受新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，全球數(shù)字化X線探測(cè)器需求暴漲。今年上半年，上海奕瑞光電子科技股份有限公司(688301.SH，下稱(chēng)“【奕瑞科技(688301)、股吧】”)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增。未來(lái)工業(yè)及齒科等領(lǐng)域探測(cè)器需求快速增長(zhǎng)，券商預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)保持業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)。

　　今年8月27日，奕瑞科技股價(jià)達(dá)到上市以來(lái)新高，為457元/股，年初至當(dāng)日累計(jì)漲幅達(dá)到167%，市值從124億元增加到了330億元。隨后股價(jià)步入回調(diào)，截至9月23日收盤(pán)，奕瑞科技股價(jià)為385.4元/股，較前期高點(diǎn)累計(jì)下滑15%，但較年初仍上漲逾130%。

　　股價(jià)大漲之后的明顯波動(dòng)，以及隨著近期解禁期到來(lái)，六大股東集體拋出減持計(jì)劃，關(guān)于該公司估值是否處于合理區(qū)間引發(fā)業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議。

　　受益于行業(yè)擴(kuò)容紅利規(guī)?；?yīng)逐漸顯現(xiàn)

　　公開(kāi)資料顯示，奕瑞科技成立于2011年，在2020年上市時(shí)就已成為國(guó)內(nèi)數(shù)字化X線探測(cè)器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，并掌握了非晶硅、氧化物、CMOS、柔性基底四大探測(cè)器核心技術(shù)。公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于醫(yī)療和工業(yè)領(lǐng)域，客戶有柯尼卡、富士、西門(mén)子、DRGEM、上海聯(lián)影等國(guó)內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商。

　　受益于行業(yè)擴(kuò)容紅利，公司規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)。今年上半年，奕瑞科技營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5.56億元，同比增長(zhǎng)44.32%；歸母凈利潤(rùn)為2.1億元， 同比增長(zhǎng)91.5%，與去年全年凈利潤(rùn)水平相當(dāng)。

　　【中泰證券(600918)、股吧】對(duì)此分析稱(chēng)，主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，普放系列產(chǎn)品需求量繼續(xù)上升；②公司不斷挖掘現(xiàn)有客戶需求，多個(gè)大客戶的多項(xiàng)產(chǎn)品繼續(xù)保持增長(zhǎng)，同時(shí)不斷拓展導(dǎo)入新的大客戶；③工業(yè)及齒科等新產(chǎn)品延續(xù)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。

　　盈利能力方面，2021年上半年，公司銷(xiāo)售毛利率為54.16%，銷(xiāo)售凈利率為37.92%，同比分別增長(zhǎng)2.58個(gè)百分點(diǎn)、9.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)，下同)

　　此外，公司費(fèi)用管控水平也有所提升，其銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為4.39%、4.2%，同比均下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到0.91億元，同比增長(zhǎng)52%。

　　值得注意的是，奕瑞科技的營(yíng)運(yùn)能力、投資回報(bào)率有待加強(qiáng)。2021年上半年，公司凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為7.56%，在行業(yè)內(nèi)排名中位，相比去年同期的22.8%有所下滑。

　　　　從去年上半年到今年上半年，奕瑞科技的應(yīng)收賬款由2.08億元增加至2.75億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從81.6天減少到58.88天，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.5次降低到0.18次。

　　解禁期股東擬減持公司估值是否合理

　　梳理以往成績(jī)單不難發(fā)現(xiàn)，奕瑞科技均保持穩(wěn)步上漲。2018年至2020年，公司營(yíng)業(yè)收入4.39億元、5.46億元、7.84億元；歸母凈利潤(rùn)6057.46萬(wàn)元、9640.08萬(wàn)元、2.22億元。

　　　　這也為其股價(jià)“高歌猛漲”埋下了伏筆。今年8月27日，奕瑞科技股價(jià)達(dá)到上市以來(lái)新高，為457元/股，年初至當(dāng)日累計(jì)漲幅達(dá)到167%，市值從124億元增加到了330億元。

　　　　2021年中報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了公司前十大流通股股東的全部席位，共有108家基金公司持倉(cāng)該股，占流通股比例高達(dá)26.67%。

　　　　9月22日，奕瑞科技有4047.6萬(wàn)股迎來(lái)解禁。此前一個(gè)交易日，奕瑞科技披露，公司股東天津紅杉、北京紅杉計(jì)劃自9月22日后的半年內(nèi)，擬減持不超過(guò)535.11萬(wàn)股，占總股本的7.38%。

　　此外，股東蘇州北極光計(jì)劃減持不超過(guò)89.13萬(wàn)股，占公司總股本的1.23%；上海辰岱、辰德春華、蘇州辰知德擬合計(jì)減持不超過(guò)543.48萬(wàn)股，占公司總股本的7.5%。

　　本次減持計(jì)劃中，六大股東擬合計(jì)減持不超過(guò)1167.72萬(wàn)股，占總股本的16.11%，以公告當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，合計(jì)減持約合市值約為28.6億元。上述股東同時(shí)承諾，此次減持不通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易方式，但不排除通過(guò)大宗交易、詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式。

