gòu)相對(duì)來說比較火爆，在11月8日申購(gòu)的山玻轉(zhuǎn)債也是非常受到歡迎的，雖然這一可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量不大，不過和新股不同的是可轉(zhuǎn)債的中簽是比較容易的，對(duì)于進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)還是不錯(cuò)的，而山玻轉(zhuǎn)債申購(gòu)之后更多的投資者要關(guān)注的還是山玻發(fā)債怎么樣會(huì)破發(fā)嗎。

　　山玻轉(zhuǎn)債，正股【山東玻纖(605006)、股吧】，是一家玻璃纖維公司，質(zhì)地不錯(cuò)。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為13.91元/股，當(dāng)前股價(jià)為13.3元，轉(zhuǎn)股價(jià)值=當(dāng)前股價(jià)/初始轉(zhuǎn)股價(jià)格=95.6元，參考近期轉(zhuǎn)債上市的平均溢價(jià)和行業(yè)溢價(jià)，25%，給它95.6*1.25=119.5的估值。預(yù)計(jì)10張轉(zhuǎn)債盈利195元。因此破發(fā)概率不大。

　　另外的判定方式如下：

　　截止至2021年11月4日，山玻轉(zhuǎn)債平價(jià)在101.73元，參考可比轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債（評(píng)級(jí)AA，存續(xù)債余額4.54億元，平價(jià)450.12，轉(zhuǎn)債價(jià)格499.95，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率11.07%）和利爾轉(zhuǎn)債（評(píng)級(jí)AA，存續(xù)債余額8.08億元，平價(jià)129.75，轉(zhuǎn)債價(jià)格141.55，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率9.09%），山玻轉(zhuǎn)債估值參考恩捷和利爾轉(zhuǎn)債估值水平，山玻轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平應(yīng)該在【9%，12%】區(qū)間，轉(zhuǎn)債首日上市目標(biāo)價(jià)在111-114元附近。

　　山玻電力科技股份有限公司做什么

　　山東玻纖集團(tuán)股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是玻璃纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并在沂水縣范圍內(nèi)提供熱電產(chǎn)品。公司產(chǎn)品主要包括無堿紗、中堿紗和玻纖制品等。公司先后榮獲省級(jí)重合同守信用企業(yè)、省管企業(yè)文明單位、省高新技術(shù)企業(yè)、省級(jí)技術(shù)中心、山東名牌產(chǎn)品等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。公司經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，公司產(chǎn)能產(chǎn)量逐步提升，目前，公司玻纖紗設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到29萬噸，產(chǎn)業(yè)規(guī)模同行業(yè)國(guó)內(nèi)排名第四。公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工藝技術(shù),齊備的生產(chǎn)檢測(cè)設(shè)備和嚴(yán)格的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，其產(chǎn)品通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證,ISO14001環(huán)境管理體系證,ISO45001職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證，且通過了歐盟的RoHS測(cè)試和REACH測(cè)試。

　　1、玻纖行業(yè)

　　玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無機(jī)非金屬材料，是以葉臘石、石灰石、石英砂等天然無機(jī)非金屬礦石為原料，按一定的配方經(jīng)高溫熔制、拉絲、絡(luò)紗等數(shù)道工藝加工而成，具有質(zhì)輕、高強(qiáng)度、耐高溫、耐腐蝕、隔熱、吸音、電絕緣性能好等優(yōu)點(diǎn)。其單絲的直徑相當(dāng)于一根頭發(fā)絲的 1/20-1/5，每束纖維原絲都有數(shù)百根甚至數(shù)千根單絲組成。玻纖能夠替代鋼、鋁、木材、水泥、PVC 等多種傳統(tǒng)材料，廣泛應(yīng)用于交通運(yùn)輸、建筑與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電子電氣、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)。 2020 年，中國(guó)玻璃纖維及制品行業(yè)統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)各項(xiàng)工作，努力做好產(chǎn)能調(diào)控和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。全年玻璃纖維紗產(chǎn)量增速顯著回落，制品深加工業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，內(nèi)需市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上，全行業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到 117 億元，同比增長(zhǎng) 56%。

