“站在風(fēng)口上，豬都會(huì)飛”，小米創(chuàng)始人雷軍發(fā)表的這番“飛豬理論”，在業(yè)界耳熟能詳。

　　作為小米曾經(jīng)的掃地機(jī)器人代工廠(chǎng)，北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司(下稱(chēng)“石頭科技”，688169.SH)近年來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)上風(fēng)頭正盛，成為僅次于貴州茅臺(tái)的高價(jià)股。不過(guò)，或受二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期、股東頻頻減持等因素影響，石頭科技股價(jià)近幾個(gè)月明顯下行，自今年6月21日高點(diǎn)至10月22日，股價(jià)從1492元跌至900元附近，市值蒸發(fā)390億元。

　　不過(guò)，多家投研機(jī)構(gòu)表示掃地機(jī)器人賽道前景廣闊，仍看好石頭科技未來(lái)的發(fā)展。那么，石頭科技背后的發(fā)展邏輯到底何在呢？

　　二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期

　　石頭科技成立于2014年7月，是一家專(zhuān)注于家用智能清潔機(jī)器人及其他清潔電器研發(fā)和生產(chǎn)的公司。自2020年2月21日登陸科創(chuàng)板后，石頭科技備受資本熱捧，股價(jià)一路震蕩上行，并于今年6月刷新最高點(diǎn)1492.94元/股，成為僅次于貴州茅臺(tái)的高價(jià)股。

　　不過(guò)，好景不長(zhǎng)，在高位“起舞”了8個(gè)月后，石頭科技在中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布后接連下跌。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月22日，公司的股價(jià)雖有所反彈，但仍未重返“千元俱樂(lè)部”，僅停留在904.97元/股，較年內(nèi)高點(diǎn)跌去近40%。

　　公司股價(jià)的明顯波動(dòng)，往往是企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面變化的映射。

　　總體上看今年上半年，石頭科技表現(xiàn)似乎不錯(cuò)。其營(yíng)業(yè)收入為23.48億元，同比增長(zhǎng)32%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為6.51億元，較上年同期增長(zhǎng)42%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為5.74億元，較上年同期增長(zhǎng)32%。

　　不過(guò)，若以單季度為維度來(lái)看，石頭科技在第二季度的營(yíng)收僅為12.36億元，同比增長(zhǎng)6%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.37億元，同比微增0.54%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)為2.93億元，同比增速為由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-7.37%。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，作為掃地機(jī)器人行業(yè)的高成長(zhǎng)股，石頭科技一直以來(lái)的高增速表現(xiàn)，是其股價(jià)持續(xù)上漲的主要原因，這也讓市場(chǎng)和投資者對(duì)其賦予了更高的期待值。因此，一旦業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，甚至與前期存在較大的落差，股價(jià)就會(huì)有明顯反應(yīng)。

　　石頭科技近五年業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：定期報(bào)告

　　股東減持與機(jī)構(gòu)看好

　　有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，石頭科技股價(jià)下滑的另一個(gè)原因或是股東減持。2月22日，迎來(lái)上市后首次限售股解禁的隔日，石頭科技就發(fā)布減持公告稱(chēng)，包括公司高管在內(nèi)的十位股東擬減持公司股份合計(jì)不超過(guò)739.75萬(wàn)股，占公司總股本的比例合計(jì)不超過(guò)11.10%。

　　數(shù)據(jù)顯示，自3月以來(lái)至今的半年多來(lái)，公司的重要股東已陸續(xù)通過(guò)30次減持，累計(jì)減持566萬(wàn)股，參考市值超過(guò)35億元。其中，除了投資人和創(chuàng)投基金以外，還有“小米系”的天津金米投資合伙企業(yè)(有限合伙)、Shunwei Ventures III(Hong Kong)Limited。

　　石頭科技重要股東減持情況

　　　　如此密集的減持讓一部分投資者心生疑慮，“這是否說(shuō)明重要股東不看好企業(yè)的發(fā)展呢”？

　　但也有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股東減持不改公司長(zhǎng)期發(fā)展邏輯，仍看好石頭科技未來(lái)的發(fā)展前景。

　　同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月22日，近6個(gè)月來(lái)，共28家機(jī)構(gòu)對(duì)其做出“買(mǎi)入”或“增持”等評(píng)級(jí)，并對(duì)石頭科技的2021年度業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為17.5億元，平均預(yù)測(cè)每股收益為26.25元，目前公司的動(dòng)態(tài)市盈率為46倍。

　　其中，西部證券認(rèn)為，石頭科技一直蘊(yùn)含自主推動(dòng)技術(shù)演進(jìn)的創(chuàng)新基因，且各方面技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，現(xiàn)有的自清潔掃地機(jī)產(chǎn)品仍有完善空間，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力，公司將保持優(yōu)勢(shì)地位。

　　值得注意的是，截至2021年6月底，包括639家基金在內(nèi)的644家主力機(jī)構(gòu)持有石頭科技，持倉(cāng)量總計(jì)2617萬(wàn)股，占流通A股的64%；同時(shí)，其在冊(cè)股東總計(jì)6973戶(hù)，相比上一季度增加2047戶(hù)，升幅為41.56%。

　　“米家”標(biāo)簽與“自力更生”

