報(bào)告要點(diǎn)。

　　央行對(duì)沖流動(dòng)性到期,隔夜資金成本上升。

　　上周,央行公開市場(chǎng)凈投放18億元,資金面總體偏寬松,貨幣利率漲跌互現(xiàn),隔夜利率上漲。R001和R007較前周分別上行3BP和下行8BP至2.12%和2.32%;SHIBOR隔夜和7天利率較前周分別上行2BP和1BP至2.09%和2.38%;SHIOBR1個(gè)月和3個(gè)月報(bào)于2.68%和2.78%,較前周下行1BP和持平。

　　利率債發(fā)行規(guī)模回落,收益率走勢(shì)不一。

　　上周,利率債發(fā)行規(guī)?；芈?凈融資規(guī)模2382億元,較前周增加156億元,國(guó)債招標(biāo)情況一般,國(guó)開債認(rèn)購(gòu)熱情較高。二級(jí)市場(chǎng)收益率延續(xù)震蕩,國(guó)債和國(guó)開債收益率走勢(shì)分化。1年期和10年期國(guó)債分別較前周上行3BP和2BP,至2.16%和2.77%,期限利差縮窄1BP至61BP;1年期和10年期國(guó)開債較前周分別下行4BP和7BP,至2.25%和3.12%,期限利差縮窄2BP至87BP。

　　國(guó)債期貨主力合約震蕩收跌,成交量下降。

　　信用債發(fā)行規(guī)模小幅回落,發(fā)行利率上行,高評(píng)級(jí)信用利差走闊。

　　上周信用債總發(fā)行量繼續(xù)小幅回落,總償還量快速上升,導(dǎo)致凈融資額大幅流出。分行業(yè)看,建筑裝飾、房地產(chǎn)、建筑材料為凈流入前三,鋼鐵、城投、采掘?yàn)閮袅鞒銮叭?。發(fā)行利率總體繼續(xù)小幅上升1-2BP之間,而AA-低評(píng)級(jí)下降顯著。二級(jí)市場(chǎng)方面,銀行間市場(chǎng)成交額小幅回暖,交易所出現(xiàn)微幅回落。絕對(duì)收益率走勢(shì)不一致,整體呈現(xiàn)出高評(píng)級(jí)債券小幅上升,低評(píng)級(jí)債券大幅下降的格局。期限利差方向不一,AA-低評(píng)級(jí)走闊明顯。信用利差變動(dòng)方向不一,產(chǎn)業(yè)債信用利差高評(píng)級(jí)總體走闊,低評(píng)級(jí)收窄明顯;城投債信用利差總體走闊。

　　最新觀點(diǎn):經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、寬松加碼無(wú)望,債市震蕩調(diào)整仍將延續(xù)。

　　短期,經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策傾向?qū)袌?chǎng)的邏輯支持仍然不利,債市震蕩調(diào)整仍將延續(xù)。8月主要宏觀數(shù)據(jù)上周已開始陸續(xù)發(fā)布,進(jìn)出口數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)平均預(yù)期,行業(yè)中觀層面包括高爐開工率、煤價(jià)、水泥價(jià)格等高頻指標(biāo)普遍向好,導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有所改善;8月CPI顯著低預(yù)期,但已是年內(nèi)低點(diǎn),未來(lái)數(shù)月將逐月抬升。政策層面,央行前期重啟14天逆回購(gòu)的信號(hào)意義非常清晰,對(duì)沖式降準(zhǔn)遲遲不愿推出,轉(zhuǎn)而采用MLF等工具“收短放長(zhǎng)”補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣、促進(jìn)市場(chǎng)自發(fā)去杠桿,市場(chǎng)期望的政策寬松加碼幾無(wú)可能。

　　信用債方面,在信用事件節(jié)奏放緩、信用風(fēng)險(xiǎn)短期釋放的背景下,低評(píng)級(jí)的價(jià)值洼地將不斷被填平。