聚焦科創(chuàng)板

　　贏家財富網(wǎng)6月12日訊 科創(chuàng)板上市委將于6月13日審議三家公司首發(fā)申請，瀾起科技股份有限公司(以下簡稱“瀾起科技”)在列。

　　公開資料顯示，瀾起科技成立于2004年，創(chuàng)始人楊崇和被稱為大陸芯片“第一人”，公司主要為云計算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案，提供高性能且安全可控的CPU、內(nèi)存模組以及內(nèi)存接口芯片解決方案，主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片(MB 芯片)和津逮®安全可控平臺(CPU 平臺解決方案)。

　　瀾起科技曾于2013年9月在納斯達(dá)克上市，但不到兩年便選擇退市。2018年4月，瀾起科技決定拆除境外架構(gòu)，同年10月完成股改。2019年1月10日，瀾起科技與【中信證券(600030)、股吧】簽署輔導(dǎo)協(xié)議，決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

　　根據(jù)招股書，瀾起科技此次科創(chuàng)板IPO，擬發(fā)行不超過1.13億股，計劃募資23億元，其中10.18億元將用于“新一代內(nèi)存接口芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”的建設(shè)，其余投向人工智能芯片研發(fā)、津逮服務(wù)器CPU及其平臺技術(shù)升級項目。

　　核心產(chǎn)品價格下滑

　　與同期已申報科創(chuàng)板的企業(yè)相比，瀾起科技在業(yè)績和研發(fā)費用率都處于較高水平。2016-2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.45億元、12.28億元和17.58億元；凈利潤分別為0.93億元、3.47億元和7.37億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.87億、2.27億、9.7億。研發(fā)投入方面，報告期內(nèi)分別為1.98億元、1.88億元和2.77億元，研發(fā)費用率分別為26.22%、20.03%和27.29%。

　　瀾起科技經(jīng)營業(yè)績大幅增長的背后是其毛利率的提升。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司毛利率分別為51.2%、53.49%及70.54%。至于原因，瀾起科技表示，由于單價較高的新子代產(chǎn)品(主要是DDR4世代中Gen 2.0子代產(chǎn)品)銷售收入占比逐年上升。

　　不過，面包財經(jīng)在報道中指出，盡管瀾起科技毛利率增長，但公司DDR4世代多個子產(chǎn)品價格已經(jīng)出現(xiàn)下滑。瀾起科技在回復(fù)上交所的問詢函中指出，公司DDR4世代中Gen 2.0子代產(chǎn)品2018年收入約14.91億元，占公司整體收入的比例達(dá)84.84%，而其價格指數(shù)在2018年下降了18.38%，為DDR4世代中下降幅度最高的產(chǎn)品。

　　DDR4產(chǎn)品價格下滑，公司開始布局DDR5。不過，內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品迭代速度較快，新一代技術(shù)出現(xiàn)后，上一代產(chǎn)品會被逐漸替代，銷售單價逐年降低，毛利率逐年下降。若新一代產(chǎn)品量產(chǎn)晚于競爭對手，市場份額或被搶走。面包財經(jīng)在報道中指出，2018年底，全球各大主要內(nèi)存芯片廠商都已經(jīng)公布了各自的DDR5研發(fā)進(jìn)度，隨著DDR5內(nèi)存量產(chǎn)排上日程，要求內(nèi)存接口芯片供應(yīng)商加快新一代DDR5內(nèi)存接口芯片的研發(fā)。

　　因此，上交所在首輪問詢中要求瀾起科技對“DDR5推出可能給發(fā)行人帶來的技術(shù)迭代、產(chǎn)品替代風(fēng)險作重大事項提示和風(fēng)險揭示”，然而瀾起科技并未在首輪回復(fù)中給出明確答復(fù)。在第二輪問詢中，交易所再次就相關(guān)問題發(fā)問。

　　瀾起科技回復(fù)稱，公司經(jīng)過多年研發(fā)，已擁有成熟的內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品系列，并形成一定競爭優(yōu)勢。但DDR5新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)仍存在一定不確定性，包括行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)規(guī)格書的修訂，內(nèi)存接口芯片電路設(shè)計的高復(fù)雜度，新一代DDR5內(nèi)存顆粒以及中央處理器等上下游合作廠商的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度等，都會影響公司新一代DDR5內(nèi)存接口芯片的研發(fā)和量產(chǎn)進(jìn)度。

　　在回復(fù)中瀾起科技也坦言，預(yù)計在未來幾年，DDR5相關(guān)技術(shù)將逐步取代DDR4，在內(nèi)存接口芯片的技術(shù)迭代過程中，如果公司在DDR5的相關(guān)技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用上不能保持領(lǐng)先地位，或者某項新技術(shù)、新產(chǎn)品的應(yīng)用導(dǎo)致公司技術(shù)和產(chǎn)品被替代，可能對公司的市場競爭力帶來不利影響。