　　回顧石頭科技的發(fā)展史可以看到，作為小米生態(tài)鏈中的一員，“米家”的標(biāo)簽始終貫穿其發(fā)展歷程。

　　2016年，石頭科技推出為小米量身打造的定制品牌“米家智能掃地機(jī)器人”，并通過(guò)借力小米渠道而逐漸為人所熟知。2018年，公司開(kāi)始力推自主品牌，加快“去小米化”腳步，二者的關(guān)聯(lián)交易占比逐漸降低。

　　《投資者網(wǎng)》結(jié)合招股書(shū)和定期財(cái)報(bào)等數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年至2020年，石頭科技與小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為100%、90%、50%、34%、9%。2021年上半年，石頭科技自主品牌已經(jīng)完全占據(jù)主導(dǎo)地位，該數(shù)據(jù)已降至2%。

　　另?yè)?jù)2021年中報(bào)數(shù)據(jù)，石頭科技年內(nèi)銷(xiāo)售的123萬(wàn)臺(tái)掃地機(jī)器人中，自有品牌掃地機(jī)器人數(shù)量已經(jīng)逼近120萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)58.87%；累計(jì)銷(xiāo)售收入超過(guò)22億元，銷(xiāo)售額占比提升至98.23%，收入占比提升至94.8%。

　　從關(guān)鍵詞的檢索上，也可以看出石頭科技的決心。在招股書(shū)中，公司提及“小米”多達(dá)789次；而2021年的中報(bào)僅顯示28次。從某一種程度上來(lái)說(shuō)，石頭科技從代工廠(chǎng)到自有品牌的轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見(jiàn)成效。

　　開(kāi)源證券對(duì)此分析稱(chēng)，近年來(lái)，石頭科技大力發(fā)展自有品牌，在產(chǎn)品、渠道、品牌等多方面逐步降低對(duì)小米生態(tài)鏈的依賴(lài)，“去小米化”成效顯著，目前已具備獨(dú)立品牌勢(shì)能。隨著公司海外銷(xiāo)售及擁有定價(jià)權(quán)的自主品牌銷(xiāo)售占比增加，未來(lái)公司盈利質(zhì)量有望持續(xù)提升。

　　　　加大研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)推廣

　　作為技術(shù)導(dǎo)向型賽道，掃地機(jī)器人行業(yè)的技術(shù)更迭和創(chuàng)新是競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。石頭科技顯然深諳此道，近年來(lái)持續(xù)深耕技術(shù)，不斷加大研發(fā)投入，以強(qiáng)化企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，拓寬護(hù)城河。

　　縱向?qū)Ρ葋?lái)看，2020年，石頭科技的研發(fā)投入為2.63億元，較之2016年同期翻了6倍有余，占營(yíng)收超5.8%；2021年上半年，這一數(shù)字為1.99億元，同比增長(zhǎng)近九成，占營(yíng)收的比重進(jìn)一步增至8.47%。

　　華泰證券分析認(rèn)為，石頭科技具備全球服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)軍者潛質(zhì)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，其是國(guó)內(nèi)較為稀缺的執(zhí)著推動(dòng)服務(wù)機(jī)器人真正技術(shù)進(jìn)化的前瞻型研發(fā)設(shè)計(jì)公司。

　　與此同時(shí)，石頭科技進(jìn)一步加大營(yíng)銷(xiāo)動(dòng)作，不僅和KOL達(dá)人合作進(jìn)行測(cè)評(píng)種草，還積極運(yùn)用直播等新興營(yíng)銷(xiāo)方式，在抖音、淘寶等官方賬號(hào)上進(jìn)行直播，引入流量明星肖戰(zhàn)作為代言人，通過(guò)多渠道、多樣化的營(yíng)銷(xiāo)方式對(duì)新品進(jìn)行推廣。

　　不過(guò)，加大研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)必然增加費(fèi)用支出，這就需要產(chǎn)品端獲得更多的市場(chǎng)認(rèn)可度。這方面效果如何，還有待觀(guān)察。

　　另一個(gè)方面，就整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，石頭科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在不斷增多。除了占據(jù)市場(chǎng)四成份額的龍頭企業(yè)科沃斯以外，還有美的、海爾等老牌巨頭加入戰(zhàn)場(chǎng)，更有追覓、云鯨等新銳品牌異軍突起，石頭科技想要在日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)包圍圈中保持增速，也并不容易。

　　當(dāng)然，在我國(guó)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)愈發(fā)明顯的背景下，隨著技術(shù)升級(jí)和“懶宅經(jīng)濟(jì)”的興起，智能家電的應(yīng)用越來(lái)越廣泛。同時(shí)，新冠肺炎疫情也進(jìn)一步提升了國(guó)內(nèi)民眾對(duì)家庭清潔的關(guān)注度，刺激了清潔電器市場(chǎng)尤其是掃地機(jī)器人的加速發(fā)展。

　　艾媒數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)用戶(hù)使用最多的智能家居產(chǎn)品就是掃地機(jī)器人，占比超過(guò)40%；奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)則表明，2021年上半年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)38.7%。

　　對(duì)于這一賽道的未來(lái)，東北證券認(rèn)為，2020 年我國(guó)掃地機(jī)器人的家庭滲透率僅為4.5%，美國(guó)則為14.5%，二者差距懸殊。隨著產(chǎn)品技術(shù)的不斷成熟和消費(fèi)者普及度的提升，我國(guó)掃地機(jī)器人的滲透率有望在2025年超過(guò)10%。