每年3、4月份集中披露年報和一季報，是A股市場最為熱鬧的時節(jié)，各家上市公司交出了形形色色的答卷。答卷中不僅有營收、凈利潤的變化，更有凈利率、凈資產(chǎn)收益率的變化，還有一個方面特別引人關(guān)注，就是上市公司的股東和流通股東的增減持情況。這是各類股東持倉籌碼的大公開。其中的優(yōu)秀機構(gòu)投資者，如社?；稹⒚餍枪?、私募基金、QFII等的持倉尤其受到關(guān)注，有些中小投資人會跟蹤優(yōu)秀機構(gòu)投資者的配置，來調(diào)整自己手里的股票持倉，戲稱為“抄作業(yè)”。

　　這些機構(gòu)投資者中，社?；鹗荜P(guān)注程度最高，不僅是因為社保長期投資業(yè)績優(yōu)秀、風(fēng)格穩(wěn)健，也因為社保體量大，一舉一動不僅對公司股價，甚至對整個市場都帶來影響。

　　學(xué)習(xí)社保好榜樣

　　為什么要研究、學(xué)習(xí)社保基金的配置呢？

　　先看看社保基金的基本情況。社?；鹁邆溆袃蓚€特點，一是規(guī)模大，二是風(fēng)格穩(wěn)。社保是全國人民的養(yǎng)老錢，必須要想辦法盡可能增值，趴在銀行吃利息的話，未來的缺口壓力會越來越大。增值的同時還需要避免大幅波動，尤其是不能出現(xiàn)持續(xù)虧損。這是非?？简炌顿Y綜合能力的。

　　重托之下，社?；鸬某煽儐芜€是很亮眼的:截止2019年底，全國社保基金資產(chǎn)總額達(dá)到2.6萬億，2019年投資收益率達(dá)到15.5%?？紤]到社保配置是包括了固定收益和股票等多種投資品種的龐大組合，這一成績是非常不錯的，百分制的話可以給到95分的高分。

　　除了擅長組合配置外，社?；鹨卜浅Ｗ⒅貙善被久娴难芯?，兼顧了價值和成長，對產(chǎn)業(yè)趨勢把握精準(zhǔn)。其完善的投資流程、深入的基本面研究能力，領(lǐng)先機構(gòu)投資者的平均水平，更是中小投資者難以企及的。

　　抄作業(yè)重在學(xué)理念

　　個人投資者在跟蹤社保持倉的時候，核心要學(xué)習(xí)的就是社保的研究方法和邏輯，個人投資者在研究能力上和機構(gòu)投資者的差距大，對股票的感性分析多，理性研究少，對企業(yè)發(fā)展階段、公司治理等方面研究不夠深入。研究社保持倉，可以彌補這方面的不足。在產(chǎn)業(yè)規(guī)律、行業(yè)配置上，同樣可以作為參考。

　　另外一個就是要學(xué)習(xí)社保的組合配置理念，不要過于集中持倉。即使是資金量小，也應(yīng)該建立一個涵蓋有三四個行業(yè)的組合。不要在過高回報預(yù)期驅(qū)動下重倉押寶單一個股，看到社保最新季報里買了，也合乎自己的邏輯，就全倉買這一個股票。還是應(yīng)通過組合來避免黑天鵝沖擊，來保證長期收益的穩(wěn)定性。

　　因為即使是社保，對基本面進(jìn)行了深入研究，也通過完整投資決策流程過濾，也往往有判斷失誤的時候。

　　這樣的例子非常多，隨手舉一個近期的例子：某只股票在最近5個季度中社?；疬M(jìn)出情況（如圖）。社?；鹪境钟性摴桑谌ツ暌患径葧r候選擇加倉，二季度進(jìn)一步加倉，三季度沒有變化，四季度減持。但今年一季度出現(xiàn)大幅度減持。從下圖可以看出，這兩進(jìn)兩出比較失敗，特別是今年一季度大幅度減持，相比較去年一季度高點差不多腰斬，并且可能是全面清倉的信號。這只股票屬于熱門的TMT行業(yè)，算是國內(nèi)某細(xì)分龍頭，市場占有率非常高。2018年扣非凈利潤幾乎翻倍，站在2019年時點看，如果看好TMT行業(yè)，又覺得凈利潤增速等一些財務(wù)數(shù)據(jù)看起來不錯，加上社保連續(xù)兩個季度增持，不習(xí)慣組合配置的投資者很容易重倉買入。但實際上，雖然去年TMT行業(yè)非常熱門，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，但因為該股基本面出了問題，重倉投資的話會付出沉重的代價。社?；鹪诎肽陥鬀]有增減動作，應(yīng)該是對基本面進(jìn)行觀察采取的觀望行為，后面的兩次減倉，則是對其基本面未來動向投了否決票。不過因為社保基金是相當(dāng)廣泛的投資組合配置，這一筆失誤不會對其總體業(yè)績產(chǎn)生大的影響。實際上，就連股神巴菲特近日也都坦陳，在航空股上栽了跟頭。選錯投資標(biāo)的并不可怕，可怕的是滿倉滿融押寶單一標(biāo)的。

　　圖：某股最近5個季度社?；鹪鰷p持情況

　　一季報社保行業(yè)配置方向

　　截止4月30日，筆者統(tǒng)計了今年一季報社?；鸪謧}。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全部3683只A股中，社保基金持有其中的552只，占比14.99%。其中持有最多的一級行業(yè)分別是醫(yī)藥生物、化工、電子、機械設(shè)備和傳媒，持股均在40只以上。但由于申萬一級行業(yè)中，不同行業(yè)上市公司數(shù)量差別很大，如鋼鐵和綜合行業(yè)分別只有35只成份股，銀行也只有36只。機械設(shè)備則有高達(dá)369只成份股，化工、醫(yī)藥生物等成分股也都在300只以上。所以在統(tǒng)計社保配置行業(yè)偏好時候，筆者進(jìn)行了數(shù)據(jù)修正處理，得出的社保基金配置上超配和低配行業(yè)如下：

