上周市場(chǎng)一度創(chuàng)本來(lái)反彈以來(lái)新高,但后兩個(gè)交易日并未能乘勝突破,反而交易量明顯下降,顯示出猶豫的情緒在增加。從行情的特征來(lái)看,熱點(diǎn)散亂,輪動(dòng)過(guò)快的跡象比較明顯。

　　自從7月份反彈以來(lái),我們的策略觀點(diǎn)一直連續(xù)地從兩個(gè)方面來(lái)看待市場(chǎng),一是順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì),建議適當(dāng)參與目前難得的上漲行情,另一方面,建議保持清醒,認(rèn)清上漲的原因,關(guān)注可持續(xù)性。目前,我們這一個(gè)基調(diào)沒(méi)有變化,建議在參與反彈的過(guò)程中時(shí)刻保持警惕。

　　關(guān)于這一輪上漲的原因,我們上周已經(jīng)有過(guò)評(píng)論,主要有兩個(gè)邏輯,一個(gè)是寬松預(yù)期,另一個(gè)是避險(xiǎn)情緒。英國(guó)脫歐公投后,市場(chǎng)普遍預(yù)期全球央行會(huì)進(jìn)一步放水,貨幣寬松的預(yù)期增加,導(dǎo)致了包括股市、債市、商品等各種資產(chǎn)的上漲。此外,由于避險(xiǎn)情緒的上升,貴金屬、國(guó)債的配置力度加大,一方面形成了股市中領(lǐng)漲板塊的形成,另一方面也使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率再度降低,提升了估值。這兩個(gè)邏輯共同支撐了當(dāng)前的反彈。

　　但是我們?nèi)詰?yīng)當(dāng)主要三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):一是寬松預(yù)期是否能演變成現(xiàn)實(shí),從目前觀察到的現(xiàn)象來(lái)看,似乎很難。上周一安倍首相表示可能會(huì)編制新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,這是口頭上的表態(tài)可能會(huì)進(jìn)一步寬松,但上周英國(guó)央行并沒(méi)有降息,無(wú)疑是對(duì)寬松預(yù)期的一個(gè)打擊,由此來(lái)看,所謂寬松預(yù)期也只是個(gè)預(yù)期,并不是那么容易演變成現(xiàn)實(shí)。就我國(guó)來(lái)看,首先要注意到自今年2月份以來(lái),降準(zhǔn)、降息的動(dòng)作已經(jīng)沒(méi)有,我們認(rèn)為央行進(jìn)一步寬松的政策大門可能已經(jīng)關(guān)閉,從政策意圖和必要性上來(lái)講,我們認(rèn)為也沒(méi)有不會(huì)支持寬松預(yù)期者的判斷。今年的政策重心在供給側(cè)改革,而非貨幣寬松,這一點(diǎn)是很明確的。上周公布了上半年主要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),GDP增長(zhǎng)6.7%,信貸、社融數(shù)據(jù)也都明顯改善,這雖然是一個(gè)樂(lè)觀的理由,但同時(shí)也預(yù)示著刺激的必要性降低;第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有降低;第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于上市公司盈利改善的持續(xù)性存疑。

　　從利好的方面來(lái)看,供給側(cè)改革和國(guó)企改革推薦的力度加大,這是可以繼續(xù)關(guān)注的,我們?cè)谀甓炔呗灾忻鞔_提出,改革作為影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素之一,如果推進(jìn),必將提升股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前來(lái)看,這個(gè)因素在推動(dòng)相關(guān)板塊乃至股市整體的上升。

　　總的來(lái)看,市場(chǎng)并不缺少資金,由于資金脫實(shí)就虛的格局沒(méi)變,大量資金在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域游蕩,不斷尋找投機(jī)機(jī)會(huì)的過(guò)程,也是不同大類資產(chǎn)輪動(dòng)表現(xiàn)的過(guò)程,股市作為一個(gè)備選池,也會(huì)有表現(xiàn)的機(jī)會(huì),在此背景下,下半年股市底部抬高將是大概率事件。但是不宜把投機(jī)的機(jī)會(huì)作為投資的基本邏輯對(duì)待。從中期來(lái)看,股市在底部抬高的趨勢(shì)下,仍擺脫不了震蕩市的特征。從短期來(lái)看,市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)過(guò)快,場(chǎng)外資金進(jìn)入的難度加大,總體上難以擺脫存量資金博弈的格局,由此需要警惕樂(lè)觀預(yù)期過(guò)度共識(shí)后的波動(dòng)。