10月17日國務(wù)院發(fā)布海南自貿(mào)區(qū)建設(shè)總體方案，其中對免稅板塊的表述低于市場預(yù)期。受此影響，免稅行業(yè)上市公司股價(jià)經(jīng)歷大幅回調(diào)，我們通過研究對比韓國免稅市場，發(fā)現(xiàn)市內(nèi)免稅店有望成為未來我國主要的免稅銷售渠道，免稅行業(yè)未來前景依舊廣闊。

　　2017年韓國免稅市場份額高達(dá)128億美元，2009-2017年復(fù)合增速高達(dá)19.77%，市場規(guī)模連續(xù)十年居全球第一。從最新的渠道份額來看，韓國市內(nèi)免稅店是主體，市場份額占比超過80%。

　　樂天免稅：市內(nèi)免稅店龍頭，業(yè)務(wù)蒸蒸日上。韓國市內(nèi)免稅店龍頭樂天在2017年的免稅銷售額達(dá)到5.4539萬億韓元（約50.99億美元），占韓國免稅市場份額39.82%，位居韓國第一、世界第二，其營收主要由市內(nèi)店貢獻(xiàn)，占比為64%。樂天免稅店發(fā)展：

　　1）對內(nèi)受益于韓國市內(nèi)免稅政策的放寬、集團(tuán)優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)、先發(fā)優(yōu)勢以及成熟的韓流營銷法；2）對外則積極布局海外市場，目前已在香港、日本、越南、印度尼西亞、泰國、關(guān)島等地開設(shè)分店。

　　新羅免稅：機(jī)場免稅店龍頭，積極拓展海外市場。2017年新羅免稅店實(shí)現(xiàn)營收3.576萬億韓元（約33.43億美元），同比增長7.1%，占整個(gè)新羅酒店?duì)I收的89.15%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤582.86億韓元（約0.55億美元）。機(jī)場免稅店貢獻(xiàn)營收超過40%，我們估算2017年新羅機(jī)場特許經(jīng)營權(quán)費(fèi)用占機(jī)場店?duì)I收的40%-60%，經(jīng)營壓力較大，是新羅營業(yè)利潤下降的最主要原因。隨著薩德事件影響減弱、特許經(jīng)營費(fèi)用削減（仁川機(jī)場同意減少29%的特許經(jīng)營費(fèi)用）以及海外五大門店發(fā)展，預(yù)計(jì)2018年新羅營收有望更上一層樓。

　　濟(jì)州島離島、離境相互區(qū)別，共同發(fā)展?jié)輱u免稅分為離境免稅、離島免稅，二者有著明顯差異：2002年開放離島免稅，由JTO、JDC兩家國企運(yùn)營，主要面向本國居民（本國居民消費(fèi)額占98%），在銷售品類和限額等方面有著嚴(yán)格的規(guī)定。離境免稅上濟(jì)州島遵循韓國離境免稅統(tǒng)一規(guī)定，目前島上有新羅、樂天免稅店，銷售額主要由國外游客貢獻(xiàn)。

　　韓國免稅崛起對中國免稅發(fā)展的啟示市內(nèi)免稅店是未來最重要的免稅渠道，國家免稅政策直接決定了市內(nèi)免稅店發(fā)展；我國放寬市內(nèi)免稅政策的趨勢有助于國內(nèi)免稅行業(yè)騰飛；其中大型免稅店對國家免稅行業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，在政策傾斜+規(guī)模效應(yīng)下，大型免稅店將是行業(yè)的主要受益方。同時(shí)，免稅行業(yè)的發(fā)展遵循深耕國內(nèi)、積極拓展海外的趨勢。