本周油脂整體先抑后揚(yáng)，新冠病毒變異毒株一度引發(fā)宏觀沖擊，對包括植物油在內(nèi)的大宗商品走勢形成打壓。但隨著情緒釋放，各市場開始企穩(wěn)反彈，油脂則在各種新利好消息的提振下再度刷新新高。

　　空頭較大的減倉壓力繼續(xù)支撐本周Y01強(qiáng)勢，Y15價差進(jìn)一步走擴(kuò)至800元/噸上方;而在南美干旱損及大豆產(chǎn)量前景，阿根廷罷工助長美豆壓榨需求的情況下，美豆站穩(wěn)1200美分后延續(xù)強(qiáng)勢，亦對連豆油走勢形成較好帶動。

　　此時，來自棕櫚油的新利好消息與豆油形成共振。12月22日，印尼能源部發(fā)布公告，確定2021年印尼生物柴油摻混配額為920萬千升，高于此前市場傳言的850萬千升，在此前印尼大幅調(diào)增棕櫚油產(chǎn)品出口levy的背景下，給市場吃下了一顆定心丸。此外，多機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)預(yù)估馬來西亞12月階段性產(chǎn)量環(huán)比降幅達(dá)10%以上，出口增幅則高達(dá)18%，馬棕歷史低位的庫存面臨較大的走低可能，繼續(xù)對產(chǎn)地報價形成較好提振，亦意味著國內(nèi)棕櫚油買船的不足及進(jìn)口利潤的打開仍需更多依靠連棕或基差的上漲來實現(xiàn)。

　　展望未來一周，元旦假期前資金流出意愿增加，可能削弱短期油脂進(jìn)一步上沖的動能，不排除獲利資金流出引發(fā)盤面調(diào)整的可能。但從未來1-2個月的交易周期來看，油脂依然看不到反轉(zhuǎn)大跌的驅(qū)動，單邊繼續(xù)維持中期回調(diào)買入策略不變。

　　  一、Y01行情近尾聲，豆油后市關(guān)注轉(zhuǎn)向美豆及庫存

　　 隨著本周豆油01持倉大減8.7萬至3.6萬手，且交割月前僅余4個交易日，Y01的大漲行情已基本接近尾聲，預(yù)計豆油后市將更多轉(zhuǎn)向?qū)γ蓝棺邉菁岸褂腿齑娴年P(guān)注。

　　近期美豆主力在強(qiáng)勁需求下突破1200逼近1300美分，市場已基本交易完成2020/21年度美豆接近1億蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，美豆后期走勢的關(guān)鍵落在南美天氣炒作能否兌現(xiàn)上，未來1-2個月的南美尤其是阿根廷的天氣情況至關(guān)重要。布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，由于異常干燥的天氣，阿根廷2020/21年度大豆種植面積可能低于計劃的1720萬公頃。而從未來15天的降雨預(yù)報來看，阿根廷大豆核心產(chǎn)區(qū)降雨依然偏少，若干旱持續(xù)，不僅是種植面積，單產(chǎn)下滑也將成為大概率事件，而這將再為結(jié)轉(zhuǎn)庫存極端低的美豆火熱行情再添一把火。

　　國內(nèi)方面，從高位回落的大豆壓榨量以及春節(jié)前備貨，繼續(xù)賦予豆油較強(qiáng)的去庫存動能。年后豆油80萬噸的庫存已進(jìn)入市場預(yù)期，該預(yù)期兌現(xiàn)的程度將影響豆油后期走勢的強(qiáng)弱，保持關(guān)注。

　　  二、馬棕延續(xù)去庫，印尼生柴政策落地

　　在美豆延續(xù)強(qiáng)勢且國內(nèi)豆油去庫態(tài)勢良好的同時，產(chǎn)地棕櫚油也沒給油脂拖后腿。多機(jī)構(gòu)給出馬棕12月1-20日環(huán)比降幅超10%的產(chǎn)量預(yù)估，而同期出口增幅卻高達(dá)18%，按此節(jié)奏馬棕12月末庫存將降至120-130萬噸的超低水平。在印尼棕櫚油報價因高額的出口levy升水馬來報價的情況下，馬棕的超低庫存將給予其報價及棕櫚油盤面較強(qiáng)支撐。

　　此外，來自印尼生柴政策方面的消息也給市場吃下一顆定心丸。上周印尼可能調(diào)降2021年生物柴油摻混配額至850萬千升的消息一度對棕櫚油走勢形成打壓，但隨著12月22日官方公告的發(fā)布，確定2021年印尼生物柴油摻混配額為920萬千升，市場懸著的一顆心終于落下。為了匹配高POGO價差下B30計劃的順利實施，印尼已經(jīng)調(diào)整了自12月10日起的棕櫚油產(chǎn)品出口levy征收標(biāo)準(zhǔn)，將毛棕櫚油出口附加稅調(diào)整至55-255美元/噸，精煉棕櫚油35-202.5元/噸，具體稅額視毛棕櫚油參考價所處的區(qū)間而定。

　　考慮到當(dāng)前較高的棕櫚油價格，新標(biāo)準(zhǔn)下的稅額較2020年55美元/噸、35美元/噸的固定標(biāo)準(zhǔn)提高不少，此外浮動的征收標(biāo)準(zhǔn)也能將稅額與補(bǔ)貼變動形成一定匹配，但該levy能否對后期的B30計劃執(zhí)行形成有效保障，市場仍存在一定質(zhì)疑，為此我們也做了一些測算，如下所示：

　　通過測算容易發(fā)現(xiàn)，當(dāng)棕櫚油均價較高時，因levy征收較多，levy對生柴補(bǔ)貼的覆蓋率較高。但隨著棕櫚油均價下跌，因levy征收的下降幅度高于補(bǔ)貼，資金的缺口將隨棕櫚油價格下跌被逐漸放大。若CPO均價跌至760-790美元/噸，出口附加稅能覆蓋的補(bǔ)貼比例將降至92%-95%，意味著按照目前920萬千升的摻混目標(biāo)，可能將出現(xiàn)一定的資金缺口。

　　不過該測算還略顯粗糙，部分設(shè)定值的調(diào)整也可能對資金缺口產(chǎn)生影響，比如原油價格及出口量等。隨著新冠疫情得到控制，2021年原油需求復(fù)蘇可期，近期布倫特原油期價走升至50美元/噸附近，市場看好情緒持續(xù)增加。不排除2021年均價升至55-60美元/桶的可能，若實現(xiàn)則將對應(yīng)0.4-0.8億美金的補(bǔ)貼減量。此外，同等價格下，棕櫚油產(chǎn)品出口每增加100萬噸，將對應(yīng)1億左右的levy增收，也能對這個不算大的資金缺口形成較好彌補(bǔ)。

　　不管怎么樣，預(yù)計在2021年印尼920萬千升的摻混配額中，90%以上的執(zhí)行率還是容易達(dá)到，且在高額的處罰下，少量的資金缺口可能也難對B30執(zhí)行有太多影響，這也算是對720萬噸以上的需求形成了托底。隨著最具不確定性的印尼政策落地，棕櫚油又一利空因素被消除。

　　總體來看，當(dāng)前油脂基本面良好，從未來1-2個月的交易周期來看，油脂依然看不到反轉(zhuǎn)大跌的驅(qū)動。展望未來一周，隨著元旦假期的臨近，資金流出意愿增加，可能削弱短期油脂進(jìn)一步上沖的動能，不排除獲利資金流出引發(fā)盤面調(diào)整的可能。但在較好的基本面支撐下，預(yù)計回調(diào)幅度受限，中期油脂仍可維持回調(diào)買入策略。