建材：業(yè)績增速明顯放緩 盈利水平略有提升 2015-09-16 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：唐笑

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　行業(yè)增速大幅下滑，龍頭裝飾公司盈利水平略有提升，新上市公司有望迎來業(yè)績快速增長2015上半年除了瑞和股份，公裝公司的收入增速均出現(xiàn)大幅下滑，多家公司甚至出現(xiàn)負(fù)增長。金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份、以及瑞和股份的毛利率略有提升。在行業(yè)收入增速大幅放緩的情況下，費(fèi)用尤其是管理費(fèi)用的支出通常是剛性的，從而導(dǎo)致期間費(fèi)用率有所上升。上半年大部分裝飾公司凈利率小幅提升。亞廈股份由于會(huì)計(jì)估變更使公司上半年凈利潤增加約3億元。

　　由老牌裝飾公司的經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)在剛上市的幾年時(shí)間內(nèi)有望迎來業(yè)績快速增長，毛利率也有望逐漸提升。

　　裝飾企業(yè)對流動(dòng)資金占用呈上升趨勢，現(xiàn)金流情況有所惡化上半年裝飾公司的收現(xiàn)比分化較大，但大部分公司付現(xiàn)比均出現(xiàn)小幅上升，體現(xiàn)了行業(yè)的資金面較緊。2015年上半年大多數(shù)裝飾公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下降，現(xiàn)金流情況有所惡化。此外，裝飾公司對流動(dòng)資金的占用正在逐步上升，部分公司已經(jīng)快接近園林行業(yè)的比例，需要加大回款力度。

　　互聯(lián)網(wǎng)家裝仍需不斷探索，提高客戶體驗(yàn)度是關(guān)鍵金螳螂與家裝e站分手，旨在回歸線下，提高客戶體驗(yàn)度：公司經(jīng)過一年多的摸索發(fā)現(xiàn)提高客戶體驗(yàn)度才是搶奪家裝入口價(jià)值的核心。亞廈股份強(qiáng)調(diào)所見即所得，“蘑菇＋”正在穩(wěn)步推進(jìn)：“蘑菇+”第一批招商已簽約317家加盟商，試點(diǎn)區(qū)客戶轉(zhuǎn)化率在35%以上。廣田股份家裝電商思路清晰，“過家家”處于測試階段。

　　投資建議綜上，根據(jù)對建筑裝飾行業(yè)中報(bào)的分析，我們得到的結(jié)論如下：由于投資增速快速下降，部分公司收入增速明顯下滑；在這種情況下，裝飾行業(yè)特別是龍頭公司利用信息技術(shù)，例如引進(jìn)ERP系統(tǒng)加強(qiáng)項(xiàng)目管理，帶來成本節(jié)省和毛利率的持續(xù)提高；費(fèi)用方面，在行業(yè)收入增速大幅放緩的情況下，費(fèi)用尤其是管理費(fèi)用的支出是剛性的，導(dǎo)致費(fèi)用率有所上升；經(jīng)濟(jì)不景氣造成行業(yè)資金面較緊，裝飾企業(yè)對流動(dòng)資金占用呈上升趨勢，現(xiàn)金流情況也有所惡化。

　　目前投資增速下降較快，但從7月份開始國家發(fā)改委批復(fù)項(xiàng)目明顯加速，可能是下半年基建投資加速的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月投資增速將迎來幾個(gè)月的回升，有望使裝飾企業(yè)基本面、估值得到一定提振。在全社會(huì)投資仍為正增長的情況下，裝飾行業(yè)市場容量并未出現(xiàn)明顯萎縮，金螳螂、亞廈股份、廣田股份等各龍頭企業(yè)正在努力提升管理效率，加速互聯(lián)網(wǎng)家裝、智能家居等新領(lǐng)域的探索；弘高創(chuàng)意、中冠A、全筑股份等新上市公司將借助資本市場加快業(yè)績提升，我們維持對裝飾行業(yè)的“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示投資增速下滑加速；新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。