騰訊證券訊 北京時間1月17日晚間消息，據(jù)外媒報道，在一個美國股市看起來每天都會創(chuàng)下紀錄新高的時候，華爾街正在向投資者傳達一個違反直覺的信息：根據(jù)某些指標(biāo)來看，美國股市實際上還很便宜。但是，要小心某些利用遠期盈利預(yù)測的投機商。

　　對于那些辯稱美國股票仍然可以買入的市場策略師和專家而言，要證明如今美國股市的估值并非真的是過高是一件極具挑戰(zhàn)性的事情。就目前而言，美國股市的估值已經(jīng)很高了，甚至是看起來有些過高了。正在此時，遠期市盈率進入了人們的視野。這是一項備受市場歡迎的指標(biāo)，由標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)前的價格除以分析師們對標(biāo)普500指數(shù)未來四個季度的平均每股盈利預(yù)期而得出。這些未來的盈利預(yù)期過于樂觀，幾乎不可避免地指向美國企業(yè)的盈利將會大幅上升。但是，綜合來看，這一方法所得出的“遠期”市盈率(P/E)實際上總是比按照實際賬面結(jié)果(換而言之，也就是過去4個季度實際錄得的盈利)計算的市盈率低得多。

　　在去年12月27日接受CNBC采訪時，瑞士信貸的首席市場策略師喬納森·戈盧布(Jonathan Golub)援引遠期市盈率來佐證其認為標(biāo)普500指數(shù)在2018年結(jié)束時將會上升至3000點的觀點。從當(dāng)天的收盤價來計算，這代表著標(biāo)普500指數(shù)還有12.2%的上漲空間?！霸谶h期的基礎(chǔ)上，讓我們以大部分投資者的方式來看看市場的市盈率狀況?！备瓯R布宣稱?！拔覀兊念A(yù)測是在稅收計劃之前作出的，當(dāng)時股市的市盈率為18.25倍。也就是說，一家公司每掙1美元，人們就會自愿掏18美元或者更高的價格來買入這家公司的股票。如果盈利如我所預(yù)期般地大幅上升，那么美股市場的市盈率將會變得更加低廉。因此，我認為基于實際盈利的遠期市盈率很可能在17倍左右。”

　　在大部分投資者看來，市盈率的預(yù)期處于20以下的水平是令人感覺舒服的。但是，聽起來合理的遠期市盈率數(shù)字具有很高的誤導(dǎo)性。為了解釋這一點，我們先來檢查兩方面的因素。首先，讓我們把如今的遠期市盈率與長期遠期市盈率進行比較，而非與過去的市盈率相對比。其次，我們還應(yīng)問這樣一個問題：什么類型的收益預(yù)期必須低于20倍市盈率，這種預(yù)期是合理的嗎？

　　股票價格創(chuàng)歷史新高——過去或者遠期

　　強調(diào)這一點很重要，也就是說，基于過去四個季度的美國通用會計準(zhǔn)則(GAAP)下的企業(yè)盈利，美國股市當(dāng)前的市盈率達到了令人頭暈?zāi)垦５?4倍。這比自從1990年以來的19倍的市盈率平均值要高出26%，比自從1888年以來的16.7倍的市盈率平均值要高出44%。根據(jù)耶魯大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)教授羅伯特·席勒(Robert Shiller)開發(fā)的周期調(diào)整市盈率(CAPE)來看，美國股市的市盈率已經(jīng)達到了令人瞠目結(jié)舌的33.3倍，這一數(shù)字僅次于在2000年代早期發(fā)生的科技泡沫期間的股市估值。

　　在接受CNBC采訪時，戈盧布所說的遠期市盈率看起來是基于美國企業(yè)的運營利潤作出的。根據(jù)美國通用會計準(zhǔn)則(GAAP)，美國企業(yè)的盈利會有所下降，但是即便如此，在此情況下計算的遠期市盈率也采用了同樣的方法。這又將我們帶回到了第一個問題：將如今的遠期市盈率與過去的遠期市盈率進行比較會產(chǎn)生什么樣的結(jié)果？這種遠期市盈率從歷史上來看是高還是低呢？

　　根據(jù)標(biāo)普全球市場情報(S&P Global Market Intelligence)的數(shù)據(jù)，截至上周一(1月8日)，按照美國通用會計準(zhǔn)則(GAAP)下的企業(yè)盈利計算，分析師們平均預(yù)計四個季度的遠期市盈率正處于19.25倍的水平。這個數(shù)字使得股票價格聽起來還很合理，對不對？并非是如此。自從2003年早些時候以來，每年截至1月8日為止的遠期市盈率預(yù)測平均值為15.7倍。因此，當(dāng)前的19.25倍的市盈率預(yù)期比十六年的平均水平高出了22%。即便是我們將2000年到2002年(當(dāng)時的科技狂熱仍在繼續(xù)推動預(yù)測數(shù)字上升)超高的預(yù)測值計算在內(nèi)，目前的遠期市盈率預(yù)期也比平均水平高出了13%。

　　其次，回答這個問題將會對我們產(chǎn)生一些啟發(fā)：美國企業(yè)的盈利預(yù)計要達到多高的水平才能將遠期市盈率壓到20倍的水平之下？2016年第三季度是標(biāo)普500指數(shù)依據(jù)報告的營收的最后整個季度，當(dāng)時標(biāo)普500指數(shù)基于美國通用會計準(zhǔn)則(GAAP)的每股盈利總計達到了107.08美元。到了2018年第四季度結(jié)束時，分析師們預(yù)計，標(biāo)普500指數(shù)四個季度的每股盈利將會達到136.75美元，這意味著其還有接近28%的升幅。

　　需要記住的是，這種史詩級的業(yè)績表現(xiàn)僅僅可能會降低遠期市盈率至19.25倍，仍然遠高于平均水平。這也無法讓股票炙手可熱。這種情況會發(fā)生嗎？不可能。截至第三季度，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的運營利潤率處于10.7%的水平，為七年來最高，也是標(biāo)普500指數(shù)歷史上最高的數(shù)字之一。盡管去年晚些時候的美國稅改法案獲得國會通過，但是標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的運營利潤率若要提升28%卻需要史無前例的業(yè)績作為支撐。

　　如果你要判斷股票市場是極端昂貴還是估值合理，相信這些指標(biāo)，如美國通用會計準(zhǔn)則(GAAP)下的盈利，以及席勒市盈率或者是周期調(diào)整市盈率等等。遠期市盈率可能會是通往夢幻世界道路上的一個陷阱。(費綠)