過去兩周，我們【廣發(fā)證券(000776)、股吧】銀行團(tuán)隊密集組織調(diào)研了四地多家銀行，就信貸、資管、小微、零售、資產(chǎn)質(zhì)量等市場關(guān)心問題進(jìn)行了細(xì)致溝通。整體感覺，當(dāng)前監(jiān)管換環(huán)境還沒有明確的轉(zhuǎn)變，所以銀行仍以從嚴(yán)合規(guī)角度去開展業(yè)務(wù)。除個別城商行由于自身特色優(yōu)勢表現(xiàn)出明顯樂觀預(yù)期外，大部分銀行對當(dāng)前信用環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)感受相對謹(jǐn)慎，進(jìn)而對后續(xù)利好政策表示出較大期待。

　　從信用擴(kuò)張來看，信貸投放是上半年信用擴(kuò)張主力，但由于非標(biāo)類融資的萎縮，社融增速屢探新低。下半年來看，信貸額度的約束變小，信貸投放的約束主要是核心負(fù)債的增長（存款增長緩慢），合意需求產(chǎn)生（風(fēng)險偏好不一致、地方隱性債務(wù)控制），以及長期資本安排的顧慮（表內(nèi)信貸擴(kuò)張更耗資本）。目前，大部分銀行尚未改變年初全年信貸投放計劃，這意味著，如果后續(xù)沒有大的政策激勵的話，上半年的高增速投放可能難在下半年延續(xù)。

　　從財政擴(kuò)張來看，地方債發(fā)力是可以期待的方向，銀行對地方債資產(chǎn)都表示較大的積極性，大行也在基建項(xiàng)目上表達(dá)了較強(qiáng)意愿，但從地方債募集資金、到項(xiàng)目資本再到基建投入存在一定滯后期，財政擴(kuò)張效果顯現(xiàn)可能要到年底。地方債一般不會擠占信貸，但可能會對其他利率債的需求產(chǎn)生競爭。

　　從貨幣政策來看，各行對貨幣政策的預(yù)期都相對穩(wěn)定，預(yù)計金融市場利率繼續(xù)大幅下行的空間不大，而短期地方債快速供給是會對市場流動性產(chǎn)生短期沖擊，但考慮到整體額度可預(yù)期，加上央行可能的對沖措施，長期沖擊不大。

　　資管業(yè)務(wù)方面，大家都在積極轉(zhuǎn)型中，部分銀行符合新規(guī)產(chǎn)品的已有不錯表現(xiàn)。雖然720細(xì)則對資管投非標(biāo)有所放松，但對非標(biāo)新增影響很小，仍在主動或者自然壓縮中，這與社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)相一致。主要難點(diǎn)在于，老產(chǎn)品投新非標(biāo)存在過渡期后仍要處置的問題，新產(chǎn)品投資非標(biāo)期限錯配又是約束。另外，從銀行側(cè)感受來說，2016年是非標(biāo)新增的高峰年，按照3年期限，2019年可能是到期高峰。

　　息差方面，鑒于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)性因素和有效需求有所弱化，同時銀行間市場利率下行，部分企業(yè)發(fā)債收益率下降會拉低貸款收益率，資產(chǎn)收益率繼續(xù)上沖的動力弱化。負(fù)債端，大家預(yù)計下半年存款增長會好于上半年，但競爭還在，存款負(fù)債成本還是上行趨勢。得益于央行來源（降準(zhǔn)釋放）和同業(yè)存款成本下降，整體負(fù)債端成本可能持平。相較上半年，預(yù)期整體息差維持相對平穩(wěn)趨勢。

　　資產(chǎn)質(zhì)量方面，各家都表示不良將保持平穩(wěn)趨勢，但鑒于不良與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，在內(nèi)外部不確定性增加環(huán)境下，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量的管控壓力會有所提高。具體到貿(mào)易摩擦影響，當(dāng)前尚未有感受，實(shí)質(zhì)影響可能要到明年。

　　總結(jié)來說，目前銀行信用擴(kuò)張仍受監(jiān)管約束，在考慮到本周國企資產(chǎn)負(fù)債率控制和地方政府隱性債務(wù)處罰的新聞，預(yù)計金融體系風(fēng)險偏好短期難以回升。隨著金融監(jiān)管的信用收縮效應(yīng)想實(shí)體傳導(dǎo)，資產(chǎn)端的有效需求有減弱趨勢，這可能會進(jìn)一步壓低銀行風(fēng)險偏好，從而對銀行業(yè)績和實(shí)體流動性形成壓力。好在這些因素逐漸被市場預(yù)期消化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對政策面反向促進(jìn)作用有望加速，積極因素會變多，而這些因素需要利好銀行，才能利好全市場。加上銀行板塊估值低、股息率高，相對收益確定性高，建議保持關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：1、結(jié)論受限于調(diào)研對象，未必客觀全面；2、金融監(jiān)管執(zhí)行力度超預(yù)期；3、利率波動超預(yù)期；4、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；5、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；6、貿(mào)易摩擦升級超預(yù)期。