建材：方向符合預(yù)期 數(shù)量超出預(yù)期 2014-12-22    類別：行業(yè)研究  機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券  研究員：唐笑

建筑藍(lán)籌大幅上漲，方向上符合預(yù)期，但是數(shù)量上超出預(yù)期建筑藍(lán)籌即將上漲，在幾個(gè)月前已有端倪。進(jìn)入10月份，中科云網(wǎng)受到證監(jiān)會(huì)調(diào)查，發(fā)出公告，基本吹響了大藍(lán)籌全面上攻的號(hào)角；“高鐵出?！?、“一帶一路”又給了建筑板塊獨(dú)特的上攻動(dòng)力。因此，自10月份至今，建筑藍(lán)籌估值快速上升。同時(shí)，我們觀察到近期中工國(guó)際、中材國(guó)際的估值提升弱于大建筑公司，而前兩個(gè)為國(guó)外業(yè)務(wù)占比較大的公司，這一反?，F(xiàn)象的背后，可能還有追捧“低價(jià)股”、“中字頭”等方面的市場(chǎng)行為因素。

“高鐵出?！?、“一帶一路”是我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的一部分，改善相關(guān)企業(yè)持續(xù)盈利預(yù)期對(duì)于建筑藍(lán)籌而言，自2010年我國(guó)投資增速見頂回落，一直存在著盈利規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)方面的擔(dān)憂，因此pe、pb大幅下降，至2014年中期，大部分公司pb達(dá)到0.5倍左右，雖然眾企業(yè)還不曾虧損，但在二級(jí)市場(chǎng)估值上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)。

“走出去”戰(zhàn)略大大改善了市場(chǎng)對(duì)眾建筑企業(yè)的盈利預(yù)期，如果過(guò)剩產(chǎn)能能夠走出去、找到增量市場(chǎng)，則收入、利潤(rùn)等盈利情況應(yīng)有極大改善，那么0.5倍的pb估值應(yīng)該不再合理，估值水平應(yīng)大幅上升。因此，建筑藍(lán)籌估值如約大幅上升。

2015年建筑投資策略—融資、并購(gòu)將成為建筑行業(yè)接下來(lái)兩年的主題在2015年建筑投資策略中，我們研究了國(guó)外部分發(fā)達(dá)國(guó)家在投資見頂回落后的經(jīng)營(yíng)行為與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)他們均進(jìn)入了一個(gè)融資、并購(gòu)行為密集期，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也出現(xiàn)了與基本面（基本面向下）背離的情況，從美國(guó)、德國(guó)的研究情況看，這個(gè)過(guò)程持續(xù)了兩年左右。對(duì)于我國(guó)而言，中國(guó)鐵建剛剛公告了增發(fā)預(yù)案，似乎正在印證這個(gè)研究結(jié)論。

投資建議因此，近期建筑藍(lán)籌大幅上漲，既有基本面的原因，又有投資行為、市場(chǎng)風(fēng)格方面的因素，方向上符合預(yù)期，數(shù)量上超出預(yù)期。在未來(lái)兩年，預(yù)計(jì)建筑行業(yè)仍然存在著大量的并購(gòu)、融資需求，這將改善他們的經(jīng)營(yíng)情況；同時(shí)，“走出去”戰(zhàn)略在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的逐漸落地也在改善著建筑企業(yè)（尤其是大建筑企業(yè)）的盈利預(yù)期。綜上，我們維持對(duì)于建筑行業(yè)的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示估值短期上漲過(guò)快、存在著向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；“高鐵出?！?、“一帶一路”在建筑行業(yè)領(lǐng)域落地不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。