　　2、熱電行業(yè)

　　傳統(tǒng)火力發(fā)電指的是燃煤電廠，煤粉和空氣進(jìn)行混合后氧化燃燒，燃料的化學(xué)能轉(zhuǎn)化為熱能。熱能傳遞給鍋爐內(nèi)的高壓水介質(zhì)，使水成為高壓高溫的過熱水蒸汽。水蒸汽經(jīng)汽輪機(jī)實(shí)現(xiàn)蒸汽熱能向電能的轉(zhuǎn)換，電能由發(fā)電廠電氣系統(tǒng)升壓送入電網(wǎng)。熱電聯(lián)產(chǎn)是指發(fā)電廠既生產(chǎn)電能，又利用發(fā)電后的蒸汽向用戶供熱的生產(chǎn)方式，即同時(shí)生產(chǎn)電、熱能的工藝過程，較之分別生產(chǎn)電、熱能方式節(jié)約燃料，熱電聯(lián)產(chǎn)的蒸汽沒有冷源損失，所以能將熱效率大幅度提高。以熱電聯(lián)產(chǎn)方式運(yùn)行的火電廠稱為熱電廠。我國(guó)從節(jié)約能源和保護(hù)環(huán)境出發(fā)，加大了發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)的力度，制定了有關(guān)方針政策，熱電聯(lián)產(chǎn)以較快的速度發(fā)展起來。2016 年上半年，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局、財(cái)政部、住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部、環(huán)境保護(hù)部等部門聯(lián)合印發(fā)了《熱電聯(lián)產(chǎn)管理辦法》，明確將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)北方大中型以上城市熱電聯(lián)產(chǎn)集中供熱率達(dá)到 60%以上，20 萬人口以上縣城熱電聯(lián)產(chǎn)全覆蓋，形成規(guī)劃科學(xué)、布局合理、利用高效、供熱安全的熱電聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展格局。截至 2020 年底，全國(guó)全口徑發(fā)電裝機(jī)容量 22.0 億千瓦，同比增長(zhǎng) 9.5%；“十三五”時(shí)期，全國(guó)全口徑發(fā)電裝機(jī)容量年均增長(zhǎng) 7.6%，其中非化石能源裝機(jī)年均增長(zhǎng) 13.1%，占總裝機(jī)容量比重從 2015 年底的 34.8%上升至 2020 年底的 44.8%，提升 10%；煤電裝機(jī)容量年均增速為 3.7%，占總裝機(jī)容量比重從 2015 年底的 59.0%下降至 2020 年底的 49.1%。2020 年，全國(guó)全口徑發(fā)電量為 7.62 萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.0%；“十三五”時(shí)期，全國(guó)全口徑發(fā)電量年均增長(zhǎng) 5.8%，其中非化石能源發(fā)電量年均增長(zhǎng) 10.6%，占總發(fā)電量比重從 2015 年的 27.2%上升至 2020 年的 33.9%，提升 6.7%；煤電發(fā)電量年均增速為 3.5%，占總發(fā)電量比重從 2015 年的 67.9%下降至 2020 年的 60.8%，降低 7.1%。

　　山玻轉(zhuǎn)債營(yíng)業(yè)收入分析

　　公司的營(yíng)業(yè)收入主要來源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，其他業(yè)務(wù)收入主要為廢料銷售收入、材料銷售收入等。

　　1、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品構(gòu)成分析

　　公司主要從事玻璃纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，同時(shí)在沂水縣范圍內(nèi)提供熱電產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品分為玻纖產(chǎn)品和熱電產(chǎn)品兩大類，其中玻纖產(chǎn)品銷售收入占比保持在 80%以上。