　　Intel兼股東、客戶、供應(yīng)商三重身份

　　在上交所對瀾起科技的三輪問詢中，瀾起科技與Intel的關(guān)系被多次關(guān)注，既包括技術(shù)層面也包括公司獨立性。

　　資料顯示，Intel既是瀾起科技的客戶又是供應(yīng)商，同時還是其股東。新浪財經(jīng)在報道中指出，瀾起科技從美股退市后，于2018年完成股份制改革，繼而遞交了科創(chuàng)板招股書。這期間，瀾起科技發(fā)生過多次增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。從時間上來看，最近一次增資發(fā)生在2018年11月末，當(dāng)時Intel Capital以1.75億美元的價格認(rèn)購10168萬股新增股份，SVIC No.28 Investment以0.2億美元的價格認(rèn)購1130萬股新增股份。此次交易瀾起科技整體估值為17.51億美元，折合人民幣120.6億元。此時，正是瀾起科技沖擊科創(chuàng)板的四個月前，英特爾搭上了“突擊入股”的班車。在這筆交易發(fā)生之前，瀾起科技第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的整體估值僅51.34億元，僅6個月公司增值率135%。

　　而就在2018年Intel入股瀾起科技，同年瀾起科技對Intel的銷售額為560萬元，采購額突增2709萬元。新浪財經(jīng)在報道中提到，這與瀾起科技的產(chǎn)品津逮®服務(wù)器CPU有關(guān)。

　　2016-2018年，瀾起科技與清華大學(xué)、Intel合作研發(fā)津逮®服務(wù)器CPU，該產(chǎn)品需要向Intel采購?fù)ㄓ肅PU內(nèi)核芯片，成本占比在90%左右。目前尚在研發(fā)階段，銷售收入主要為工程樣品，占比不高。此次23億募資項目，將有7.5億元用于該產(chǎn)品的研發(fā)?；谶@個背景，瀾起科技與Intel產(chǎn)生了采購的關(guān)聯(lián)交易，未來計劃提高津逮服務(wù)器CPU以及混合安全內(nèi)存模組的銷售規(guī)模。新浪財經(jīng)認(rèn)為，這存在兩個方面的問題。

　　一方面，研發(fā)成果歸屬及技術(shù)依賴性問題。瀾起科技負(fù)責(zé)整體模塊及部分芯片的設(shè)計，清華大學(xué)提供可重構(gòu)計算處理器(RCP)的算法，Intel提供其通用CPU內(nèi)核芯片，并由瀾起科技委托第三方進(jìn)行芯片制造、封裝和測試。研發(fā)成果津逮®服務(wù)器CPU品牌及產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)歸瀾起科技所有。至于知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，則按照共同開發(fā)的三方分配，自主開發(fā)則單獨享有所有權(quán)。

　　另一方面，Intel通用CPU內(nèi)核芯片在津逮®服務(wù)器CPU成本中的占比較高。隨著津逮®服務(wù)器CPU及其平臺技術(shù)升級項目實施，關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模將擴(kuò)大，瀾起科技對Intel是否會形成重大依賴。并且，Intel作為瀾起科技的股東，上述募投項目實施后，預(yù)計新增與Intel關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模，交易定價是否公允？是否對瀾起科技的獨立性產(chǎn)生不利影響？

　　主承銷商中信證券是第七大股東

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，瀾起科技在招股書中提到，股權(quán)還相對分散，截至招股說明書簽署日，公司股東數(shù)達(dá)46個，持有5%以上股份的股東有七個。此外，董事長楊崇和公司董事、總經(jīng)理Stephen Kuong-lo Tai無法實質(zhì)控制公司。瀾起科技表示，上市后有可能成為被收購對象，如果公司被收購，會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化，可能會給公司業(yè)務(wù)或經(jīng)營管理等帶來一定影響。

　　值得注意的是，在七個股東中，持股5.019%的中證投資是中信證券的全資子公司?！杜炫刃侣劇分赋?，這意味著，中信證券不僅擔(dān)任瀾起科技的保薦人，也是瀾起科技的投資方之一。此外，還有間接持股的券商，其中，【國信證券(002736)、股吧】持有鵬華基金50%的股權(quán)，鵬華基金持有鵬華資管70%的股份，鵬華資管持有85.19%金石中睿一期(深圳)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)的股權(quán)，以及部分中睿二期的股權(quán)，而中睿一期、中睿二期分別持有瀾起科技3.471%和0.550%的股份。

　　國泰君安旗下的上海國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司，參股蘇州工業(yè)園區(qū)禾秉勝股權(quán)投資基金，后者參股蘇州市華田宇股權(quán)投資合伙企業(yè)，華田宇持有新疆泰瑞嘉德股權(quán)投資合伙企業(yè)99.67%的股份，新疆泰瑞嘉德則是瀾起科技的直接股東。

　　此外，建設(shè)銀行控股的建信信托，持有北京建信瑞祥投資管理中心(有限合伙)31.18%的股份，后者持有中電控股20%的股權(quán)。由于中電控股是瀾起科技中持股比例最大的股東方，因此建行也同樣成為了瀾起科技的間接股東。華西股份通過投資一村資本有限公司，間接參股上海華伊投資中心(有限合伙)，而上海華伊投資中心(有限合伙)持有瀾起科技2.11%的股份。另外，中原高速、新華文軒、東方證券等也通過多層參股的方式，間接參股瀾起科技。

　　港股市場也有瀾起科技的“影子股”。中國華融、中國信達(dá)有份參股的貴州開磷集團(tuán)股份有限公司，其全資子公司貴州開磷有限責(zé)任公司，參股華能貴誠信托有限公司，后者參股北京建信瑞祥投資管理中心(有限合伙)，持有中電控股20%的股權(quán)。中電控股是瀾起科技中持股比例最大的股東方。