　　二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)方面，最近一個(gè)多月，奕瑞科技股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。截至9月23日收盤(pán)，奕瑞科技股價(jià)為385.4元/股，較前期高點(diǎn)累計(jì)下滑15%，市值280億元，滾動(dòng)市盈率86.7倍。

　　對(duì)此，有市場(chǎng)分析師稱(chēng)，股價(jià)與估值過(guò)高，是股東減持的原因之一。2021年上半年，公司每股收益為2.89元/股。以前期階段性新低的股價(jià)337.79元/股計(jì)算，其市盈率在100倍左右，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)58.4倍，市凈率已接近10倍。

　　而部分機(jī)構(gòu)人士持不同意見(jiàn)，認(rèn)為奕瑞科技的估值目前處于較為合理的區(qū)間。德邦證券分析，謹(jǐn)慎原則下，不考慮公司產(chǎn)品橫向延伸和潛在外延的增量，預(yù)計(jì)當(dāng)前272 億市值下對(duì)應(yīng)今年市盈率為77倍。公司當(dāng)前估值水平高于探測(cè)器行業(yè)可比公司以及國(guó)內(nèi)醫(yī)療影像設(shè)備整機(jī)廠商，但公司未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。

　　行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

　　全球市場(chǎng)研究與戰(zhàn)略咨詢公司Yole統(tǒng)計(jì)，2018年全球數(shù)字化X線探測(cè)器的市場(chǎng)規(guī)模約為17.3億美元。至2024年，全球數(shù)字化X線探測(cè)器的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到24.5億美元，其中醫(yī)療領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模為16.7億美元，工業(yè)及安檢領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7.8億美元。

　　在醫(yī)療領(lǐng)域中，國(guó)內(nèi)齒科行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，隨著老齡化程度的加劇和人們對(duì)口腔健康重視程度的日益提升，對(duì)口腔CBCT設(shè)備的需求將持續(xù)提高，帶動(dòng)齒科領(lǐng)域平板探測(cè)器快速放量。

　　在工業(yè)領(lǐng)域，工業(yè)無(wú)損檢測(cè)目前廣泛應(yīng)用于各個(gè)產(chǎn)業(yè)，新能源動(dòng)力電池檢測(cè)和半導(dǎo)體后端封裝檢測(cè)已成為X射線探測(cè)器在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　機(jī)遇也意味著挑戰(zhàn)。從行業(yè)格局來(lái)看，目前，數(shù)字化X線探測(cè)器行業(yè)集中度相對(duì)較高，三大龍頭占據(jù)全球半壁江山。

　　奕瑞科技的主要競(jìng)爭(zhēng)公司包括萬(wàn)睿視、Trixell、佳能。其中萬(wàn)睿視為全球龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率大幅領(lǐng)先，2020年收入為7.38億美元(折合人民幣48.15億元)，是奕瑞科技的六倍。這些巨頭進(jìn)入行業(yè)較早，并通過(guò)橫向并購(gòu)的方式強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，整合優(yōu)勢(shì)資源。

　　行業(yè)高競(jìng)爭(zhēng)因素導(dǎo)致奕瑞科技在研發(fā)方面不斷加碼。2018年至2020年，公司研發(fā)投入分別為0.7億元、0.88億元、0.96億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為15.64%、16.11%、12.24%。

　　這也為公司迅速崛起奠定了基礎(chǔ)，尤其在全球醫(yī)療及寵物醫(yī)療數(shù)字化 X 線探測(cè)器領(lǐng)域，公司的市占率穩(wěn)步提升，2017年至2019年從 8.09%增至12.9%，全球排名第三；2020年進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)中始終排名第一。

　　不過(guò)，今年上半年，奕瑞科技研發(fā)有所放緩，研發(fā)費(fèi)用為5432.96萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率9.78%，近年來(lái)首次低于10%。

　　研究機(jī)構(gòu)看好奕瑞科技的未來(lái)發(fā)展前景。中泰證券表示，公司是國(guó)內(nèi)平板探測(cè)器行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品和技術(shù)方面不斷拓展突破，全球市場(chǎng)份額持續(xù)提升。在產(chǎn)業(yè)政策層面，公司受益于基層醫(yī)療服務(wù)體系的不斷完善和醫(yī)療器械核心關(guān)鍵部件國(guó)產(chǎn)化替代的穩(wěn)步推進(jìn)；在下游應(yīng)用端層面，醫(yī)療影像設(shè)備的普及和新增長(zhǎng)點(diǎn)的出現(xiàn)將拉動(dòng)對(duì)平板探測(cè)器需求的快速增長(zhǎng)。

　　國(guó)信證券預(yù)計(jì)，未來(lái)公司將充分受益進(jìn)口替代及品類(lèi)擴(kuò)張，上調(diào)公司2021至2023年歸母凈利潤(rùn)至3.79億元/5.29億元/6.5億元，對(duì)應(yīng)估值79/57/46倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　這也符合奕瑞科技對(duì)自身業(yè)績(jī)的判斷。根據(jù)其最新推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司擬向210名員工以180.91元/股的價(jià)格，授予限制性股票55萬(wàn)股。并規(guī)定：2021年至2023年，凈利潤(rùn)分別不低于3.9億元、5億元、6.4億元，方可達(dá)成業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。