對(duì)醫(yī)藥樂(lè)觀，行情或貫穿全年：把握良好布局窗口期，關(guān)注疫情催化及超跌反彈。2022年2 月醫(yī)藥生物行業(yè)上漲4.0%，同期滬深300 收益率上漲0.4%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約3.6%，位列28 個(gè)子行業(yè)第9 位。本月醫(yī)藥各子板塊均觸底回升，其中生物制品子板塊漲幅最大，為5.4%。2 月上旬板塊受UVL 名單、ODAC 會(huì)議等事件影響，悲觀情緒加速釋放，但自中下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)首款新冠口服藥EUA、香港及海外疫情反復(fù)、CRO/CDMO 大訂單及業(yè)績(jī)快報(bào)等催化，醫(yī)藥板塊觸底回升。2022 年以來(lái)，醫(yī)藥板塊的投資持續(xù)性較好，盡管板塊存在輪動(dòng)，但是行情持續(xù)圍繞在“疫情催化”+“估值修復(fù)”兩個(gè)方向(包括低估值和高估值調(diào)整后的修復(fù))。我們認(rèn)為當(dāng)前醫(yī)藥板塊政策、基本面、估值等多方悲觀因素均得到消化反應(yīng)，2022 年醫(yī)藥板塊不存在太大風(fēng)險(xiǎn)，確定性較高，行情有望貫穿全年，建議重點(diǎn)把握當(dāng)前良好布局窗口期。本月我們發(fā)布了《連鎖藥店：低點(diǎn)已過(guò)，看好2022 年景氣修復(fù)》及《CRO、CDMO:回顧2021，展望2022，從5 個(gè)方向探討行業(yè)景氣持續(xù)性》專(zhuān)題報(bào)告，我們認(rèn)為：①連鎖藥店：基數(shù)效應(yīng)減弱疊加新店利潤(rùn)釋放，2022 年連鎖藥店板塊有望迎來(lái)拐點(diǎn)；②CRO、CDMO:當(dāng)下市場(chǎng)悲觀預(yù)期逐步得到釋放，板塊基本面依然強(qiáng)勁，景氣有望延續(xù)，建議積極布局。整體投資建議上，我們依然建議把握兩個(gè)方向：①疫情相關(guān)領(lǐng)域的持續(xù)催化，包括口服藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)鏈、新冠檢測(cè)等；② 估值修復(fù)：包括低估值的修復(fù)，如API、中藥、連鎖藥房、專(zhuān)科制劑等；以及前期調(diào)整較大的高景氣賽道，如CRO/CDMO、生命科學(xué)上游、醫(yī)療服務(wù)、疫苗等。

　　我們持續(xù)看好“醫(yī)藥制造”的投資機(jī)會(huì)：短期關(guān)注疫情催化+超跌反彈，未來(lái)看好5 大方向：1)伴隨新藥上市放量的CDMO.市場(chǎng)傳統(tǒng)理解的CDMO；訂單超預(yù)期、業(yè)績(jī)無(wú)虞，以及調(diào)整到位的底部反彈機(jī)會(huì)：重點(diǎn)關(guān)注藥明康德、藥明生物、【凱萊英(002821)、股吧】、博騰股份、康龍化成、九洲藥業(yè)等。2)專(zhuān)利懸崖下的原研轉(zhuǎn)移CMO.專(zhuān)利懸崖的到來(lái)會(huì)改變?cè)衅髽I(yè)對(duì)產(chǎn)品的戰(zhàn)略定位，從而尋求更具“成本優(yōu)勢(shì)”的外包企業(yè)；這類(lèi)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目增量彈性大、周期短，是企業(yè)快速發(fā)展的優(yōu)質(zhì)訂單：重點(diǎn)關(guān)注普洛藥業(yè)、天宇股份、奧翔藥業(yè)、司太立等。3)專(zhuān)利懸崖下的仿制藥API.2020-2027 年將有眾多藥品專(zhuān)利集中到期，帶動(dòng)仿制藥API 的快速放量，行業(yè)進(jìn)入新增長(zhǎng)階段：重點(diǎn)關(guān)注同和藥業(yè)、天宇股份、奧銳特、奧翔藥業(yè)、美諾華等。4)新工藝新技術(shù)下的份額重構(gòu)。中間體/API 領(lǐng)域的份額重構(gòu)依賴(lài)新技術(shù)、新工藝的突破，看好具備較強(qiáng)工藝能力和持續(xù)研發(fā)能力的API 轉(zhuǎn)型CDMO 企業(yè)。5)原料藥仿制藥一體化的延伸。仿制藥的政策環(huán)境有望觸底，一體化的供應(yīng)鏈、成本優(yōu)勢(shì)值得重視：重點(diǎn)關(guān)注健友股份、普利制藥、司太立、天宇股份、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、美諾華等。

　　長(zhǎng)期看，展望2022 年，看好“創(chuàng)新前沿、中國(guó)制造、消費(fèi)升級(jí)”，緊抓龍頭白馬+專(zhuān)精特新。在審評(píng)審批、集采談判政策基本構(gòu)建下，支付體系改革加速，政策閉環(huán)有望形成。