　　2019 年度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較 2018 年年度增長(zhǎng) 0.06%，其中玻纖產(chǎn)品收入下降 1.74%，熱電產(chǎn)品收入增長(zhǎng) 10.61%。玻纖產(chǎn)品收入下降主要是中堿紗生產(chǎn)線窯爐使用壽命到期停產(chǎn)，中堿紗收入大幅減少；同時(shí)玻纖市場(chǎng)供求失衡，無堿紗產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下滑，盡管 2019 年新建 8 萬噸無堿紗生產(chǎn)線投產(chǎn)，無堿紗銷量有所上升，2019 年無堿紗收入較上年僅增長(zhǎng) 12,979.15 萬元，玻纖產(chǎn)品整體收入略有下降。熱電產(chǎn)品收入上升主要是公司于 2017 年、2018 年陸續(xù)新建兩組 “一爐一機(jī)”抽背式熱電機(jī)組，生產(chǎn)效率提高熱電產(chǎn)品銷售增加，使得熱電產(chǎn)品收入上升。

　　2020 年度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較 2019 年度增長(zhǎng) 10.44%，其中玻纖產(chǎn)品收入增長(zhǎng) 11.46%，熱電產(chǎn)品收入增長(zhǎng) 5.08%。玻纖產(chǎn)品收入增長(zhǎng)主要是由于銷量增加導(dǎo)致；熱電產(chǎn)品收入上升主要是公司生產(chǎn)效率提高熱電產(chǎn)品銷售增加，使得熱電產(chǎn)品收入上升。 2021 年上半年度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較 2020 年同期增長(zhǎng) 60.90%，其中玻纖產(chǎn)品收入增長(zhǎng) 72.34%，熱電產(chǎn)品收入增長(zhǎng) 10.24%。玻纖產(chǎn)品收入增長(zhǎng)主要是 2020 年同期受疫情影響銷量較少，2021 年 1-6 月行業(yè)下游客戶需求旺盛，量?jī)r(jià)齊增。熱電產(chǎn)品收入增長(zhǎng)主要是 2021 年公司收取管網(wǎng)并網(wǎng)費(fèi)用增加所致。

　　2、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分地區(qū)構(gòu)成分析

　　公司銷售區(qū)域主要集中在國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)銷售收入占比超過 88%。公司注重維持國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)的同時(shí)，十分重視“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極尋求與國(guó)外客戶的銷售合作。公司目前已經(jīng)與波蘭、俄羅斯、阿聯(lián)酋、匈牙利等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)的客戶形成密切合作關(guān)系。

　　可轉(zhuǎn)債破發(fā)后如何做

　　關(guān)于可轉(zhuǎn)債破發(fā)的邏輯這個(gè)問題，其實(shí)也比較復(fù)雜，首先呢，要搞清楚一個(gè)問題。破發(fā)是指跌破發(fā)行價(jià)，而不是上市首日的開盤價(jià)，有些人搞不清，認(rèn)為上市首日開盤120元，后面幾天跌到了110元，就認(rèn)為破發(fā)了。

　　其實(shí)并非如此，破發(fā)指的是跌破發(fā)行價(jià)，而所有可轉(zhuǎn)債的發(fā)行價(jià)是100元！100元！100元！

　　因?yàn)閭拿嬷凳?00元，也就是不管你在市場(chǎng)上用多少錢買的可轉(zhuǎn)債，在最后到期日的時(shí)候，都會(huì)拿到100元。盡管結(jié)果如此，過程中，破發(fā)還是有可能的。但是只要最終不出現(xiàn)債券違約，公司一定會(huì)按照100元還本付息。

　　所以第一種一定會(huì)破發(fā)的情況是，公司要退市且債券一定會(huì)違約。

　　為什么要公司退市呢？道理很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的是融資，替代了以前的定增。本質(zhì)上，上市公司是希望轉(zhuǎn)債的投資者轉(zhuǎn)股，而不是想還錢。

　　因此只要不退市，即便股價(jià)大跌，總有各種辦法，能讓轉(zhuǎn)債價(jià)格回到100塊，而一旦行情好了，轉(zhuǎn)債就會(huì)跟隨股價(jià)上漲。

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