　　可以看到，食品飲料仍舊是社?；鸬淖類坌袠I(yè)，非銀金融最為低配則多少有些出人意料。

　　一季報披露后，社?；鹦袠I(yè)配置上有沒有新的變化？

　　計算機、食品飲料、農(nóng)林牧漁三個行業(yè)，是一季報社?；鹦屡渲帽戎仫@著提升的行業(yè)，超配順序也略有不同，如表：

　　可以看到，農(nóng)林牧漁、計算機取代了建筑材料、休閑服務(wù)的位置。這兩個行業(yè)預(yù)期景氣度較高，或許是社?；痍P(guān)注的原因之一。

　　一季報社?？春脗€股有哪些

　　在研究社保持倉個股上，通常分析文章多用持股市值大小來排序，但由于不同上市公司市值差異巨大，這種排序有一定不足。筆者這次主要以持股比例來進(jìn)行統(tǒng)計、分析。

　　表：一季報社保持倉比例前十名上市公司，來源：wind

　　一季報社保持倉比例數(shù)據(jù)中，排名前十的公司如表。這些公司有何特點？普遍具有較高的凈資產(chǎn)收益率，平均ROE為19.92%。業(yè)績增速也比較快，過去3年平均凈利潤增速達(dá)到年化32.51%，可以說是相當(dāng)不錯的成績。未來兩年一致預(yù)期增速為24.61%，考慮到今年受到疫情沖擊，這個預(yù)期也可以了。走勢上，今年平均領(lǐng)先上證綜指19.03%，表現(xiàn)很亮眼。

　　估值方面比較有意思，社保前十配置的股票估值不算便宜，僅有中國人保(行情601319,診股)、國藥股份(行情600511,診股)TTM市盈率在20倍以下，卻有【三只松鼠(300783)、股吧】(行情300783,診股)等3只股票市盈率高達(dá)100倍以上。算術(shù)平均值也高達(dá)77.47倍。另一個有意思的點是，社保前十配置中創(chuàng)業(yè)板上市公司高達(dá)6只，也超過了一般人的想法。

　　較高的市盈率和創(chuàng)業(yè)板比重大，應(yīng)該是社保持倉比例高這一因子起到了作用。換用社保持倉市值大、持倉股數(shù)多等因子，來統(tǒng)計社保前十持倉個股情況，低PE特征還是十分明顯，大部分持倉TTM市盈率都只是個位數(shù)。但筆者這一統(tǒng)計也是有一定意義的，反映出在社保組合中，社?；鸸芾砣瞬⒉慌懦獗砻嫔系母吖乐?，也在更為積極去尋求配置中的成長因素。

　　我們再進(jìn)一步分析一下，社保新進(jìn)和增加配置的上市公司情況。同樣是持倉比例前十名中，和上表相比，換了3個新面孔，詳見表格。

　　表：一季報社保新進(jìn)和增加股票中持倉比例前十名上市公司，來源：wind

　　通常而言，新進(jìn)的上市公司說明社保基金完成了內(nèi)部研究流程，執(zhí)行了建倉操作，相比之下代表了更近期的態(tài)度。增加持倉則表明社?；鹪诟櫫鞒讨校瑢σ呀?jīng)持倉標(biāo)的的預(yù)期和價格都比較認(rèn)可，做出進(jìn)一步加大配置的決策。

　　這個表格中，前十持倉個股的凈資產(chǎn)收益率Roe和歷史增速更出色一些，年內(nèi)表現(xiàn)也更好，領(lǐng)先上證綜指21.56%。

　　抄作業(yè)小結(jié)

　　本文對社?；鹋渲玫姆治鲋皇欠悍憾?，特別是一季度社保配置行業(yè)方向、持倉個股，都只是很簡略進(jìn)行了統(tǒng)計，這完全算是拋磚引玉，每位投資人的自身條件和投資理念千差萬別，結(jié)合自己的情況審慎研究分析是必須的。

　　筆者更想來傳播一種理念：社保是老百姓(行情603883,診股)的養(yǎng)老錢，每位投資人拿來在股票市場中投資的錢不也是嗎？社?；鹗芡杏谌松星腋叨茸⒅匕踩约旱耐顿Y資金不應(yīng)該珍視嗎？建立完備的投資研究流程，做好適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，是每位投資人必備的基本功。投資無小事，個別投資者因為本金少，就有一種押寶心態(tài)，感性沖動決策多，搏一搏單車變摩托成為口頭禪，動不動滿倉滿融。起步方向不對頭，要是靠押寶賺了錢，就更不可能回到價值組合投資的路上來了。

　　從科創(chuàng)板啟動至今，市場風(fēng)格、投資者結(jié)構(gòu)都在發(fā)生深刻的變化。最近注冊制的落地、新三板的改革、再融資新規(guī)、創(chuàng)業(yè)板制度的變革等等，都在說明一件事——未來市場的容量越來越大，投機的空間越來越小，社保等頭部機構(gòu)的話語權(quán)會越來越強。中小投資人如果方向不對頭，以后不是賺多賺少的問題，而是將直面生存的問題。

　　學(xué)習(xí)社保好榜樣。向強者學(xué)習(xí)，并不斷精進(jìn)自我，這是投資路上成功的不二之門。