　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)深化，產(chǎn)業(yè)鏈思維強(qiáng)化，看好創(chuàng)【新產(chǎn)業(yè)(300832)、股吧】鏈、制造業(yè)的升級(jí)，關(guān)注消費(fèi)的技術(shù)迭代和擴(kuò)張。

　　【創(chuàng)新前沿】：創(chuàng)新仍舊是最重要的方向，2022 年更為重視創(chuàng)新出海、產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　1)上游產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)：看好新技術(shù)新療法帶來(lái)的上游需求爆發(fā)，包括科研試劑諾唯贊、鍵凱科技、阿拉丁、泰坦科技；CRO 企業(yè)【昭衍新藥(603127)、股吧】、泰格醫(yī)藥、康龍化成、美迪西；模式動(dòng)物南模生物、集萃藥康、百奧賽圖等。2)終端產(chǎn)品及技術(shù)創(chuàng)新：看好創(chuàng)新藥龍頭及biotech，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、君實(shí)生物、貝達(dá)藥業(yè)、海思科等；創(chuàng)新器械先瑞達(dá)醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、澳華內(nèi)鏡、先建科技、微創(chuàng)機(jī)器人等。

　　【中國(guó)制造】：中國(guó)作為傳統(tǒng)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，在醫(yī)改深化下，醫(yī)藥高端制造的邏輯不斷強(qiáng)化，看好全球優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。1)CDMO/CMO:結(jié)合創(chuàng)新服務(wù)與制造優(yōu)勢(shì)的雙強(qiáng)賽道，仍處景氣上行，2022 年關(guān)注業(yè)績(jī)加速及事件催化?？春谬堫^藥明生物、藥明康德、凱萊英，快速擴(kuò)張的博騰股份、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)等。2)特色原料藥：

　　拐點(diǎn)確立，全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確，2022 年看業(yè)績(jī)修復(fù)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，看好司太立、天宇股份、健友股份、奧翔藥業(yè)等。3)裝備及耗材：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的國(guó)產(chǎn)替代加速，疫情提供良好契機(jī)，看好龍頭邁瑞醫(yī)療，關(guān)注耗材服務(wù)商拱東醫(yī)療、【昌紅科技(300151)、股吧】、潔特生物；看好生產(chǎn)裝備企業(yè)東富龍、楚天科技、森松國(guó)際、邁得醫(yī)療等。

　　【消費(fèi)升級(jí)】：醫(yī)療服務(wù)的擴(kuò)張，看好愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖；國(guó)產(chǎn)疫苗的技術(shù)革新和需求增長(zhǎng)，看好智飛生物、萬(wàn)泰生物；以及連鎖藥房、品牌中藥等。

　　3 月重點(diǎn)推薦：邁瑞醫(yī)療、藥明康德、藥明生物、智飛生物、萬(wàn)泰生物、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、君實(shí)生物、康泰生物、信達(dá)生物、健友股份、昭衍新藥、拱東醫(yī)療、天宇股份、司太立、奧翔藥業(yè)。

　　中泰醫(yī)藥2 月重點(diǎn)推薦平均漲幅4.56%，跑贏醫(yī)藥行業(yè)0.58%，其中智飛生物+22.40%、君實(shí)生物+21.77%、諾唯贊+13.69%、萬(wàn)泰生物+12.44%。

　　行業(yè)熱點(diǎn)聚焦：(1)美國(guó)商務(wù)部產(chǎn)業(yè)安全局發(fā)布更新的“未經(jīng)證實(shí)名單”；(2)信達(dá)生物ODAC 會(huì)議結(jié)果出爐；(3)國(guó)家藥監(jiān)局(NMPA)附條件批準(zhǔn)Paxlovid 國(guó)內(nèi)上市；(4)CDE 發(fā)布《新冠特效藥臨床試驗(yàn)技術(shù)指導(dǎo)原則》；(5)CDE 發(fā)布《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市申請(qǐng)審評(píng)工作程序(試行)》征求意見(jiàn)稿；(6)美國(guó)衛(wèi)生與公共服務(wù)部(HHS)發(fā)布《公共衛(wèi)生供應(yīng)鏈年度報(bào)告》。

　　市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：2022 年2 月醫(yī)藥生物行業(yè)上漲4.0%，同期滬深300 收益率上漲0.4%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300 約3.6%，位列28 個(gè)子行業(yè)第9 位。本月化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)等子板塊均上漲，其中生物制品子板塊漲幅最大，為5.4%；醫(yī)藥商業(yè)子板塊漲幅最小，為1.2%。以2022 年盈利預(yù)測(cè)估值來(lái)計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值28.0 倍PE，全部A 股(扣除金融板塊)市盈率約為21.2 倍，醫(yī)藥板塊相對(duì)全部A 股(扣除金融板塊)的溢價(jià)率為32.5%。以TTM 估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值29.3 倍PE，低于歷史平均水平(37.2 倍PE)，相對(duì)全部A 股(扣除金融板塊)的溢價(jià)率為33.7%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量問(wèn)題、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。