過剩行業(yè)債券收益率繼續(xù)下行。上周共有250只過剩行業(yè)相關債券成交,總成交規(guī)模為1200元,占上周信用債成交規(guī)模的17.91%。市場收益率漲跌不一,分化嚴重,我們選取周成交規(guī)模在10億以上的36只債券,對其中債估值變化按照周成交金額進行加權(quán)平均,全周估值總體上下行0.67BP。

　　煤炭276天工作制度微調(diào)的準備工作開啟,龍頭券繼續(xù)受益。前不久有報道稱煤炭276天工作制度要微調(diào),先進產(chǎn)能可按330天工作日開采。近日又有報道稱現(xiàn)在中央已經(jīng)要求個別重點企業(yè)在8月31日之前上報先進產(chǎn)能情況,說明微調(diào)政策的準備工作已經(jīng)開啟。我們認為煤炭行業(yè)整體的276天工作制度在未來3到5年仍會嚴格執(zhí)行,這是國務院文件明文規(guī)定的。276天工作制度是煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的關鍵政策,在未來仍將發(fā)揮重要作用。同時這一制度的微調(diào)是為了應對煤價的過快上漲,服務于去產(chǎn)能(去落后產(chǎn)能)的整體目標。由此我們判斷276天工作制度的微調(diào)表明中央去產(chǎn)能決心不動搖,去產(chǎn)能政策手段更加多樣。在此背景下掌握絕大部分先進產(chǎn)能的行業(yè)龍頭企業(yè)將更加受益。

　　防風險背景下階段性保剛兌升溫,信用債延續(xù)“牛市更牛、熊市更熊”的特征。周一國務院印發(fā)《降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案》,《方案》在闡述降成本方案時仍在強調(diào)信用債市場要嚴監(jiān)管,防風險的重要性不言而喻。周三國資委表態(tài)“高度重視中央企業(yè)債務風險防范”,并明確“防止發(fā)生債券違約,自覺維護國家金融市場穩(wěn)定”,則從保剛兌的角度契合了當下防范金融風險的政策意圖。我們認為打破剛性兌付是必須的,但在當前金融風險較高的情況下需要階段性保剛兌,階段性保剛兌并不違背“有序打破剛性兌付”的長期政策目標。在中央嚴監(jiān)管和階段性保剛兌的政策組合下我們認為雖然仍會有信用債出現(xiàn)違約,但短期內(nèi)債券市場出現(xiàn)如上半年那樣頻率的違約事件的概率極低。而在央行維持穩(wěn)健貨幣政策,保持流動性合理充裕的背景下,信用利差仍將大概率維持低位。

　　一級市場基礎建設行業(yè)繼續(xù)火爆,二級市場收益率曲線平坦化上移。上周(8.22-8.28)一級市場基礎建設和綜合兩個發(fā)行量遠超其它行業(yè),5只認購倍數(shù)超過2的債券中有4只來自基礎建設。二級市場的中短票中短票收益率多數(shù)上漲,短端上漲幅度更大。信用債信用利差變化不一,中短期票據(jù)信用利差多數(shù)上行,僅3年期下降。